在存储芯片行业超级牛市的背景下，一场关于周期性规律是否因AI而失效的多空博弈激烈展开。知名做空机构香橼的看空报告与市场的强势反弹形成鲜明对比，深刻揭示了当前市场对存储芯片未来价值的巨大分歧与重新评估。
智能速览
香橼研究发布做空报告，称闪迪估值严重高估，本质是周期性大宗商品。
报告引用历史案例，指出当前高毛利率是周期顶部的典型特征。
闪迪股价在做空报告发布后短暂下跌，但两个交易日内迅速收复失地。
闪迪CEO反驳称，AI需求带来了结构性而非周期性的转变。
韩国存储巨头三星与SK海力士股价同步创下历史新高。
花旗集团大幅上调DRAM与NAND全年价格涨幅预期，市场呈失控式上涨。
精华内容
存储芯片行业正站在周期性与结构性转变的十字路口，一场围绕其未来估值的多空博弈激烈上演，市场的选择将定义下一个时代。
香橼的做空逻辑
知名做空机构香橼研究发布报告，系统阐述了对闪迪的看空逻辑。其核心观点是，存储芯片行业具有强周期性，NAND闪存本质上是一种高度同质化的大宗商品，而非具备长期护城河的技术垄断。
报告回顾历史，2012年智能手机热潮后，NAND价格因产能过剩下跌约50%；2018年数据中心扩张后，价格一年内暴跌70%。这些案例表明，当前约50%的高毛利率通常是周期顶部的信号，一旦资本大规模涌入，供需将迅速逆转。
香橼还将闪迪与英伟达对比，强调其产品缺乏技术壁垒，竞争主要围绕成本和规模，下行周期利润会急剧压缩。
市场的激烈反击
香橼的做空报告并未引发市场恐慌。报告发布当日，闪迪股价虽一度下跌8%，但最终收于4.20%的跌幅。
更关键的是，仅仅两个交易日后，闪迪股价便强势反弹至接近被做空前的高位，显示出市场对做空逻辑的漠视。闪迪CEO在财报电话会议中明确反驳，强调AI对HBM和NAND的需求是“结构性而非周期性转变”，这将降低业务的周期波动性，并带来更高的长期平均毛利率。
韩国双雄创新高
在闪迪股价回升的同时，其竞争对手的表现更为强势，为“结构性转变”的论点提供了有力支撑。2月26日，韩国“存储双雄”三星电子和SK海力士股价双双创下历史新高。
当日，三星电子收盘上涨7.13%，市值突破1万亿美元大关；SK海力士收盘上涨7.96%，同样刷新历史纪录。两大巨头的同步飙涨，反映了市场对整个存储行业前景的极度乐观，与香橼的悲观判断形成直接对立。
机构看涨失控式上涨
除了二级市场的股价表现，主流金融机构的预期也与香橼的周期论相悖。花旗集团大幅上调了对2026年存储芯片市场的预测，将DRAM平均售价涨幅预期从53%上调至88%，NAND从44%上调至74%。
花旗认为，市场已经进入“失控式上涨”和“剧烈卖方市场”，定价权完全掌握在三星、SK海力士、美光、闪迪等巨头手中。AI基础设施投资导致的需求增速远超供给增速，而产能扩张受限，短缺局面或将贯穿2026年全年。
AI浪潮是否真的能彻底改写存储芯片的周期定律，市场正用真金白银投出信任票。这场关于未来的豪赌，不仅是多空力量的对决，更是对整个产业范式变革的预判，最终将由时间来揭晓答案。
