甘之草以“中医+互联网”的故事获得资本青睐，估值飙升。但其商业模式是否可持续？通过剖析其盈利能力、现金流与潜在风险，可以看清高估值背后的真实逻辑，为理解互联网医疗赛道提供一个深刻案例。
智能速览
甘之草通过“四味药”构建了线上中医诊疗闭环。
公司收入增长但利润承压，核心业务毛利率低于24%。
经营现金流持续为负，账上现金一年内减少超3700万。
13万医师是核心资产，但存在医疗责任险缺失的风险。
中医赛道高度分散，平台尚未形成坚固的护城河。
精华内容
甘之草的故事始于一张餐巾纸，但资本市场的考验却异常严苛。要判断这副“数字化药方”的成色，还需审视其三大核心“脉象”。
商业模式四味药
甘之草的商业模式被喻为“四味药”的组合拳。第一味是甘草医生APP，作为连接医患的流量入口；第二味是自建智慧平台与供应链，把控从药材到配送的全流程；第三味是开设线下国医馆并推出SaaS系统，赋能行业补足诊疗闭环；第四味是延伸至养生消费品，拓展大健康市场。
这套组合拳使其在在线中医治疗赛道占据了16.7%的市场份额。
盈利能力虚火旺
尽管收入增长，但公司的盈利能力面临挑战。其核心业务——数字化平台服务的毛利率仅在22%到24%之间，赚钱能力较弱。而毛利率相对较高的养生消费品业务，其收入占比却不到9%，规模尚小。
这种“低毛利扛大梁”的结构直接导致了公司“增收不增利”的困境，盈利基础并不稳固。
现金流与风险逼近
公司的财务状况显示出现金流紧张的信号。账上现金从4800万骤降至1100万，经营活动现金流也因扩张而持续为负，公司运营高度依赖外部资本的持续“输血”。
此外，作为基石的13万医师资源，其招股书坦言尚未投保医疗责任险，存在潜在的经营风险。同时，上市前频繁的关联交易与资金往来，也为公司治理带来了疑问。
赛道数字化挑战
甘之草所处的线上中医赛道虽增长迅速，市场规模5年内从27亿升至130亿，但格局极度分散，前五名玩家的市场份额合计仅10.7%，这意味着行业尚未形成坚固的护城河，医师和患者的迁移成本很低。
更关键的是，中医核心的“望闻问切”难以完全数字化，AI目前更多是辅助工具。如何平衡标准化服务与个性化诊疗，是其商业模式能否持续盈利的核心考验。
甘之草的上市，不仅是公司自身的关键节点，更是对“中医+互联网”模式的一次大考。平台化改造专业服务的盈利之路能否走通，答案或许即将揭晓，其探索将为整个行业提供宝贵镜鉴。
