10月27日收盘后，泡泡玛特在港交所发布公告，把“业绩大幅下滑”坐成了事实：2026年第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%-50%，其中中国收益下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。对更关心“手里的盲盒能不能出手”的人来说，二手市场给出的另一半答案来得更早，也更严厉：高价回血已经终结——常规款大面积破发、黄牛停收，只有隐藏款和头部限定还能挂出溢价，而溢价正以小时为单位蒸发。第一财经
这轮下滑，渠道结构比总量更能说明问题
分渠道看，三季度中国线下门店收益同比只降5%-10%，线上渠道却下降45%-50%，两者最多差出45个百分点。线上渠道恰恰是最直接承接黄牛流转、线上抽盒和“买来转手”需求的出口，这条渠道裂缝与二手市场的温度互相印证。每日经济新闻
首席运营官司德在三季度电话会上解释了基数：2025年第三季度是业务爆发的核心时期，今年三季度虽面临较大同比压力，但中国市场表现依然稳健，全年业绩仍有望实现同比正增长，海外在即将到来的四季度旺季展现良好机遇。这是业绩底线的表述，不是反弹承诺。东方财富网
收入引擎本身也在换挡：星星人上半年收入26.5亿元、同比增长580.6%，坐上集团第二把交椅；原来的头部THE MONSTERS收入44.54亿元，同比下降7.5%。王宁把海外定调为“不是失速，是挤泡沫”，并明确2026年是公司的“经营调整年”、销售不是主要目标；上半年亚太、美洲收入已分别下滑9.7%、16.5%，海外线上市场更是分别暴跌39.8%、45.6%和59%。知乎界面新闻
最先崩的不是门店，是黄牛和回收链条
真正的领先指标在二手市场。盐财经早在2025年12月就记录了Labubu的完整崩盘轨迹：怪味便利店系列上市第二天价格就从199元被炒到4600多元、当天成交超过170个，随着官方补货跟上，价格跌回千元以内，一路下探至260元左右。第四代迷你Labubu几乎复制了这一过程：隐藏款成交均价从发售时接近800元，跌到12月下旬的264元，整盒价格从1600元降至1077元。微博·盐财经
到那个月底，有黄牛已在社交平台发帖“暂缓收购Labubu系列”，闲鱼上部分普通款低于发售价，部分折扣门店里老款泡泡玛特被以五折甚至更低的价格集中陈列出售。微博·盐财经
“潮玩最先降温的，从来不是销量，而是信心。”这句话被一年后的渠道数据验证：本季度中国线上收益的降幅，最深约为线下的十倍。微博·盐财经
资本市场的重估同样走在财报前面：自2025年8月下旬触及339.8港元阶段性高点后，股价累计跌幅一度超过40%、市值蒸发逾2000亿港元。本次业绩披露前的9个交易日，股价又累计下跌12.12%，10月26日仅报131.9港元，较2025年高点回落超过六成。重仓者段永平浮亏超18亿港元，仍表示“会再买一些”。微博东方财富网界面新闻
现在还能回血吗？三类货，三种回血率
供给端先把“一娃难求”翻了面：10月15日22时，新款Labubu“一喵变猫”系列搪胶毛绒挂件盲盒开售，单款129元、整盒1161元，9个常规款加1个隐藏款，隐藏概率1:72；但开售30分钟后，多家电商平台官方旗舰店仍库存充足，“新款Labubu不用抢了”直接冲上热搜。隐藏款“缅因喵”确实卖出了899元、接近原价7倍，但同一系列的常规款在玩家市场上大面积破发。有玩家晒出69元抽中129元收纳包的“战绩”，转手价只剩29元。微博·梨视频小红书小红书
隐藏款的溢价窗口只有几个小时到一天。去年8月，星星人“动物农场”系列开售数秒售罄，得物上隐藏款最高出价一度报到1799元；到第二天上午回落到843元，常规款“温暖小羊”从267元上下落到190元左右——24小时里同一件商品出现过发售价、最高出价、回落价三张价签。按规则隐藏款1:72，平均抽满72次才出一只，光单抽就要花9288元，即便在最高点出手也覆盖不了期望成本；所以隐藏溢价只是“秒抢转手”的生意，普通玩家拿住不放，结局和常规款一样。知乎
情怀老款也谈不上安全垫：2022年上一轮潮玩退潮时，发售被炒过万元的可口可乐联名款SPACEMOLLY，全新未拆封跌到5000元左右，部分400%产品在二手市场跌破1000元。更现实的问题是，接盘报价也在压低：有卖家挂出“盒机黄标全新未拆867个、后续还有几千个没整理”，态度是“压价的不谈”——大量退坑供给正挤向同一个出口，能不能出手、由谁定价，取决于回收方和黄牛是否重新愿意高价接货。微博·北京商报小红书
给手持娃者的三句话
要出的货，新的先出、隐藏先出，别跨热度周期：常规款按五到六折做预期，别等“原价回血”；想靠买入升值的，本季度线上收益接近腰斩、而线下只降5%-10%的结构已经替你回答了问题；判断市场情绪有没有修复，盯三个信号就够——新品开售30分钟的库存水位、官方补货节奏，以及黄牛恢复收购后隐藏款的成交中位数。泡泡玛特管理层仍相信中国市场全年正增长、海外旺季有机会，但即便业绩未来企稳，“把消费当投资”的溢价故事在二手市场已经结束：盲盒正在被重新按玩具、而不是按金融产品定价——为喜欢买单的，涨跌都不影响它值不值；为回血囤货的，这一季的45%-50%已经给出了答案。
