可转债估值入门(可转债的价值底线)

2019-12-14 22:27:27 36点赞 367收藏 21评论

创作立场声明:本文目前在线上申购可转债赚点零花钱,但目前并不进行可转债投资。

【写作说明】:前些日子,我家媳妇跟同事讨论可转债的价格问题,可是两个人啥都不懂,所以等于是啥也没讨论,我就答应给他们写一篇文章,来论述可转债应该怎么估值。我写完以后就问我媳妇是否会算内部收益率,结果她说不会算,问她是否会算债券的价值,答案也会不会算。因此,我就想呀,很多知识对于懂投资的人来说,是显然易见的知识点,是不写自明的,但是对于99.99%的人来说,这些东西却需要花费很多时间去学习。写文章其实是一个沟通的过程,需要假设作者一个知识基础,所以幼儿读物都有拼音,就是假定读者识字量有限,成人读物就不需要注音,但是大多都需要翻译成白话文,但是对于有些人来说,读文言文也没有难度。所以我就想到,我这篇文章虽然在我看来我已经写的很简单的了,但是由于使用了太多的金融类的知识,而这些知识大多数人都不会,所以我想这不是一篇好的科普文章。但是既然是写可转债,那总也不能把债券的估值和股票的运动模式都将一篇,那么就会写得太长,将是一本书而不是一篇文章了。

还有,我最近有些忙,而且这几天重感冒,所以也没写文章。我今天急忙贴上来这篇文章是为了赚30元京东卡的。

一、可转债的名词解释

可转债为什么叫可转债呢?就是因为1,这是一个债券,每年会给一定的利息,而且到期一般会以高于面值的价格回购。2,这个债权可以以转股价转为股票,转为股票后第二天就能收到股票,这个股票可以在市场上卖出。所以,可转债既是债券,也可以转变为股票,选择权在自己手里,所以,可转债的价值既不会低于其债券的价值,也不应该低于其转股价值。

如果让我找一个类似可转债的投资品,我认为就是保本基金。

二、可转债的属性及其解释

对于大家都知道的属性,如可转债的价格及对应股票的价格,我就不解释了。不过呢,我相信一些小白连对应的股票都不知道到哪里去找,对此,我建议你们看看集思录网站https://www.jisilu.cn/data/cbnew/#cb 

1、转股价值

转股价值 = (股票的现价/股票的转股价)*100

股票的现价是可变的,是由股票市场决定的,就跟菜市场猪肉一样,随时可以变动。

而股票的转股价呢,是可转债的募集说明书里规定的,而且会随着分红而下调,除此以外,如果股东大会决定,也可以下调。

显然的,股票上涨,转股价值就越大,而转股价越下调,转股价值也越大。

一般来说,可转债的价格不能低于转股价值,因为如果低于转股价值,大家就可以立即转为股票,然后卖出,就可以获得更多的钱,然后把这个钱再买入可转债,继续转成股票,一天轮回一次,这个收益率是非常猛的。话说2014年年底到2015年年初,我就玩了两个月的这种套利,牟利颇丰,所以这种机会少的,因为套利者很快就跟鲨鱼闻到血腥味一样蜂拥而至。

2,评级

评级就是信誉评级机构给这个债券的评分,一般分为AAA,AA+,AA,AA-,AA,A+,A,当然也有B级,C级,D级,但是可转债里只有A级以上的。其中,AAA级别信誉最好,A 级信誉最差。

评级意味着这个债券违约的可能性,一般来说,AAA级最不可能违约,A级最可能违约,所以AAA级的债券最有价值,理应价格最高,而A级债券最没有价值,理应价格最低。

3,可转债的其他属性。

可转债还有其他属性,譬如回购价,赎回价,担保,转股价下调条件,强制赎回条款,

回售条款,利息约定,甚至还有对应的股票的价值分析,这些条款也都很重要,但是如果都分析,那就太复杂了,而且都没有转股价值和评级这两个属性重要,所以我就一概略过,不做分析,而且假定为这些条款对于各转债都是一样的,或者说无所谓。

三、可转债的定价

1、常规定价

所谓常规定价,我是指根据教科书上的金融理论进行的定价,可转债在金融上,被认为是一个债券+一个股票期权,所以可转债的价值等于债券的价值加期权的价值。

对于债券的价值,我在前面讲了,AAA级的最有价值,而A级的最没有价值,而其他的转债,价值处于这两者中间。这就是为什么AAA级及AA+级别的转债一般都要务必申购的原因,因为这两者的债券价值最高。也是为什么一般不要留存A级别转债的原因,而是上市立即卖出的原因,因为这种债券的债券价值较低。

对于期权的价值,主要取决对应的股票的波动性,波动性也就是股票价格的标准差,这个计算起来很复杂,而且怎么计算也存在很大的争议,我估计大家也都不会计算,所以我就不讲了,而认为对于所有股票,其波动性都是一样的,而且认定为期权价值为零。

这样呢,可转债的价值就应该是债券价值与转股价值哪个价格孰高,如果转股价值很低,则可转债不应该跌破纯债价值,如果转股价值很高,则可转债不应低于转股价值。

由于债券价格主要受利率和本金影响,特别是受本金影响,所以债券价格基本上是不变的,而股票的价格则变动频繁剧烈,所以可转债的价值主要受股票的价格影响。前面谈到,当股票价格较低时,可转债的价值是债券的价值,只有股票的价格较高时,可转债的价值才是股票的价值,所以可转债的价值是如下所示的。

