户外主业半年亏1426万、利润全靠芯片撑：9.21探路者又公告卖1%回购股补流，蹲折扣的人这盘账该看懂了

9月21日晚间，探路者（300005）发了条乍看跟买衣服没关系的公告：公司计划在披露之日起15个交易日后的3个月内（即2026年10月22日至2027年1月21日），以集中竞价方式出售不超过883.6万股已回购股份，不超过总股本的1%，出售价格按二级市场定，所得资金用于补充流动资金。按现价折算套现过亿，深圳商报直接把它写进了标题，还补了一句：公司股价年内涨幅为5%。深圳商报全球财说

如果你只想趁降温买件冲锋衣，这条公告可以划走。但如果你是那种会蹲探路者内购会、会把李佳琦场的价格表抄下来对比的人，建议把它和半年报放在一起看——因为这家"户外第一股"里，户外的生意正在亏钱，真正挣钱的是芯片。

一、先看半年报：户外的营收，芯片的利润

2026年半年报的账面数字相当亮眼：营收9.29亿元，同比增长42.34%；归母净利润5125.31万元，同比大增155.06%。这个数字也兑现了7月16日业绩预告里"预增128.92%–178.69%"的上半区。知乎

但拆开板块看就是另一回事：户外板块营收5.71亿元，依旧是上市公司最大的一块收入，分部营业利润却亏损1426.72万元；芯片板块营收3.59亿元，营业利润8257.70万元。也就是说，卖衣服鞋包的主业不挣钱，上市公司的利润完全靠芯片板块的高额利润对冲出来。知乎

往前看一年更直观：2025年上半年探路者营收6.53亿元，同比下滑7.82%；归母净利润2009.41万元，同比下降76.5%，是时隔四年的中报负增长。今年这波"增长"，很大程度是芯片资产并表带来的账面变化。证券之星

再把时间轴拉长，这家公司的重心迁移看得很清楚：2021年起创始人盛发强、王静夫妇逐步离场，通域系资本入主；2025年，原有国资退出，有紫光背景的李明关联资本完成实际控股，形成"户外+芯片"双主业；2025年12月，公司又公告拟6.78亿元收购两家芯片公司各51%股权，还被市场发现间接持有摩尔线程股份，股价一度被当芯片概念股炒。上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄的判断很直白：资源持续向芯片倾斜，户外业务更多处于"自然生长"状态，加盟渠道关店现象频发，对比凯乐石、骆驼、伯希和的加码，探路者只能望对手的"车尾灯"。微博

知乎上一篇9月19日的分析提出的疑问更细：库存增长快于品类收入、退货信号已经在报表里，为什么没有变成下一盘货的减单？这个问题决定的是2027年的产品，不是今年的。知乎

二、公司账归公司账，你手里的衣服是另一回事

先把一个容易搞混的点澄清：这次卖的是公司回购的库存股，不是大股东减持，性质完全不同，单看这件事不用恐慌。

反过来说，也不用因为"主业亏损"就替手里的探路者焦虑：

• 户外5.71亿营收仍是最大业务，产品线还在正常上新，黄景瑜线的营销投入也还在继续；

• 线下试穿和售后渠道，至今是知乎测评圈公认的探路者老本行优势——国产五强的说法是"凯乐石看山，探路者看全，坦博尔看暖，骆驼看省，思凯乐看变"；

• 知乎那篇万字选购文给它的定位是"最被低估的新手第一件"，短板也说得很直白：中低价位防水指数漂亮，但压胶细节、长期透湿、重雨后内层回潮，跟凯乐石不在一个维度。

所以对消费者，公司层面的账真正传导过来的只有一条路径：户外板块要减亏，最顺手的工具就是促销回款和清库存。而这条路径，恰好是蹲折扣的人最爱的那一条。

三、折扣生态盘点：今年口子开得比往年大

把最近两个月探路者渠道里的真实价格摆一张桌上：

• 官方内购会：9月9日–17日刚结束一轮，1.7折起，羽绒服、冲锋衣都在池子里。小红书

• 门店店庆/换季清仓：新品8–9折，换季款3.5–6折。

• 反季特卖：GTX面料硬壳1.9折、四百出头，同款官方特卖会还要六百多；再往前，3月那波清仓里有人407元拿下GTX硬壳，比电商搜图价便宜一半。小红书

• 9月21日李佳琦场：山行1.0报221、峰行246、山行2.0报243、三合一278、探沪329、征野352、极光404。小红书

对照知乎选购文给的价格锚点——“300块拿到山行2.0是合理价，800块买征野才算用对了预算”——现在243的山行2.0已经在合理区间下沿，而内购会、反季特卖的折扣深度，说明库存去化的压力实打实存在。 判断就一句话：户外板块亏损加回款需求摆在这，这个秋冬的折扣只会更频繁，不存在"过了这村没这店"。知乎

四、分人群，怎么动

已经买了的：该穿穿。公司经营层面的账不影响你手里那件衣服的质量和售后，发票小票留好就行。

国庆就要穿的：别再等。山行2.0在243这个档位就是合理价，为了蹲双11把国庆的穿着需求等没了不划算。唯一要坚持的是：任何款都别碰原价。

想上征野3L、极光这类硬壳的：400–900档建议蹲双11和直播间返场；真不急的话盯反季特卖，1.9折四百出头的硬壳是真捡漏，代价是尺码残、颜色没得挑。

想要一件穿十年的：预算请直接给凯乐石MONT系。探路者的定位是国民基本盘——够用、便宜、好买、售后方便，它从来不是性能天花板。

顺手还持股的：10月22日开始的卖股窗口正好横跨双11，公司在这个时点选择"补充流动资金"，本身就是一份现金流说明书，自己品。

五、接下来盯这四个信号

1. 双11山行2.0、征野的价格会不会击穿现在直播间价——击穿说明清库存压力大，也说明明年折扣还有；

2. 线下门店和加盟渠道的关店节奏，这是程伟雄反复提示的信号；

3. 10月底三季报里，户外板块亏损是收窄还是扩大；

4. 2027春夏的订货口径——知乎那篇"数据警讯"问的就是这个：信号有没有变成减单。

对蹲折扣的人来说，"品牌不促销了"才是坏消息。探路者眼下显然属于反面前者，而且至少这个秋冬都会是。