开业五年，北京环球度假区交出的，是一张“人很多、钱没留下”的账本。
截至2026年9月底，康卡斯特合并报表里的北京环球，总资产约77亿美元、总负债约78亿美元，账面净资产约负1亿美元，已经“资不抵债”。南方都市报
先别急着把“资不抵债”读成“要倒闭”。康卡斯特只持有30%权益，却把北京环球作为可变利益实体全额并表，78亿美元负债不等于它一家要还。每日经济新闻
账面净资产为负，不等于还不上到期债务。它反映的是并表口径的会计数字，不是项目公司的独立审计结论，更不是债务违约。南方都市报
账本的另一面是真实的。首旅集团债券年报显示，项目公司北京国际度假区有限公司2024年末总资产518.97亿元、净资产16.41亿元。
2025年末，总资产降至497.55亿元，净资产-6.41亿元。 这与康卡斯特的并表数字口径不同，不能直接对比，但方向一致。每日经济新闻
2025年，北京环球营业收入约77.55亿元，利润总额约-22.82亿元；2024年收入约79.21亿元，利润总额约-21.40亿元。连续两年，亏损都超过20亿元。每日经济新闻
联合资信在跟踪评级报告里的解释很直接：项目初期投入较大，折旧和利息负担较重。 重资产乐园的固定成本，不会因为当天少卖几张票就消失。每日经济新闻
更麻烦的是，收入端没有跟着客流走。2025年入园人次同比增长2.48%，门票收入却下降1.63%。迈点网
2023到2024年，游客从900万人次增至977.5万人次，收入却没有跟着涨。人来了，人均消费却没跟上。南方都市报
这不是环球一家的问题。2026年前三季度，国内出游人次同比增长6.2%，出游总花费只增长2.2%。南方都市报
大家愿意出门，但不太愿意多买一件周边、多住一晚酒店。主题乐园的利润，偏偏最吃这部分“二消”。
北京环球只有两家酒店，京津冀客群又习惯“两小时车程、当天往返”，晚上留不住人。 停留时间拉不开，客单价就很难做厚。相比之下，上海迪士尼的第三家酒店今年冬天开业，第四家已经在筹备。迈点网
于是出现一个反差：北京环球的滚动12个月调整后EBITDA，从上年同期的2亿美元降到1亿美元，直接腰斩；但仍是正的，说明经营层面还在产生现金。南方都市报
康卡斯特CFO贾森·阿姆斯特朗在9月的投资者会议上表示，北京园区受到宏观经济疲软的影响，中国消费者的情况对公司产生了影响。每日经济新闻
常被拿来做对照的迪士尼，确实更强：2026财年三季度，体验业务营业利润30.2亿美元，同比增长20%。南方都市报
但把镜头拉近，上海迪士尼的中方股东申迪集团，净利润也从2023年的22.11亿元降到2025年的12.81亿元。 迪士尼不是不受影响，只是它的IP、周边和酒店体系更厚，折旧高峰过得更早。迈点网
康卡斯特方面的判断则更乐观：公司预计2027年下半年业务重回增长，并把当前压力称为“暂时性的，而非结构性的”。南方都市报
所以，北京环球的问题不是“没人来”，而是“人来了，钱没留下”。
这也不是一句“消费降级”能解释完的。同样的宏观环境里，有的乐园把门票变成流量，再用商品和住宿赚钱；北京环球更多还在靠门票和园内餐饮。
二次消费的抓手不够，客流越大，越像在替折旧和利息打工。
接下来要看的，不是净资产什么时候转正，而是两个更靠前的指标：调整后EBITDA能否止跌，人均消费能否回升。
前者决定它还不还得起利息，后者决定它能不能从“人挤人”走到“人留人”。
北京环球已经在补课。9月16日，它宣布打造亚洲首个《速度与激情》室内骑乘和蓝贡湖夜间演出，一个把项目搬进室内，一个把演出放到夜间。人民网
但新项目也会带来新的折旧。对开业五年的重资产乐园来说，真正的考验不是再请几个IP，而是让游客多待半天、多花一次钱。
