华尔街巨头高盛一份研报，将SK海力士目标价从70万韩元猛推至120万韩元，用“史诗级”形容即将到来的存储上升周期。这究竟是基于怎样的业绩表现和逻辑推演？这篇内容将深入拆解，揭示其背后传统业务涨价与AI业务增长的双轮驱动，以及那份敢于豪赌未来的底气。
智能速览
SK海力士2025年Q4业绩远超预期，利润同比暴增137%。
高盛预测2026年DRAM与NAND价格将同比增长超100%。
受供需失衡影响，DRAM业务营业利润率有望突破70%。
传统业务强势增长，HBM占比下降但技术护城河依然稳固。
公司宣布超14万亿韩元股东回报方案，含股息翻倍与巨额回购。
120万韩元目标价基于2.8倍市净率，包含30%的AI技术溢价。
精华内容
要理解高盛的这份“史诗级”预测，需要深入其研报的细节。这不仅仅是一次简单的目标价调整，更是对整个AI算力产业链未来格局的一次深度洞察，其核心逻辑藏在业绩数据和产业趋势之中。
神级业绩单
高盛在研报开篇就指出，SK海力士的业绩表现远超市场预期。具体来看，2025年第四季度，公司营收达到32.8万亿韩元，同比增长66%；营业利润更是飙升至19.2万亿韩元，同比暴增137%。这一成绩不仅远高于高盛自身16万亿韩元的预测，也轻松超越了彭博社17.52万亿韩元的市场共识。业绩超预期的核心驱动力，来自于传统DRAM和NAND闪存芯片的平均售价（ASP）涨幅远超预期，这表明存储市场的需求饥渴已从AI专用芯片蔓延至整个IT基础架构。
涨价双引擎
高盛对2026年的价格展望极为乐观，预计全年混合DRAM的平均售价将同比增长109%，NAND闪存也将增长102%。这种翻倍式涨价背后有三个硬核逻辑支撑。首先是服务器需求的霸权，AI推理需求爆发带动服务器单位增长近20%，直接拉动服务器DRAM和企业级SSD的需求分别超过20%和10%。其次是极度的供应偏紧，供应商优先保障服务器客户产能，导致PC和手机市场存储供应严重短缺，部分客户愿意支付更高价格抢夺配额。最后，在这种近乎垄断的定价权下，海力士的利润率将进入无人区。
HBM的定力
高带宽存储器（HBM）是SK海力士的护城河。高盛预计，公司2025年的HBM收入约为210亿美元，同比增长116%，2026年将进一步增长至280亿美元。一个有趣的观点是，由于传统DRAM涨价更为凶猛，HBM在DRAM总收入中的占比反而将从2025年的39%下降到2026年的21%。这并非HBM业务衰退，而是传统业务增长过于强势。高盛也承认，随着三星等竞争者在HBM3E 12Hi产品上的追赶，HBM价格可能在2026年同比下降12%，但海力士的技术领先优势和市场领导地位依然稳固。
利润的流向
面对巨额利润，海力士在资本支出和股东回报上展现了清晰的战略。高盛将公司2026年和2027年的资本支出预测均上调至38万亿韩元，较2025年增长36%。这笔资金将精准投向利润率更高的DRAM业务，同时缩减NAND的投入，以确保公司在下一轮周期中掌握最赚钱的资产。在股东回报方面，公司更是推出了总额高达14.3万亿韩元的方案，包括将全年股息提升至3000韩元（翻倍），并注销价值12.2万亿韩元的库存股（占总股本2%），极大地提振了投资者信心。
豪赌与理性
120万韩元的目标价是否过于昂贵？高盛给出了其估值逻辑。分析师使用了2.8倍的市净率（P/B）作为目标倍数，这个数字是在2009-2010年超强周期2.16倍峰值的基础上，增加了30%的AI溢价。因为海力士在HBM领域的表现证明它已不仅是硬件公司，更是AI算力链条中不可或缺的一环。高盛预测公司2026年的净资产收益率（ROE）将达到惊人的73%，远高于2024年的44%。当然，研报也理性提示了四大风险：供需关系突然反转、终端消费电子市场持续疲软、三星的技术追击以及巨头削减AI资本支出。
SK海力士正处于传统业务与AI业务双轮驱动的戴维斯双击阶段。高盛的120万韩元目标价，既是对其当前业绩的肯定，也是对AI算力周期的豪赌。海力士试图通过HBM和精准产能分配打破存储周期的宿命，你认为它能成功吗？
关键评论
有网友晒出SK海力士股票亏损截图，引发市场短期波动讨论。
有观点认为，若在A股或美股市场，海力士的估值可能更高。
有投资者调侃高盛的操作，怀疑其在有意引导市场出货。
