茅台350亿分红到账 + 高盛说最坏时刻已过：白酒到底了没有？

今天是2026年6月26日，如果你想在A股找一个"同时让两拨人心情复杂"的日子，大概就是今天——茅台350亿分红到账了，高盛说白酒最坏时刻过了，但茅台股价从2600跌到了1200。

先看分红。贵州茅台这次每股派28.02元，合计350.33亿，股权登记日昨天截止，今天正式打到股东账上。按最新股价算，股息率约2.3%——在银行理财不到2%的时代，这不是个小数字。

但任何一个持股超过一年的茅台投资者都会告诉你一个残酷的事实：分红再多，也没补上本金的窟窿。茅台股价从2021年2600元的高点跌到现在1200元附近，跌掉了54%。五粮液更惨，从350跌到75，跌了79%；泸州老窖从300跌到78，跌了74%。如果过去五年没卖过，加上所有分红，总回报还是负的。

▲ 三大白酒龙头股价跌幅对比：2021年高点→2026年6月（数据来源：公开交易数据）

就在分红到账前两天，6月24日，高盛发了一份让人既兴奋又困惑的研报。标题说"白酒最坏时刻已过"，还特意把古井贡酒和今世缘从卖出/中性直接拉到买入。三个理由听起来都很靠谱：小型酒企在加速退出、飞天茅台批价稳住了、渠道库存快清完了。

但你再往下翻几页，同一份报告告诉你：中高端白酒的净利润预测最多砍掉52%；行业销量到2030年只能恢复至2024年的75%；人均白酒消费从一年19瓶掉到12瓶，预计还会掉到10瓶。换句话说，"最坏时刻已过"的意思是——不会再更烂了，不是要起飞了。

市场用6月25日白酒板块1.6%的微涨给出了自己的态度。不是不信高盛，是"最坏时刻已过"和"现在可以买了"之间，隔着至少一个财报季的验证距离。

▲ 白酒行业五年关键节点：从历史高点到"最坏时刻已过"

这里面有两个数字特别值得拿出来看。第一，飞天茅台批发价占城镇职工月工资的比例，从2021年近60%跌到了28%，甚至比2013年还低——茅台的性价比其实回到了十年前。第二，白酒板块现在交易在16-19倍PE，这是近十年的底部估值水平。两个数字都在说：价格已经不贵了。

但"不贵"不等于"会涨"。你在2023年、2024年、2025年都能说白酒不贵了，然后它继续跌。真正的转折需要三个条件同时出现——价格不再跌（这个可能快了）、渠道开始补货（这个还没看到）、消费意愿回升（这个取决于宏观）。高盛的报告只确认了第一个。

对茅台的长期股东来说，有一件事是确定的：前五大酒企的市占率已经从22%升到24%，高盛预计2028年到30%。市场在变小，但龙头在变大——这大概是在这个行业里唯一值得关注的结构性趋势。

最后说一句关于分红本身。350亿买不了茅台股价回到2600，但它至少证明了一件事：在最坏的时刻，这家公司还是能拿出真金白银给股东。对于经历了五年熊市的持仓者来说，这种感觉大概就像在漫长的冬天里收到了一笔取暖费——暖是暖了，但还是希望春天早点来。