市场普遍将招商银行的增长前景与增长乏力的国有大行等同视之，但高盛的深度分析揭示了这一误判。招商银行的资产质量周期已领先触底，其稳健的信贷成本控制和存量风险的出清，预示着2026年其盈利能力将实现显著反超，这为投资者提供了一个新的审视视角。
智能速览
市场误判了招商银行与国有大行的增长前景。
招商银行因贷款增速低，拥有“避险红利”。
房地产与影子银行等存量风险已接近出清尾声。
零售贷款不良生成率已出现下降拐点。
406%的拨备覆盖率为利润增长提供厚实安全垫。
精华内容
市场与高盛的核心分歧，在于对招商银行未来信贷成本的判断。招行的资产质量为何被认为已“领先触底”？
避险红利
过去三年，招商银行贷款复合增速仅为6%，远低于国有大行的10%。这意味着其资产包中包含了更少在“高风险年份”发放的贷款，有效避开了风险高发期的信贷投放高峰。这种审慎的扩张策略，为2026年资产质量的稳定奠定了坚实基础，是一种未被市场充分定价的“避险红利”。
存量风险出清
存量风险的出清也已接近尾声。曾经备受关注的影子银行阶段三债务投资，规模已大幅压降至250亿人民币，且主要是政府债。房地产对公贷款虽不良率为4.24%，但其拨备水平已足以应对行业压力。高盛预测，即使假设2026-2027年房价下跌15%，按揭贷款的不良生成率也将在2025年见顶后，于2026年自然回落。
零售贷款拐点
在零售贷款领域，招商银行呈现出“先进先出”的特征。由于零售贷款久期较短，风险暴露得也更早。目前市场已经观察到其不良生成率的下降拐点，这表明其风险敞口最大的部分之一正在逐步恢复健康，进一步支持了资产质量触底的判断。
厚实安全垫
高达406%的拨备覆盖率，远超国有大行236%的平均水平，这为潜在损失提供了极厚的安全垫。高盛认为，新增不良生成率已见顶回落，未来无需进一步大幅计提拨备。因此，2026年招商银行将依靠“信贷成本下降”而非“规模扩张”来实现盈利的反超。
综合来看，招商银行的盈利前景并非市场普遍认为的乏善可陈，其资产质量的改善已领先于行业周期。当信贷成本下降成为利润增长的主要驱动力时，这家银行的价值重估是否即将到来？
关键评论
有观点认为这是机构在拉高出货，建议投资者谨慎。
部分投资者从股息率角度出发，认为当前股价已具备不错的投资价值。
一些网友对高盛的报告持怀疑态度，认为是故意释放的烟雾弹。
也有分析指出，招行的利润增长可能部分源于拨备覆盖率的降低。
