特斯拉汽车业务销量利润双双下滑，支撑其万亿美元市值的自动驾驶与机器人业务仍不成熟。面对核心业务的疲软和未来的不确定性，一种观点认为，与SpaceX的整合可能成为挽救其估值的关键一环。
智能速览
特斯拉2025年交付量同比下降8.6%，高端车型Model S/X销量暴跌40.3%。
整车销售毛利率从26.2%峰值跌至14.5%，净利润两年暴跌超70%。
FSD收入占比不足总营收1%，单车贡献见顶且可能无法覆盖研发成本。
“卖碳收入”占净利润过半，但该收入因政策变化将在2026年归零。
为达成“万亿美元薪酬”目标，马斯克或将推动SpaceX并入特斯拉以撑起更高市值。
精华内容
剥开高科技外衣，特斯拉的基本盘正承受巨大压力。其汽车业务、利润支柱与未来故事，都面临着严峻挑战。
销量下行难逆转
特斯拉的交付量增长已陷入停滞并转为下滑。2024年交付量同比下降1.1%，2025年降幅扩大至8.6%。
高端市场溃败尤为明显，2025年Model S/X交付量同比暴跌40.3%。这与被搁置的亲民车型Model 2/Q一同，显示出特斯拉在产品战略上的进取心正在减弱。
更关键的是，特斯拉已失去全球纯电动车销量冠军宝座，被比亚迪超越。汽车销量作为公司基本盘，其动摇直接影响到市场对其成长性的信心。
现金牛业务萎缩
曾是利润引擎的整车销售业务正迅速“瘦身”。2025年，特斯拉整车销售毛利率已降至14.5%，相比2022年26.2%的高点近乎腰斩。
即便2025年交付量比2022年高出32万辆，毛利润却减少了81亿美元。与比亚迪对比，2025年上半年特斯拉整车销售毛利率为12.8%，远低于比亚迪的20.4%，盈利能力已大幅落后。
FSD支柱不硬
作为特斯拉高科技估值的重要支柱，FSD的实际贡献却微乎其微。2025年，FSD确认收入仅为9.56亿美元，占总营收比例约1%。
更值得关注的是，单车可带来的未来FSD收入已见顶，每卖一辆车，次年可确认的FSD收入不足600美元，成长空间有限。其收入甚至可能无法覆盖相应的研发投入。
卖碳收入将断
特斯拉的净利润对“出售碳排放配额”收入有严重依赖。2025年，该项收入高达19.9亿美元，占净利润的51.7%。
然而，由于美国政策变化，传统车企购买碳配额的需求将在2026年彻底消失。这意味着特斯拉的重要非主营业务收入即将归零，对未来的利润构成巨大冲击。
SpaceX的使命
在核心汽车业务疲软、FSD前景有限、机器人业务遥远的背景下，特斯拉现有业务难以支撑1.5万亿美元的市值。
分析指出，将SpaceX注入特斯拉，最符合马斯克“万亿美元薪酬”的个人利益。此举不仅能用SpaceX的优质资产掩盖特斯拉主业的颓势，还能将机器人等未来概念与太空探索捆绑，为资本市场讲出更宏大的故事。
特斯拉正站在一个十字路口，其汽车业务的现实困境与未来故事的巨大鸿沟，迫使其寻找新的增长引擎。与SpaceX的整合，究竟是雪中送炭还是饮鸩止渴？这将是决定特斯拉未来走向的关键变量。
