今天午盘，恒生科技指数成分股里，MINIMAX-W 又排在涨幅前列。小红书上已经有人在发「再次追进 minimax」的炒股日记。小红书
也难怪。过去两周这只股票走得太戏剧化：7 月 20 日市值跌到上市以来最低的 674 亿港元，距离首日收盘市值只差 95 亿；7 月 31 日发布新一代全模态视频模型 H3，当天开盘涨超 20%；接着 8 月 3 日开源权重再涨 7.2%，8 月 6 日纳入港股通大涨 17.1%。截至 8 月 7 日，一周累计涨了 78.21%。36氪到 8 月 10 日收盘，报 322.4 港元，市值 1125.93 亿港元。
一个多月，从「至暗时刻」到「翻身仗」。这波反转到底靠什么？我把这两周的信息翻了一遍，说几个值得注意的点。
先看它是怎么跌下去的，这决定了这次反弹的含金量。
6 月 1 日，MiniMax 发布语言模型 M3，定价大概是前代两倍，老用户套餐从 29 元/月直接调到 49 元/月。结果上线一周就扛不住了，官方承认「沟通不足、过渡方案考虑不周」，永久降价 50% 回到 M2.7 水平。紧接着 7 月 9 日，IPO 后首次大规模解禁，按港股股本算约 63%，当天收跌 17.98%。36氪7 月 13 日，MiniMax 市值 698 亿港元，智谱 7334 亿港元，差距拉到最大的 10.51 倍。摩根大通把它从「增持」下调到「中性」，目标价一路砍到 300 港元。
所以 7 月底的市场情绪是：产品涨价翻车 + 天量解禁 + 机构下调，三杀。这种背景下，H3 发布一周能涨 78%，说明资金不是炒消息，是真的在重新给这家公司的产品能力定价。
那 H3 凭什么？拆开看是三层账。
第一层是性能账，但要把「第一」看清楚。根据 Artificial Analysis 的榜单，H3 视频编辑 1127 分，全球第一；文生视频含音频 Elo 1237 分，全球第二，仅次于谷歌 Gemini Omni Flash 的 1243；图生视频 1193 分，也是全球第二，仅次于 Seedance 2.0 720p。36氪在 Design Arena 的多图生视频、图生视频、视频编辑三个类别里，它是开源模型第一。注意措辞：有的是「全球第一」，有的是「开源第一」，还有两个是「全球第二」。网上不少「全面碾压」的说法，跟这些数据对不上。
第二层是价格账。API 定价 768P 每秒 0.5 元，2K 每秒 0.8 元。知乎机构分析则指出，同等解析度下 H3 的价格仅为同业的一半甚至三分之一，极具成本效益。36氪关键是这个低价不是烧钱补贴——MiniMax 自研的高压缩 VAE 把同样一段视频的 token 数省了 4 倍，序列短了，推理成本自然下来。做一条 10 秒 2K 视频输出成本 8 元，对每天要批量抽卡的广告素材、AI 短剧团队来说，这笔账很实在。
第三层，也是最容易被低估的：开源账。H3 开放权重 24 小时内，华为昇腾、摩尔线程、AMD、Intel 等上百家合作伙伴跟进适配，Hugging Face 热度冲到第一。36氪官方仓库在 GitHub 上的 Star 数也很快过了 5000。知乎为什么第三方这么积极？因为 Seedance 再强，价值都沉淀在字节自家的即梦、剪映和 API 里；而 H3 的权重是可以被第三方平台、云厂商、ComfyUI 工作流拿去重新包装售卖的。对 PixPix、302.AI 这些平台来说，H3 不是一条新闻，是一件自己也能卖的商品。这就是 MiniMax 想走的路——视频领域的 Stable Diffusion：不靠卖模型本身赚钱，靠生态占位，把调用量和企业客户做进来。
但丑话要说在前面，这波行情有三个明摆着的风险。
第一，实测层面 H3 并没有全面超过 Seedance 2.5。36氪目前比较可信的对比里，Seedance 2.5 对复杂提示词、镜头运动和多参考素材的理解还是更稳，还能原生直出 30 秒。H3 的优势集中在画面完成度、原生音频、视频编辑和成本。小红书上也确实有用户实测后觉得「和即梦差距还是比较大」，口碑是有分歧的。小红书
第二，价格优势可能比想象中短命。阿里 Wan 3.0 已经上线，同样支持多模态输入和最长 30 秒，价格还压在主流低价区间。36氪字节、阿里、快手有的是算力和补贴弹药，H3 今天的价格优势，下一轮就可能被追平。DeepSeek 最近准备上调 API 价格倒是个正面对照：真正不可替代的智能才撑得起定价权，光靠便宜撑不住。
第三，「开源」两个字要打个折。真正放出权重的是负责 768P 生成的 H3-Base，理解素材的 Context-IR 和出 2K 成片的 Regenerate 模块还在云端 API 手里，用的也是自家的 Community License 而不是 Apache 2.0。所以准确说法是「开放权重的核心生成基座」，不是「全链路开源」。网上「拉下来就能本地跑 2K」的教程，多少有点标题党。知乎
最后说说我怎么看这件事，以及不同人该盯什么。
对纯吃瓜的兴趣用户，这次热闹的本质是：一家市值一度快跌回发行价的公司，用一个产品把叙事翻了回来。7 月 10 日 CEO 闫俊杰发内部信说「实现 AGI 前零薪酬」、拿出个人 4% 股份激励团队，当时市场没买账；三周后 H3 发布，股价一周涨 78%。AI 公司最硬的市值支撑，说来说去还是模型本身。
对准备买或者已经拿着 MINIMAX-W 的人，别盯着 K 线猜，盯三个信号：一是 Wan 3.0 之后价格战会不会升级，H3 的成本优势还在不在；二是第三方平台接入之后，H3 的实际调用量和企业客户转化，这是开源路线能否兑现的关键；三是下一代模型还能不能接住，M3 翻车已经证明，一次不及预期就够跌回原形。杰富瑞给的目标价是 1118 港元，摩根大通只给 300。36氪机构分歧这么大，说明后面的每一步都得拿数据说话。
对用 H3 干活的人，这波内卷反而是好事：模型在打架，价格在往下走，生态在长出来。本地部署的显存档位、渠道怎么选最划算，我们前两天已经写过详细横评，这里就不展开了。
一句话收尾：H3 让 MiniMax 重新坐回了牌桌，但牌桌上的对手是字节、阿里、谷歌。价格可以一直卷，能力不行。接下来几个季度，看它是把「开源生态」做成护城河，还是把低价优势一点点卷没。
（本文仅为信息与逻辑梳理，不构成任何投资建议。行情数据引自公开报道，以交易所实时数据为准。）
