投资理财早知道 篇二十一：市盈率百分位估值，靠谱吗？

很多人在投资指数基金的时候，都会参考市盈率百分位去选择。

市盈率百分位高于50%就高估，百分位低于50%就低估，简单易用，因此很受小白投资者的追捧。

现在各大基金三方公司包括且慢、蛋卷、天天、阿牛、蚂蚁财富，都开发了市盈率百分位估值表。
那么这个指标真的很管用吗？今天来分析一下。

首先我要说的是，这个指标虽然有用，但没有大家想象的那么靠谱。

我说个故事吧：

老张开了网红包子铺，特色是卖蟹黄包子，很多人吃了发现味道很赞，于是老王的第一家店生意不错。于是老张不断搞扩张，每年营收和利润都能保持50%以上的增长。

隔壁的老王一看老张的生意那么火，于是想投资，老张说我现在每年增长50%，虽然现在利润只有100万，但是五年之后利润就是800万一年了，你说值多少钱吧，于是老王思考过后，给老张评估了3000万的市值，市盈率估值30倍。

几年后老张已经在全国都有分店了，但是业务已经达到瓶颈，这时年利润是1000万，预计利润增速则在10%左右。

这时老王又来谈融资，老王一看这个生意也属于成熟期了，打算以1个亿的估值入股，市盈率10倍。

从这个故事来看，老张包子铺的股权价值，其实是一直浮动的。

第一次老张融资时，由于企业处于爆发期，因此市场给的是30倍市盈率。

第二次老张融资，此时企业处于成熟期，成长缓慢，因此市场只给10倍市盈率。

这说明一个问题，随着投资标的的盈利成长速度减少，背后的估值中枢必然是不断下滑的。

这个例子套用在A股上，最合适不过了。

早期我们有人口红利，用便宜的单位产能对外输出产品，因此GDP增速动辄十几个点，所以A股市盈率也普遍在30倍以上。

但随着我们人口红利消失，出口、内需渐渐乏力，经济也开始出现下滑，A股估值随之下降。

如下图，上世纪90年代，当时上证指数市盈率动辄几十上百倍，不过我们同期GDP增速势头也很猛，保持在12-14%左右。

而最近几年上证指数的PE只有12倍左右，年GDP增长也只有6%出头。

一分成长一分价格，没毛病。

因此如果用市盈率百分位数据来看，我们的上证指数从2000年以来至今绝大多数时间都处在低估阶段，这显然不科学。

早期的A股估值高是因为我们经济成长快，但是现在A股估值低是因为我们经济成长慢，用百分位去衡量，无异于刻舟求剑。

以小见大，我们再拿银行股来分析一下这个问题。

06年工商银行和中国银行刚上市不久时，PE都是34倍。但十几年过去了，现在降到只有6倍左右。

即使是15年牛市，它们市盈率最高都不超过8倍。

显然银行股要想再回到过去30倍的PE，可能性非常渺茫。

从本质上思考，银行股估值下调，本质原因就在于成长跟不上了。

如下图，以工商银行为例，从2006年上市以来，工行早几年每年净利润增速都能达到20%以上，因此市场可以给予30倍PE。

但是最近几年，随着市场进入饱和，工行已经成长乏力，净利润增长几乎每年保持在3-5%左右，只比通胀好一点，因此市场只能给6倍的PE。

所以写了这么多，我们能得到一些什么结论？

01

运用市盈率百分位去分析宽基指数的估值，有一定局限性。

当一个高速发展的经济体向一个低速发展的经济体转化的过程中，估值中枢下滑是必然的。
因此如果要想使这个指标更加有效，就得剔除掉历史上的泡沫阶段和高成长阶段的估值，市盈率百分位才更加具有参考价值。

比如09年至19年的十年间，A股开始摆脱早期的经济狂热阶段，估值也趋于合理，这十年的市盈率百分位数据，显然要比过去三十年的市盈率百分位数据靠谱得多。

02

运用市盈率百分位去分析行业指数，就更加不靠谱了。
好比用市盈率百分位去投银行业，你会发现从过去30多倍的PE一路跌到现在的几倍PE，银行业对你来说，永远都是低估值。
或者用市盈率百分位去投传媒行业，因为成立时间过短，加上政策不确定性，即使百分位低于历史上95%的位置，但依然深不见底。

03

那么我们再来思考第二个问题，百分位估值是完全无效的吗？

显然也是不对的，如果我们取一个相对靠谱的区间段，比如近十年的股市数据去分析，这时用市盈率百分位可以给予我们很大的帮助。

比如15年牛市时中证500指数的市盈率百分位高于95%，这时如果能警惕逃离，那么市盈率百分位便可以起到很大的作用。

这说明如果仅仅是从短周期，一个合理区间来判断宽基指数的百分位，往往是具有一定效果的。

04

那么我们该怎么办？

首先如果是投资行业指数，尽量不要参考估值百分位。

比如09年至今中证消费PE高达50倍，估值百分位很高，可到现在中证消费PE降到只有35倍了，但指数反而上涨了2倍多。

说明一些好的行业，高估值也未必不能投资。

其次，如果是投资宽基指数，可以参考百分位估值数据，但也要结合基本面，去分析股票的价值。

格雷厄姆说过，“股票的盈利收益率至少要高于国债利率的两倍。”

如果指数的盈利收益率甚至低于国债利率，那说明这一堆股票估值都非常高，因此市盈率百分位的作用就要大打问号了。

中国的十年国债利率长期都稳定在3%上下，因此，如果指数的市盈率如果超过了33倍，这说明可能存在泡沫，我们把有泡沫的部分剔除，再结合PE百分位去做投资参考，效果就要好的多。

好比在2016年的时候，当时创业板的市盈率为40倍，从历史百分位角度来看，百分位已经低于历史上70%以上的值了，但从国债利率的角度来看，创业板的盈利收益率低于3%，远低于国债利率，这时显然就不值得我们冒风险去投资。

事实也证明，创业板从当时的历史低位跌到现在还是跌去了20%，这说明脱离基本面去谈相对估值，并不太靠谱。

END

最后总结一下，如何用市盈率百分位比较靠谱呢？

首先，我们应该遵循最基本的投资原则，至少指数当前的盈利收益率要大于国债利率，否则该指数的百分位估值指标是没有意义的。

其次，在历史阶段中，我们应该剔除掉那些不合理估值的区间段，再去运用百分位指标。

比如上证指数在90年代市盈率上百倍，是因为高经济增速的原因，但当时的数据就不适用于现在。

如果直接拿2000年开始的数据测算，上证指数的估值百分位是20%，显然低的有点过于夸张了。

事实上，如果从近十年来测算，我们会发现，上证指数的估值百分位在40%，并不是我们想象的那种极度低估的状态，但依然是值得投资的区间。

好了，今天的分享就到这。

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