ROE选股的简单逻辑

股神巴菲特说过，如果只用一项指标进行炒股，他选ROE。

假设所有的上市公司都是超市。

某上市公司投入100万资产开一家超市，每年能带来20万的净利润，ROE即为20/100=20%。

ROE越高，超市的赚钱能力越强。

如果你要出200万才能买下这家超市，净利润依然为20万/年，那么投资年回报率就要打对折，只有10%。

如果50万买下，投资的年回报就高达40%。

所以要想炒股赚钱，不仅要高ROE，还要买的便宜（低PB）。

引入市盈率PE和市净率PB，推导一个公式，就是：

• ROE👉净利润/净资产👉（市值/净资产）/（市值/净利润）👉PB/PE

• 变形为👉 PE=PB/ROE

市盈率的倒数就是股票静态下的年回报率，比如PE为20倍的股票，那么利润不变的情况下，每年的投资回报率为5%。

因此股票的静态投资收益率E/P也等于ROE/PB。

套用超市的例子，原价买入超市，ROE是20%，市净率是1倍，长期回报就是=ROE/PB=20%。

如果以200万的价格买入原价为100万的超市，市净率是2倍，长期回报率=ROE/PB=20%/2=10%

有的人要说了，既然ROE/PB=E/P，直接看市盈率的倒数不就完事了吗？

只看盈利收益率有很多局限性，就好比盈利收益率都为10%，但却存在2种情况：

• 1.ROE=30%，PB=3 👉 高成长，高估值

• 2.ROE=10%，PB=1 👉 低成长，低估值

格力、茅台等就属于第一种股票，ROE和PB双高，而中农工建这类银行股就属于第二种，ROE和PB双低。

答案显然意见，茅台和格力走势完爆银行股。

但容易误导的是，短期的高ROE没有太大参考价值，寻找能持续保持高ROE商业模式的股票，才是投资的关键。

02

企业如果长期需要保持高ROE，主要有三种手段：

• 1.依赖大比例分红，减少分母净资产👉瓶颈企业

• 2.通过内生性成长，盈利再投资，提高分子净利润👉成长企业

• 3.提高债务杠杆，通过举债来增加分子净利润👉杠杆企业

第三种模式，如果是靠大量有息负债来推高ROE，这种股票的风险较高，我并不推荐。

通过分红和内生增长来保持高ROE是更加安全稳妥的选股法则。

不过同样ROE下，这两种股票表现差别还是很大的。

假设A公司为瓶颈期，每年利润分红率为100%（假想情况）， ROE为20%，PB=4，我们将每年收到的分红再买入A公司股票；

B公司为成长期，每年不分红但具备内生成长性，ROE为20%，PB=4。

来对比投资两类股票的回报情况：

结果是，如果市场PB恒定为4，那么分红型的A企业获得的理论年化收益率仅为=ROE/PB=20%/4=5%。

然而B企业由于自身具备内生成长，净资产持续提高，依然保持了20%的年化收益率，与ROE/PB公式相悖。

得出结论：

如果企业能通过内生性增长保持高ROE，那么其投资回报率将不再取决于ROE/PB，而取决于ROE。

高分红反而会降低成长股的投资效益。

我们再重新假设：

C公司分红率100%，ROE为20%，PB=1。

D公司分红率0，ROE为20%，PB=1。

C和D的投资回报如下：

结果是，如果市场PB估值恒定为1，大比例分红的A公司和不经常分红的B公司两家投资回报均为20%。

因此从上述来看，股票该不该分红，还得视具体情况决定。

• PB＜1，股票分红更好

• PB＝1，股票分红和内生成长效果一样

• PB＞1，股票应减少分红

举个贵州茅台的案例：

我们在2010年3月1日贵州茅台的PB为9.73倍，ROE为33.5%的时候投资，可以取得30.3%的年化收益率。

即使ROE/PB只有3.5%，但茅台通过内生型的扩张，依然获得了高收益率，现在茅台的PB依然为9.73倍。

而同期的工商银行，其实际收益率却接近于ROE/PB。

综上，如果是瓶颈型企业，我们更应该关注ROE/PB，即盈利收益率，因为其业务已经难以获得更大突破，长期收益率将无限接近盈利收益率。

对于成长型企而言，我们更应该关注其ROE的大小以及未来ROE是否能持续，长期收益率则无限接近于平均ROE。

这里顺带拿指数举个例子：

上证红利这类瓶颈型企业为主的指数，他们的长期投资回报率理论上和ROE/PB非常接近。

上证红利ROE是12.61%，PB=0.97，那么它的长期年回报率应该是在13%左右，如果后续估值获得修复，还可以实现一波戴维斯双击。

03

最后还是要告诉大家，分析股票用ROE、PB这类指标还是不能太死板，生搬硬套。

因为分红型企业与成长性企业之间往往也是没有明确分界线的，比如贵州茅台常见分红率高达30%以上，但这并不影响企业自身的成长。

因此更需要自己定性分析。

另外，在选股的时候，毛利率，流动比率，有息负债率等等指标，也都是需要考虑在内的，后续我会和大家一一讲解。

总的来看，本文提供的一些参考性结论如下：

ROE决定了一家上市公司的赚钱能力，PB则决定了这家公司到底贵不贵。

如果该公司失去了成长性，仅靠高分红维持ROE，那么ROE/PB的值决定了你的投资收益率。

这类股票最典型的就是四大行和两桶油，投资这类股票，一个核心策略就是盈利收益率越高越好，如果PB＜1，分红越高越好。

如果该公司能通过持续的成长来维持高ROE，那么只要市场估值定价不变，ROE就决定了最终投资收益率。

这类股票最典型的就是茅台和格力，投资这类股票，核心策略是衡量其的内生成长性能不能维持高ROE。

如果后续随着市场的疲软，ROE降下来了，那么其投资回报率也会随之降低。

综上，不同类型的投资者，都有适合自己的选股策略。

伯克希尔哈撒韦长年不分红，造就了现在的复利奇迹。

富国银行长年分红，但也不影响股民红利再投资享受复利回报。

选择适合自己的股票，就是最好的股票。

• PE比率=PE/PE历史中位数

• PB比率=PE/PB历史中位数

• PEG=PE/G(近三年年复合净利润增速)

• 盈利收益率=1/PE*100%

• ROE=净利润/净资产

• *表示无此数据

绿色部分为低估值指数，安全垫较高，下行空间较小，建议定投；

蓝色部分为合理估值指数；

红色部分为高估值指数，不建议定投。

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