10月27日，泡泡玛特发布2026年第三季度业务公告：整体收益（未经审核）同比下降45%-50%，其中中国收益下降25%-30%，海外三个区域降幅全部超过50%。数字确实吓人，但把渠道拆开看，“潮玩市场遇冷”这个说法需要重新定义：中国线下渠道收益只同比下降5%-10%，线上渠道却同比降了45%-50%——真正退潮的是炒货驱动的线上溢价，不是走进门店的人。新浪财经华尔街见闻
看这次腰斩，先要看清它是在什么基数上往下跌。2025年第三季度，泡泡玛特整体收益曾同比暴增245%-250%，LABUBU全球爆火是当时最直接的推手。把两年区间各自按两端相乘，今年三季度收益仍约为2024年同期的1.7-1.9倍——“腰斩”砍掉的是峰值溢价，不是热潮之前的真实基本盘。财联社
冷的具体位置：海外四块齐跌，国内主要是线上受伤
分区域看，中国收益同比下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。支撑泡泡玛特估值的海外故事全线受挫，而线上警报其实早已拉响：高盛三季度渠道跟踪显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比下降30%，其中9月单月下降44%。界面新闻华尔街见闻
线上的萎缩，本质是一类需求的离场。7月，LABUBU“复古理发店”系列发售，部分常规款一经发售便在二级市场跌破发售价，但隐藏款仍保持数倍溢价。8月，新IP星星人新品秒罄，同日股价却开盘一度跌超8%。两张画面同框，说明市场不是不再需要潮玩，而是不再为“转手即赚”付费：买来自玩的人还在买，囤来倒卖的人正在退出。观察者网知乎
预期差在利润端：机构早已下修，缺口出在赚钱方式
公告前市场已经调低预期，但没调到位。摩根大通10月21日报告预计三季度收入同比下降约37%，最终公布的降幅比该预测还差近10个百分点，该行同时估算泡泡玛特全年调整后净利润约93.41亿元人民币、同比下降27%。上半年中报其实已经暴露了同样的压力：营收171.73亿元、同比增长23.76%，归母净利润50.38亿元、同比增长10.14%，双双低于市场预估。收入减速快于利润修复，而海外门店还在按旗舰大店计划继续铺开——收入收缩叠加固定租金与装修投入，摩根大通指出其海外运营利润率已同比下降14个百分点至30%，这才是比单季负增长更值得盯住的信号。华尔街见闻
资本在为故事重定价，段永平承受最直接的考验
10月14日起，泡泡玛特股价已连续6个交易日下跌。从超4500亿港元的市值高点算起，蒸发幅度已超过六成、接近2700亿港元。压力之下，最具话题性的持仓来自段永平：市场普遍测算其持仓成本中枢约150港元/股，而10月27日收盘泡泡玛特报132港元/股，面对质疑他近期仍在雪球表示“还会再买一些”，持股上限不超过公司10%。这位仅次于创始人王宁的第二大股东能否被接下来两个季度的数据验证，本身就构成本轮热点的一部分。新浪财经凤凰网财经华尔街见闻
回到标题的问题：潮玩市场遇冷了吗？更准确的答案是——遇冷的是“单一爆款IP+电商溢价+海外复制”这套暴涨剧本，而不是潮玩消费本身。线下渠道仅5%-10%的小幅回落、隐藏款依然存在的数倍溢价，都证明需求还在，只是回到了没有狂热的常态。真正的考验在于：2025年三季度那种LABUBU供不应求式的异常峰值无法重演，而星星人等接班IP的营收体量，还不足以在同一个季度里填上这个缺口。接下来值得盯住的，是未经审核数据之外的年报确认口径，以及四季度线上渠道同比降幅能否率先收窄。
