长江电力，大自然的印钞机

长江电力是全球最大的水电上市公司，拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机比例的12.77%，2019年发电量2104.63亿千瓦时，占全国水电发电量的16.17%。

长江电力拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型水电站，包含58台70万千瓦级巨型水轮发电机组，占全球同类机组的58%。

水电站的特点在于可预期性强，大坝建好以后，装机容量、发电量、主营业务收入基本都可以确定，以后的营收提升就要靠收购新的水电站。

长江电力最近四年营收都比较稳定，在500亿左右，2016年营收相对2015年大幅提升，是因为2015年底收购了向家坝、溪洛渡这两个水电站，装机容量大幅增加。

净利润的数据变化和营收同步，在2016年提升到200亿，此后几年都维持在200亿左右。

相比火电，水电的成本更低，毛利更高。长江电力最近几年的毛利率一直在60%左右。做为对比，很多制造业的毛利率只有30%。

长江电力的成本管控能力也比较强，最近几年的费用率在12%～15%之间。

高毛利率，低费用率，使长江电力的净利润率超过40%。普通制造业的净利润率大概在15%以内。

而且，因为固定资产折旧计算方式的原因，长江电力的部分利润是被掩盖的。

长江电力的固定资产折旧很多产生在挡水建筑物和机械设备，挡水建筑物就是大坝，机械设备是水轮机。它们的实际使用寿命都高于财报里面采用的折旧年限。

贝索斯说企业的价值体现在未来自由现金流的折现。财报里面的利润可以通过财务技巧调节，现金流数据可以反映更真实的信息。长江电力最近几年的经营性现金流净额都高于净利润，也就是说公司赚的确实是真金白银。

长江电力对股东分红也很慷慨，公司章程约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红；对2021年至2025年每年度的利润分配 按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。说明公司对股东比较厚道。

长江电力未来几年的业绩仍然有提升空间，如果后续收购乌东德、白鹤滩水电站，那么装机容量还能再增加2600万千瓦，到时候总装机容量相比现在，可以提升50%。

长江电力现在的股价可能已经体现了对未来收购乌东德、白鹤滩水电站的预期，仅靠这个预期，未来也不一定能获得超额收益。

现在的股价在19元左右，我的理解是：这是包含了未来收购预期的合理价格，不算便宜，也不算贵。

现在的股息率在3.x%左右，未来如果收购了乌东德、白鹤滩，按照现在的股价，股息率应该能到4.x%左右，相当于一份优质债券。

如果愿意长期持有，每年稳定拿一些股息分红也不错。

我个人现在买了一点长江电力的股票，做为观察仓，如果后面价格下跌，我会继续买入。（仅为个人操作，不构成投资建议。）

长江电力是一个优质资产，按照巴菲特的标准，应该算是那种拥有长期可持续性竞争优势的企业。

二十年以后，可能现在的很多风口公司都会衰落、消失，长江电力那时候应该还在，应该还可以给股东提供稳定的分红。