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​1990.3巴菲特:不要超出自己的能力范围 但认准了就全部投入(下)

2020-02-14 09:43:27 0点赞 1收藏 0评论

​1990.3巴菲特:不要超出自己的能力范围 但认准了就全部投入(下)

价格战的局限

1972年,喜诗糖果每磅卖2美元,现在每磅卖到8美元。

假如你在情人节那天回到家中对爱人说:“亲爱的,这是送给你的糖。价钱很便宜,是我在后面的小巷里买的,每磅只卖2.85美元,吃之前你最好把它们洗一下。”结果会是什么呢?

因此,从本质上来说,试图通过低价来抢占市场是不可能的,尤其是在礼品市场。

我会到商店购买那些虽然比喜诗巧克力便宜但没有商标的巧克力吗?不会,我不会购买那些普通的巧克力。如果这家商店没有喜诗巧克力,我会到其他店里找。这并不是分销上的问题,我也可以推出巴菲特糖果,但没人会来买。我没有办法抢占喜诗的市场份额,因为喜诗在20年前几乎就是最好的糖果厂了。虽然玛氏试图打败喜诗,当然喜诗也在想如何对付玛氏,而吉百利也进入了美国,试图抢占玛氏和喜诗的市场。并不是竞争对手不想打败喜诗,只是它们无法打败喜诗。

在其他条件都相同的情况下,如果某家公司创造的盈利是固定的,这家公司的资产越少,它的价值就越大。真正吸引人的行业是不需要花钱去经营的,因为事实已经证明,仅靠金钱是不可能在市场上取得主导地位的,这些行业才是伟大的行业。在这种伟大的行业中,无论做得多么出色,你都用不着花钱。

 

风险套利:评估可能性和预期结果

40年来,我一直在做风险套利。在我之前,我的老板格雷厄姆已经做了30年的风险套利。只要同一产品存在两个市场,就存在套利的可能性。如果奥马哈和芝加哥各有一个小麦市场,当两者价格不一致时,就可以进行套利,这是纯粹的套利——纯粹套利的对象是货币和商品。

针对已经公开的一些公司事件,也可以进行风险套利交易。今天早上,我接到了一两个关于我们正在做的套利交易的电话,这些交易都涉及已经宣布的事件。我的工作就是评估这些事件发生的可能性以及预计的盈利或损失。如果一件事情发生的可能性有90%,预计顺利能获利3个点,事情不发生的可能性有10%,不顺利会损失9个点,那么该事件的数学期望值就是2.7美元减去0.9美元,即1.8美元。接下来需要考虑的就是时间因素。

上面我们用到了数学,但真正的困难在于估算发生的可能性以及预计的盈利和损失。

这是一个投资型函数,但它不像古典的投资型函数那样需要计算每项资产在未来10年到20年的价值,而是根据公司的消息及其现在的价格估算它在很短时间内价值的变化。按照个这样的交易,以前我一年关注的交易可能有100个。

          

规模和关注度对投资是不利的

可口可乐项目上的限制因素是,在价格仍然诱人的那段时期我们能够投入多少钱;也就是说,我们是否能够在股价抬升之前买入足够多的股份,我们试图在某种程度上控制这段时期。结果表明,我们买到的股份与预想的差不多。如果在那个价格上可以购买更多,我想自己一定会这么做的,但没有太多的股份卖给我们。

我们在6月份时开始购买,在次年3月完成这项投资。购买这家与众不同公司7%的股权花费了我们八九个月的时间。当时,可口可乐也在回购自己的股份,很明显我们跟可口可乐公司的做法是不一致的。在那段时期,可口可乐和我们一共买了12%的股份。

规模和关注度确实对投资有负面影响,但总的来说,这些因素的影响并不是那么重要。它们没有弄乱我的私人生活,只是让投资机会被更多地分享。

但是,投资游戏一直是有点难度的,规模是一个较大的问题。

 

不要买垂死挣扎的恐龙

航空运输业是个糟糕的行业,在25年前,如果有人问你未来什么行业会有较大的发展,在航空运输业和报纸业之间你肯定会选择前者。按照单位销售情况,航空运输业的发展非常迅猛,但是实际上这个行业比你想象的要糟糕得多。

环球航空公司(TWA)是美国资格最为古老的航空公司之一,但这40年来几乎没有盈利,泛美航空公司(PanAm)也没有挣到钱,这并不是因为它们支出过高,而是因为航空运输是一个非常难做的行业,它的特点是资本密集、劳动力密集和过度竞争。

这个行业中的价格战非常激烈,如果某家公司推出旅客优惠活动,其他十几家公司第二天就会提供同样的优惠。如果某家公司开始给出双倍优惠,其他公司马上会效仿。在这样一个竞争激烈的行业,你必须与竞争对手保持同步,无论这样做是多么的愚蠢。我是在很久以前从商学院学到这个道理的,这是商学院能教给学生的为数不多的正确理论之一。

