野村证券最新报告指出，AI服务器需求激增与产能受限的双重作用下，全球内存市场正步入一个持续的盈利上行周期。供需紧张局面预计将延续至2027年，从而推动内存价格持续走高。该报告上调了三星电子与SK海力士的盈利预测，揭示了本轮行情的深度与广度，为理解行业未来走向提供了关键视角。
智能速览
AI服务器推升HBM与大宗内存需求，单机内存含量快速提升。
产能受限致供需偏紧，库存周数预计在2027年逼近极限。
大宗内存价格涨势强劲，2026年上半年预计仍有20%-30%上行空间。
内存厂商盈利预测被大幅上调，大宗产品利润贡献反超HBM。
厂商产能策略更灵活，可依据盈利水平动态调整产品组合。
市场规模预计在2027年达到7224亿美元，价格中枢显著上移。
精华内容
这轮由AI驱动的内存行情，其强度和持续性可能超出市场普遍预期。供需的失衡正深刻影响着价格走向与厂商的盈利结构，构成了行业未来几年的主旋律。
需求双轮驱动
AI服务器与常规服务器构成了需求端的双重驱动力。一方面，AI加速卡的HBM配置从早期的96GB快速向288GB甚至1024GB跃升，即便GPU出货温和，HBM比特需求也因配置升级而迅猛增长，预计2027年HBM在DRAM中的占比将超10%。另一方面，AI之外的常规服务器需求也在上修，带动大宗DRAM与企业级SSD需求走强，促使客户提前备货，进一步加剧了供应紧张。
供给约束持续
供给端的刚性是本轮超级周期的关键支撑。报告认为，真正有意义的供给增量最早要到2028年才可能出现，2025至2027年间新增产能有限。测算显示，DRAM库存周数将从2025年的约7.0周骤降至2027年的0.3周，NAND库存周数也将从8.1周降至供给偏紧状态。库存的快速下行意味着价格对需求变化极为敏感，供应商的提价能力得到强化。
盈利重心转移
价格上涨带来了盈利能力的快速抬升，一个显著变化是大宗内存的利润贡献开始反超HBM。三星电子的大宗内存盈利已超过HBM，SK海力士的大宗DRAM盈利也预计从2025年第四季度开始超过HBM。盈利结构的改变赋予了厂商更大的生产策略弹性，可以根据大宗与HBM产品的盈利水平，更灵活地切换产能，这有望延长景气周期并提升其在定价谈判中的话语权。
市场预期上修
基于价格上行与盈利改善的判断，野村大幅上调了内存龙头的业绩预期。三星电子2026年经营利润预测被上调至133.44万亿韩元，远超市场共识的93万亿韩元。SK海力士同期利润预测亦上调至约109万亿韩元，显著高于市场预期的79万亿韩元。全球内存市场规模预计在2027年达到7224亿美元，DRAM年度均价有望从2025年的3.9美元/GB攀升至2026年的6.5美元/GB。
内存市场的上行周期已明确，由AI技术与产能瓶颈共同塑造。厂商盈利的显著改善和生产策略的灵活性，为行业景气度的延续提供了保障。面对即将到来的HBM4时代与潜在的贸易环境变化，这轮超级周期将如何演变，值得持续关注。
