8月29日，古井贡酒交出半年报，徽酒三大家——古井、迎驾、口子窖——2026年上半年的答卷算是全部到齐了。界面新闻
先说结论：这不是一份"只有口子窖不行"的答卷，而是一份"全行业在出清、口子窖摔得更狠"的答卷。但对我们这种中秋前打算买两瓶徽酒的人来说，财报里藏着三个很实际的信号，今天一次说清。
先看大盘：19家酒企，只有5家营收在涨
把三家放在一起看之前，先垫一个大背景。
截至8月28日晚，除山西汾酒外，19家A+H股白酒上市公司半年报全部披露完毕：合计营收1794亿元，同比减少97亿，降5.1%；合计归母净利润674亿元，减少95亿，降12.3%。搜狐财经营收还能增长的只有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡5家。
再看三家徽酒自己的成绩：
古井贡酒：营收101.31亿元，同比-27.01%；归母净利润21.64亿元，同比-40.89%
迎驾贡酒：营收同比+8.08%，净利润同比+2.79%，三家里唯一正增长
口子窖：营收19.52亿元，同比-22.89%；归母净利润3.65亿元，同比-48.97%
看出来了吧——连安徽宴席桌上最硬的古井，净利都跌了四成。界面新闻这一轮调整的深度，比大多数人感受到的还要深。有券商统计，二季度行业重点公司收入整体-17.36%，其中区域酒二季度收入同比-26.67%，跌得比高端酒还狠。微博徽酒，恰恰就是区域酒的基本盘。
口子窖这份报告，拆开看有四个点
第一，二季度单季，净利只剩3600万。 上半年净利3.65亿，一季度是3.29亿，做个减法，二季度单季只有约0.36亿。界面新闻界面新闻的报道直接点名：口子窖Q2净利锐减超六成，业绩恶化程度超出多家券商预期。界面安徽
第二，问题全在高档酒。 上半年高档白酒收入18.02亿，同比-24.43%，占营收九成以上，是下滑的绝对主因。征探财经反而是中档（+4.41%）和低档（+5.29）都小幅增长，直销（含团购）渠道还涨了21.19%——加起来虽然只有一亿出头的盘子，但方向很明确：真正在动销的，是百元上下的自饮盘。
第三，收入塌了，费用没塌。 销售费用只降了2%，管理费用还微增0.19%，费用率被顶到28%出头。六月六的麦穗生意小了，架子没小，利润自然掉得比营收快。
第四，也是最值得盯的一个数：合同负债只剩1.29亿，同比少了57%。 合同负债就是经销商提前打过来的钱，是渠道对下一季度的信心投票。对比一下，迎驾同期还有4.4亿。有知乎财经作者说得直白：口子窖的渠道，比它的利润表更早见底。知乎经销商不是不卖口子窖了，是不敢提前压钱了。
另外还有个细节：上半年口子窖经销商净增了25家，但批发代理收入反而-25.75%。征探财经人多了，钱少了，单商产出掉得厉害。公司给全年定的预算是43.1亿营收，上半年只完成了45%——下半年要追进度，压力全在中秋、国庆这一波。
迎驾的增长，也是拿钱换的
别急着把迎驾当赢家。
它营收+8.08%的背后，是销售费用+24.95%、广告宣传费+41.46%。六月六的麦穗利润增速（2.79%）远低于收入增速（8.08%），还有投资者统计，迎驾二季度单季净利环比一季度暴跌六成。微博翻译一下：增长是真的，但这是加码营销买来的增长，获客成本在往上走。赢家也在失血，只是流得慢一点。
古井就更不用多说了，-27%的营收、-41%的净利，说明缩的不是某一家酒厂的份额，而是场景本身——商务宴请、婚宴排场，这些需求没消失，是降级了、推迟了。
中秋前买徽酒，这三个信号比股价重要
把上面的数字翻译成买酒的语言：
信号一：口子窖的高档酒，可能还有得跌。 合同负债是价格的先行指标。渠道水位只有1.29亿、还在去库存，公司全年任务缺口又大，中秋国庆这两个节点，厂家冲量的动力非常足。所以兼20、二十年型这类高端，别急着在某个"历史低价"上重仓囤，盯住电商成交价和官方直播间的促销，越靠近双节，越可能有更香的价。
信号二：迎驾的价，短期降不动。 渠道打款还有4.4亿撑着，终端价格体系相对硬。中秋要买迎驾的硬通货（比如洞藏系列），别指望大促放漏，按需买就行，等来的可能是赠品不是降价。
信号三：口子窖真正在走量的，是百元档。 中低档增长、直销增长、打酒铺开到十几家、"麻雀也能喝二两"这种小酒都安排上了——厂家自己都下场承认，刚需在平民消费。征探财经自饮党选口子窖，重点看六年型、兼8、小池窖和高粱大曲这类光瓶酒，这个价位段的需求是真实的，降价风险比高端小得多，随喝随买不亏。
一句话总结：三份答卷证明白酒行业还在出清的深水区，拐点没到。但对真喝酒的人来说，这恰恰是近几年最"买方市场"的一个中秋——低端随喝随买，高端蹲一蹲价，硬通货别急着掏钱。
最后补一句：如果你还持有口子窖的股票，这篇不聊操作，只提醒一件事——三季报重点看合同负债，1.29亿要是还没回来，所有的多头逻辑都得往后放一放。
