舍得酒业的2026年半年报发布两天了。营收利润的下滑大家已经聊得够多，今天想聊的是报表里藏得更深的几个数字，它们直接回答一个和舍得的喝酒人、囤酒人有关的问题：舍得借钱囤的那些“老酒”，还像原来那么值钱吗？
01 半年报里藏着的数字
先看大盘。上半年，舍得酒业实现营业收入22.87亿元，同比下滑15.34%；归母净利润1.45亿元，同比下滑67.26%；经营活动现金流量净额为-2658.37万元。环球网分季度看，一季度归母净利润已经同比下滑33.10%，二季度直接由盈转亏，亏了8641.34万元。微博中新经纬
压力集中在扛利润的中高档酒上。中高档酒收入15.39亿元，同比下滑22%；以沱牌为主的普通酒收入4.98亿元，同比增长11.97%，但体量太小，填不上中高档酒的缺口。中新经纬批发代理渠道最受伤，营收16.39亿元，同比下滑21.26%。大河财立方唯一的亮点是电商，上半年卖了3.98亿元，同比增长18.41%，但规模还补不上线下的缺口。云酒头条
第一个容易被忽略的数字：有息负债。报告期末，舍得酒业短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款加起来，有息负债合计达27.93亿元，超过同期货币资金及交易性金融资产的2倍。大河财立方而2023年末，这个数字只有1.31亿元——两年半时间翻了20倍还多。与此同时，账上的货币资金加交易性金融资产，从2023年末的30.24亿元降到13.43亿元，已经不够有息负债的一半。
借来的钱去了哪？基本是两件事：建厂酿酒，囤基酒。存货从2023年末的44.24亿元涨到61.51亿元，增量的主体就是基酒储备；2022年启动、计划总投资70.54亿元的增产扩能项目，目前工程进度只有32%，达产后还要新增约6万吨原酒产能和约34万吨储能。钱花出去了，故事还没讲完。
02 为什么借钱也要囤酒：舍得的“老酒”赌注
为什么宁可借钱也要囤酒？因为舍得把未来押在了“老酒”上。2019年，舍得正式提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌主张，2024年又牵头发布了《坛贮老酒（浓香型白酒）》团体标准，填补行业空白。大河财立方2020年底复星入主后，老酒战略进一步成为公司的差异化定位。2021年到2023年的行业上行期，这套打法确实奏效，公司营收一度突破70亿元。
品味舍得、智慧舍得两大核心单品，都是主打次高端价位的浓香老酒，也是酒桌上最常见的舍得产品。当年“老酒”确实是个稀缺故事：同行都在讲新酒、讲产能，只有舍得把“每一瓶都是老酒”讲成了战略。但故事值钱的前提，是没人跟你讲一样的。
03 可老酒正在变得不那么稀罕
这轮半年报和最近半年发生的事，恰恰说明这个前提在松动。
信号一：基酒在变便宜。近期高酱酒业约300吨基酒被司法拍卖，评估价约1080万元，最终759.7万元成交，折算下来一斤只要12.7元，大幅低于往年。大河财立方基酒是老酒的原料，原料价格塌了，建立在上面的升值叙事难免跟着晃。
信号二：“真年份”成了标配。郎酒把青花郎的基酒年份从5年提到7年，洋河、盒马、金种子酒、京东七鲜等酒企和渠道纷纷推出标注真实年份的产品。大河财立方当“老酒”“真年份”从稀缺卖点变成货架标配，舍得的先发优势正在被快速追平。
当然，市场上也有看好这条护城河的声音。肖竹青认为，舍得手握老酒IP核心资产，控货去库存的方向是对的。环球网但更尖锐的批评来自业内。亮剑营销咨询董事长牛恩坤直接点破：舍得的老酒战略与消费者理解的老酒之间存在鸿沟——消费者理解的老酒，首先是老牌名酒，其次才是历史和年份，而舍得是2000年之后的新品牌，缺乏厚重的历史和年代感。大河财立方换句话说，舍得讲的是贮存意义上的老酒，消费者认的是品牌意义上的老酒，这道认知差，很大程度上决定了溢价的天花板。
04 公平地说，也有积极信号
这份报表不全是坏消息。期末合同负债1.61亿元，比年初和一季度末都在增加，说明渠道信心在修复；二季度经营现金流转正，净流入7540.6万元。云酒头条对利润的大幅下滑，肖竹青的判断是，这有公司主动“控量挺价、消化渠道库存”的成分，是牺牲短期报表数据换渠道的长期健康。环球网经销商层面，上半年新增114家、退出186家，净减少72家，相比跑马圈地时代，渠道明显在经历一轮优胜劣汰。中新经纬
资本市场也在紧盯。8月19日，也就是半年报发布第二天，舍得酒业接待了招商基金等47家机构调研，总裁唐珲、首席财务官钟龄瑶、董事会秘书张伟出面接待。东方财富大家盯着的其实是同一件事：控货去库存的路对不对，那批“老酒”能不能真正消化掉。
05 回到你：喝掉、囤着，还是送人？
如果你买舍得是为了喝，这份报表反而是好消息。第三方价格跟踪表上，去年12月底品味舍得的标价还是420元/瓶。知乎而现在，社区里讨论的主流成交区间已经落到200-300元，还有用户在急转手里囤的舍得。价格下来了，酒本身并不差：品味舍得是真老基酒勾调，浓香风格正，配餐顺口，这个价位喝它，性价比反而是提升的。
如果你买舍得是为了囤着升值，逻辑要重写。升值故事靠两根支柱：老酒真稀缺，品牌撑得起溢价。现在，基酒法拍价12.7元一斤、全行业真年份标配、品牌历史叙事被质疑，三件事都在侵蚀这两根支柱。真正有稀缺性的纪念酒、生肖酒另说，普通的品味舍得、智慧舍得这类货架标品，量大、标准化，囤它们博升值，预期收益要放低。
如果是送礼：送给懂酒的人，舍得的价格现在已经很透明，买高价容易被看穿；送给普通亲友，品牌知名度和礼盒质感还在，按现在的市场价买，不亏。
06 三个值得继续盯的信号
舍得的“老酒”故事还能不能讲下去，看三件事。一看中秋国庆旺季核心产品的批价和终端动销能不能企稳回升，这也是肖竹青判断舍得能否走出调整周期的关键。环球网二看70亿增产扩能项目的节奏：是放慢脚步保现金流，还是继续加杠杆扩产，直接决定未来两年的报表质量。三看行业真年份标准的走向：“老酒”如果继续标配化，舍得就得讲出新的差异化。
最后总结成一句话：家里那瓶舍得，喝掉的可以放心喝，酒质在线、价格比前两年便宜；囤着等升值的，普通标品别抱太高期望。白酒作为“液体理财产品”的时代正在退潮，舍得的这份报表，暴露的正是退潮的成本。酒是用来喝的，不是用来讲故事——对喝酒的人和囤酒的人，这句话都成立。
