2026维密大秀于当地时间10月18日在洛杉矶举行。刘雯、奚梦瑶、贺聪、古月四位中国模特同登T台，刘雯迎来第十次登台，奚梦瑶时隔八年回归。凯莉·詹娜戴着一件镶满4410颗钻石、价值5000万美元的Fantasy Bra梦幻文胸登场，刷新了维密史上最昂贵纪录。秀很热闹，但"维密怎么赚钱"的答案恰恰不在T台上：大秀是花大钱的品牌广告，商品销售才是现金流本身。微博微博知乎
这场秀的历史本身就说明问题。它自1995年开办，2019年因成本高昂、收视率下滑和舆论争议被母公司停办。2024年重启后，这场秀才重新回到公众视野。如果秀场本身盈利，它不会被关。界面新闻知乎
真正撑起这门生意的，是一家从母公司分拆出来独立上市的零售公司。2021年8月，Victoria’s Secret & Co.（NYSE: VSCO）在纽交所挂牌，业务包括维密内衣、副线PINK和美妆香氛。界面新闻
65亿美元的营收结构，和很薄的利润
拆开收入结构：截至2026年1月31日的2025财年，维密全球营收65.53亿美元、同比增长约5%，其中北美门店约35.44亿美元、占54%，直营电商约20.42亿美元、占31%，国际业务约9.67亿美元、占15%——国际盘包含中国合资零售、批发与授权，不能简单理解为"收加盟费"。产品端也不只是文胸：睡衣家居服把场景从贴身延伸到居家，香氛身体护理承接礼赠和复购，维密还在2022年以4亿美元收购线上内衣品牌Adore Me补强电商与尺码线。一句话概括：内衣、家居服是基本盘，香氛美妆是高毛利补充，门店加电商是把它们卖出去的轨道，秀场只负责把人引进来。小红书界面新闻
收入体量大，不等于赚得多。回看低谷：在截至2024年2月3日的53周里，维密净销售额同比下滑2.6%至61.82亿美元。而恢复增长的2025财年，全年毛利23.84亿美元，扣除21.13亿美元营业费用后，营业利润只剩2.71亿美元，利润率约4%，其中还包含1.20亿美元收购资产减值。全球上千家门店的规模，同时也是租金和人工的成本包袱。微博小红书
扭亏信号：利润是真的，但要看清一次性收益
转机来自最近两个财季。截至2026年5月2日的2026财年第一季度，维密全球业务实现扭亏，净利润达到4800万美元，上年同期为净亏损，中国市场净利润则同比暴增超5倍。最新披露的2026财年第二季度营收16.11亿美元、同比增长10%，可比销售增长9%，GAAP营业利润2.57亿美元，但调整后仅1.24亿美元——差额主要来自约1.40亿美元的关税退款等税前一次性收益。换句话说，判断维密是否真正好转，要看可比销售和调整后营业利润，而不是单季GAAP数字。微博小红书
经营层面的变化与2024年的换帅直接相关：这年9月，Hillary Super接替Martin Waters出任维密CEO兼董事会成员。她的改革方向是把重心从促销拉回品牌：大幅减少打折频率和力度，资源转向有情感共鸣的品牌叙事，主品牌回归性感基因、PINK继续经营年轻客群。界面新闻小红书
中国反转：把本地生意交给最懂本地的人
全球故事之外，中国市场才是"维密怎么赚钱"最戏剧化的一章。2017年，维密大秀首次落地亚洲、在上海开场，品牌也由此开始大力拓展中国市场。但热度没能变成利润：2020财年维密中国净亏损6.69亿港元，2021财年继续亏损1.09亿港元，Ubras、蕉内等本土品牌崛起、安莉芳和汇洁守住大众市场，固守单一性感定位的维密两头受挤。界面新闻知乎
解法是让渡控制权。2022年1月，维珍妮的全资子公司出资4500万美元，取得维密中国49%股权，与品牌方合资共同运营中国业务。这家合作二十余年的代工厂并不普通——它是全球高端文胸与功能性内衣的一体化制造龙头，全球约三分之一的高端文胸出自其产线。知乎小红书
随后是外科手术式的本土化改造：门店核心展示位从蕾丝聚拢款换成日常通勤、居家的无痕无钢圈内衣，高租金低效大店陆续关停，资源向线上倾斜；代言人也不再是单一的"天使"，周冬雨、杨幂、谷爱凌等多元面孔解构了"性感"的旧定义。知乎小红书
回报曲线因此陡变。截至2026年3月31日的财年，维密中国收入27.99亿港元（约合人民币24亿元）、同比增长42.4%，净利润5.25亿港元（约合人民币4.5亿元）、同比暴增逾5倍——而六年前它还在单年巨亏。这笔合资同时改写了代工厂自己的报表：维珍妮6月22日发布正面盈利预告，预计截至2026年3月31日止年度归母净利润同比增长不低于45%，并明确业绩改善的主因是维密中国投资收益显著增加。扩张动作还在继续，维密中国今年又成立了超过十家分支机构。需要留意的口径：中国合资公司财年截至每年3月31日、随港股上市的维珍妮披露，与维密全球财年（截至1月底）并不相同，两组数字不能直接相加。小红书知乎微博
大秀刷屏证明"性感叙事"依然能把全网的注意力拉过来，但维密的赚钱机器始终在秀场外运转：北美门店和直营电商贡献约八五成的收入，香氛与家居服拉高毛利和复购，合资与授权让国际盘轻资产扩张，而中国市场则示范了另一种盈利方式——把本地生意的决策权，交给更懂本地供应链和消费者的人。接下来值得盯住的信号也很朴素：可比销售能不能在少打折的情况下继续增长、直营电商能否跑赢门店、剔除关税退款这类一次性项目之后利润还剩多少。秀是广告，内衣才是生意——维密赚的钱，从来都挂在门店货架和电商购物车里，而不是T台上。
