理想二季度亏17亿，小鹏亏损扩大1.8倍：蔚小理只剩蔚来，9月1日交卷前，先把这三笔账算清

这周堪称新势力交卷周：零跑8月24日先交，小鹏8月25日跟上，理想8月26日晚上也交了。"蔚小理"里只剩蔚来，财报定在9月1日。哔哩哔哩微博上已经有人说得很直白："理想上半年也是亏损，现在蔚小理就差蔚来了，看看蔚来一直说卖爆了，到底怎么样？但是等9.1交卷，多少有点拖延的嫌疑哈~"调侃归调侃，问题是真实的：隔壁三份成绩单都摆出来了，最后交卷的蔚来会被怎么打分？财报出来之前，不如先把三笔账算清楚。

第一笔账：这一轮财报季，三家交出来的到底是什么

先看已经交卷的三家：

零跑是这一季唯一稳稳盈利的新势力：上半年交付35.65万台、净赚2.1亿，摊到每台车上大约只有590元，但CFO李腾飞已经把全年净利预期下调到了30亿左右。网易

小鹏二季度综合毛利率做到20.7%，是三家最高，但单季仍亏13.4亿、同比扩大约1.8倍，三季度交付指引不及预期，交卷次日港股跌超9%。微博微博

理想营收257亿仍是三家最高，但净亏17亿，整体毛利率11%，低于上年同期的20.1%，车辆毛利率只剩9.4%。微博好在环比在修复：整体毛利率比一季度提升了3.1个百分点，经营活动现金流单季转正，账上还有875亿现金，9月新款MEGA和i9也要上市了。网易

第二笔账：蔚来的底气从哪来

底气首先来自一季度的成绩单：营收255.3亿，同比增长112.2%；整车毛利率18.8%、综合毛利率19%，都是近四年最高；交付8.35万台，同比接近翻倍。钛媒体

更关键的是花钱方式变了：研发费用同比降40.7%，销售管理费用降20.5%，账上现金482亿。钛媒体去年四季度蔚来首次实现单季经营盈利，今年一季度延续，"蔚来不会盈利"的说法已经被连续两个季度反驳。

二季度的交付数字也已经公布：10.76万台，同比增长49.4%。其中6月单月交付40597台，创下今年新高。微博因为有这些铺垫，部分市场机构预估蔚来Q2能录得GAAP净利润7.5亿-9.5亿元——注意，这是预估而不是官方口径，真实数字要等9月1日。

产品层面，全新ES8是这份财报最大的变量。新ES8整车购买落在40万级，而BaaS租电方案把入门门槛压进了30万以内，月租980元，超过七成的新车主最终选择了租电。网易这个数字的意义不止于促销：它意味着大部分新车主以按月订阅的方式锁定了电池服务，BaaS从一个可选项，变成了有稳定现金流的主营业务——这是以前财报里很难算清楚、现在必须认真算的一笔。

第三笔账：下半年，压力一点不小

交付是最硬的指标。李斌给蔚来设定的2026年销量增长目标是40%-50%，对应大约45.6万-48.9万台。知乎扣掉1-7月已交付的22.7万台，剩下5个月要完成23万-26.2万台，也就是月均4.6万-5.24万台——比6月创纪录的那个月还要高出13%-29%，而7月交付约3.59万台，环比还是回落的。

好消息是牌面不差：全新ES8上市335天累计交付14万辆，7月拿下大型SUV和40万级市场双料销量冠军。网易更贵的ES9上市30天交付10007台。钛媒体乐道守住家用大七座基本盘，萤火虫6月单月6946台也创了自己的新高。三品牌矩阵能不能持续放量，未来几个月的月销数字会直接回答。

9月1日看财报，别只盯"盈没盈利"

对准备围观财报的人，建议把注意力放在这四个点上：

1. 整车毛利率能不能守住18%：一季度18.8%是四年新高，二季度如果滑回15%以下，说明增量更多靠以价换量。

2. 经营现金流：利润里可以含非现金项目，现金流骗不了人。连续两个季度为正，拐点才算坐实。

3. 现金储备：对比一季度的482亿，是增是减，决定换电网络和研发的投入空间。

4. 管理层对下半年的指引：尤其是三季度交付指引，它直接回答"月均4.6万台能不能做到"。

不同身份，看财报的姿势不一样

• 蔚来老车主：财报里最该看的是换电网络投入和经营状况，这比净利润更关系到你后续几年的服务体验。

• 正在观望ES8/ES9的人：财报不会立刻改价，但整车毛利率暴露降价空间——毛利率坚挺，短期别指望大优惠；大幅下滑，年内可能就有动作。

• 乐道/萤火虫用户：看两个品牌的交付占比，它们决定第二增长曲线的兑现速度，也决定换电网络的利用率。

• 还在等蔚来倒下的人：这两年确实一直有人担心换电的高投入会拖垮这家公司。知乎但建议先看完482亿现金和连续两个季度盈利，再决定要不要继续这个叙事。

下周一答案就出来了。你觉得蔚来这份二季报，是惊喜还是惊吓？评论区聊聊。