在确定潜在目标非常值得时,一定要尽可能多地投资。当我真的想进行某项投资时,我通常会把我所有的财产都投入其中,这样做你可以获得很好的收益,这些理念已经经受了长时间的考验。以投资规模和我们花费的精力作为标准,过去40年我们重仓投资和另一些较小投资的收益差别非常之大。我们所做的大笔投资获得了更好的收益,这也就是为什么你们的卡片上应该只有20个洞……

投资者应该只去做那些你认为值得投入大量金钱的事情,如果你不想投入很大,那它就不是一个好项目,那么就不要去做。除了某些套利交易,如果我不打算投入我全部财产的10%,就不会投入哪怕一分钱。因为如果我连10%都不愿投入,就说明那不是一个好项目。

 

现代投资组合理论

我和查理认为现代投资组合理论毫无意义,那都是胡说八道。我们从不认为自己在冒险,而现代投资组合理论的基础是用股票价格的波动性来衡量投资风险。

我们在1974年购买了《华盛顿邮报》公司的股票,当时市场估值大约为8000万美元,那时整个公司可以随时以4亿美元的价格非常容易地出售。如果要套现,公司的大股东可以立刻把这个公司出售给5个人。在我们购买这家公司时,如果你去问100个分析师这个公司值多少钱,没有人会怀疑它值4亿美元,但分析师们认为《华盛顿邮报》公司的股票在下周或者下个月都不会再上涨,因此他们卖出了股票。我们却在一两个月的时间里买了这家公司约10%的股票,价值8000万美元。

按照贝塔理论和现代投资组合理论,即使它值4亿美元,我们以4000万美元买入的风险比以8000万美元买入的风险还大,原因就是公司股票的波动性变得更大了,正因如此这些人才看不懂我为什么要买入。

当然存在风险与收益等同的情况,但当你买到了便宜货,如果价格进一步下跌——我并不在意价格下跌的速度或者其他情况——这只能进一步降低购买风险。我们花8000万美元买《华盛顿邮报》公司的股票比花1.2亿美元的风险小,当然,花4000万美元的风险更小。但这是假设你知道自己在做什么。

整个现代投资组合理论的假设就是,你根本不知道自己在做什么。这个理论告诉你,你什么都不知道,所以就应该按照这个理论来做。

 

最不期望来自国外的竞争

一般来说,我不喜欢投资于有很多国外竞争者的公司,原因跟我之前告诉过你们的一样,我也不喜欢投资于有很多本国竞争者的公司。

如果一家公司面临世界范围的竞争,它的经营会很艰难,这就是为什么很多公司把工厂设到中国台湾或者其他一些地方的原因,这样做可以获得长期的结构优势,而且美国高额的诉讼费用增加了生产成本。从长期来看,各种相对成本差异都可能会影响投资。

我喜欢美国本土的公司,因为我不知道其他国家一夜之间会发生什么。我和苏西1955年时都买过一家公司的股票,现在苏西和我还各持有1股。这只股票任何时候看起来都是很安全的,真是不错的股票。只有一个问题,这家公司的资产在哈瓦那,卡斯特罗查封了它。我们的股权已没有任何意义,股票只能放着。我们曾提出抗议,但毫无用处。

我一直保留着这只股票,就是让它常常提醒我,某些国家的法律可能在一夜之间改变。

 

我们不进行恶意收购

我们只去那些我们想去的地方,当我购买一些公司的股票时,会不止一次地告诉这些公司,我希望买到他们乐意让我们持有的股份。以《华盛顿邮报》公司为例,当我们持有公司9%的股份时,当时的董事长凯瑟琳·格雷厄姆就不太满意了。于是我说,好的,我不再买入你们的股票。就这么简单。

我不希望管理层因为我们购买公司的股票而不满意,因为如果他们不满意,会做很多蠢事,比如发行更多价格低廉的股票。我希望他们做明智的事情。因此,如果他们感到不满意,我们就不会再继续购买。

我希望在上限范围内尽可能地买入,我会与公司管理层讨论购买的上限。

 

伯克希尔公司的投资风格——协商

我们的谈判与其他人很不一样,我们只花了一小时就购买了喜诗糖果公司。我们购买的每家公司通常是一个电话就决定了,购买Borsheim公司时,我到公司当时的总裁艾克·弗里德曼的家里待了半个小时,他给我看了一些用铅笔写在纸上未经审计的数据,之后我们就决定了。

如果我需要律师和会计师组成的团队为我的交易服务,那就不是一笔好的交易。我们从没有因为任何原因把谈判的范围扩大,那不是我们的风格。如果一笔交易需要那样做,我情愿不做,因为那样迟早会毁了我。因此,我们只按照自己的方式做。

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