可转债估值入门(可转债的价值底线)


如图,横轴为股票价格,纵轴为可转债价格,斜线的斜率为1。可见,在某个点以下,当股票价格较低时,可转债的价格是不变化的,这时,其价格是其债券价格决定的,也就是其评级所决定的,而当股票价格较高时,可转债的价格等于转股价值。有了上图呢,大家就可以查找其对应的股票价值,放在横坐标上,然后根据可转债价值曲线找到对应的纵坐标,就能得到可转债的价值了。

至于上图中的那个转折点大致为多少呢?大约就是转债的面值100元,不过是AAA级的稍高一点,A级的稍低一点。

从这个图上大家可以看出来什么呢?那就是各级别转债的转股价值与转债价值的关系,在右边都是一样的,只有左边才不一样。我以前劝大家申购AAA级和AA+级别的转债,根源原因就是这种债券的低点比较高,从而可以让你基本上不会亏损。

3,非常规定价

所谓非常规定价,是指由于可转债的金融定价模型的缺陷导致的错误定价以及我国国情导致的特殊定价。

举例如下:

a,由于我国可转债的价格经常向下修订,这就导致了,转股价值可以人为经常性的上调,譬如有的股票的价值甚至会上调多达3次,这就导致了,如果转股价下调条款较为轻松的,可转债的价值较大。

b,有些可转债的评级虽然较低,但是该可转债给出了较高的利息以及较高的回购价格,这就弥补了该转债评级较低的劣势,导致该可转债的价值较大。这种情况下,其实这个转债的价值就违反了我上面给出来的图了。

C,有些可转债对应的股票波动性较大,从而较为容易造成股票价格较高的现象,这就导致这种可转债的价值较大。

D,有些公司的发展前景较好,导致股票价格有可能在未来几年上涨的概率较大,这就导致优质公司的可转债价值较高。但是此类情况往往已经反映在该转债的评级里面了。

由于非常规定价较为复杂,不适合新手,建议新手以常规定价为主。

四、举例说明

1、最近上市的浦发转债,其转股价值为78.8元,而转债价格为104元。对此我们可以分析以下,由于转股价值较低,所以浦发转债的价格由债券价格决定,所以此时即使浦发银行的股价继续下跌,浦发转债的价格继续下跌的可能性也很低,而如果浦发银行的股价上涨,浦发转债的价格也基本不会上涨。而当浦发银行的股价涨32%之后到了100元左右,浦发转债的价值将会主要由股票的价格决定,这时,转债的上涨幅度将和浦发银行的价格上涨一致。

综合评价,我们认为浦发转债就股票价值而言应该卖出(其实就投资价值而言,浦发银行优于浦发转债)。但是由于该债券的评级为AAA,评级较高,就其债券价值而言,不卖出我们也是不反对的。

2、最近上市的万里转债,该转债的评级较低,仅为A+,而万里马的转股价值为79元,和浦发转债的转股价值相当。目前万里转债的价格为100元。此时万里转债的价格与浦发银行一样,主要由债券价格决定,而由于该债券的评级较低,所以其合理债券价值应该比浦发转债更低。为此,我不建议保留该转债,而是建议卖出,因为无论是就债券价值,还是就股票价值,该转债都不太适合持有。

五、综述

如果用简短的语言来概括:1,在100元以下,可转债的价值主要由债券价格决定,所以如果转股价值低于100元的话,可转债的价值会保持在100元。2,在100元以上,可转债的价值主要由股票价格决定,所以如果转股价值高于100元,可转债的价值会和转股价值相等。3,当然了,上述所述可转债的价值是指可转债价格的底线,实际的可转债的价格一般会比这个价值要高。4,对于A级可转债,可在上述价格的基础上调低5元钱,也就是95元,对于AAA级转债,可以把上述价格跳高5元,譬如105元(近两三年来我忙于计算机,很长时间没研究具体定价了,这里我只是举个例子,可能不是5元的差距,具体情况还需要具体研究才能决定。)。

当然,上述论述都是很粗略的计算,掌握了上述东西,仅够打新,是不可能达到可转债投资的层次的。

总结

这里写一下总结吧。总结给些丧气的话,因为在投资上,风险是第一位的。看完了我上面所写的那些,对于可转债的估值之东了九头牛的一根毛,用成语说就是“九牛一毛”,要想搞懂可转债估值,需要具备非常复杂的金融定价技术,因为可转债是融合了债券,股票,期权等各种估值体系的一个最复杂的金融工具。

我在本文中谈到的也并不是可转债的真实定价,而是这个价格的底线,也就是可转债会比这个价格高一些,而基本不会低于这个价格,如果低于这个价格了,那就是天上下金雨了,可以拿盆来接,所以大家在网上不会看到多少低于这个定价的可转债。

当然了,你肯定会发现有几只违反这个定价的,那就是比这个价格还低。那么我一定要警告你,这里面大概率有个大坑,天上轻易下金雨那是不可能的。因此,除非你已经对金融学有着深入的了解,已经深入学习了很多年,否则不要轻易去对可转债估值。我这篇文章,也就是给个谈资,提起您对可转债的兴趣,至少在申购可转债时明白一点点的道理,讲出来个一二三来,但是如果您想用一篇文章就纵横可转债江湖,一夜成为估值大牛,能看出来可转债市场哪里出现了错误定价,那是做不到的。 

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