A股什么值得买之3500点的仓位如何分配

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本杰明格雷厄姆在上世纪60年代出版的，针对业余投资者的圣经《聪明的投资者》一书中，非常明确地阐述了他对投资者仓位的建议，那就是50：50股票和债券。

上个月发5-20万配置的时候，有值友提醒我当前的点位（当时接近3700点）要注意风险，虽然我后来算过了预期最大跌幅，但我发现我好像从未说过仓位的事情。今天就大概说说我的想法。

对于一个心智相对成熟的、愿意长期投资的投资人来说， “满仓”和“空仓”都不是应有的状态。不论你的本钱是10万，50万，100万还是5000万。满仓意味着你极度看好后市，空仓意味着你认为下跌不远。

一个研究，大家不妨看一下。数据摘自 刘阳、刘强. 择时交易的小概率困境[J]. 证券市场导报, 2010, (11).

上证综指时间从1992年5月21日至2010年1月29日共计4329个交易日，交易期间中涨幅最大5个交易日的平均收益显著大于整个时间段的平均收益率。尽管这5个交易日只占整个交易时段的很小比例，但是如果错过了的话，收益率两市平均来看会降低72%，说明占市场少数比例的交易日对市场整体走势和长期收益率有着举足轻重的影响。

因此，我们建议与其去预测这些市场中的小概率事件，不如承认其存在性并适应之；而试图对那些只占很小比例但是却能创造巨大财富的交易日进行择时也是不可取的，应该避免陷入择时的小概率困境，选择长期投资。

数据显示，既然“满仓” 和“空仓”都不可取，那么仓位应该怎么配置呢？

我个人推崇的方式是-动态再平衡。

动态再平衡的投资方式可以简单描述为，将自己的投资资产以某个比例投入到相关系数很低的资产， 例如股票和债券。一段时间后，将整个组合重新平衡。如果这段时期股票涨得好，则卖掉超出比例的股票买入债券。反之亦然。

这样做的好处，大家不用怎么思考就能明白。相信理智的人都会很认同这样的方法。

但，这样简单的动态再平衡有个关键问题需要解决，那就是如何确定比例？

格雷厄姆当然也给出了办法，即按照估值在75与25之间变换。债券占比越多，整个组合的波动越小，当然收益也会相对低一些。

其实股二债八已经是一个经典的轮动策略了，在各大基金销售平台上都可以买到采用这个策略的基金产品。一个典型的二八轮动策略近几年的表现如下：

看看这曲线

对于要求不高的投资者来说，固定比例的股二债八其实已经非常适合了。

但对于一个要求稍微高点的投资者（或者说接受更大的风险追求更高的收益）来说，这样的比例恐怕就不行了， 在2000点时只持有20%股票无论如何是不合适的。

那么应该怎么调整呢？

这里给出一个建议，根据A股温度计来看，简单点说，当前的点位就是应该持有债券的比例。

当前点位21.3，A股还是有很大投资机会的

目前80%股票，20%债券配置我相信是比较合理的。

至于怎么配，大家就可以各自发挥了，但是千万注意，不要去碰那些市盈率动辄50倍起的高估值抱团股，切记切记。