高盛测算云巨头AI回本账，每年需创造3000亿美元收入

1. AI资本开支压力显现。先把账摆出来——2026年微软、谷歌、亚马逊、Meta四家的资本开支合计逼近7500亿美元，同期整个生成式AI能直接算出来的营收大约500亿。15比1。再看现金。Alphabet二季度花449亿买设备，当季自由现金流-59亿，上市以来第一次转负；亚马逊从去年同期的+182亿变成-76亿；Meta只剩7.84亿，同比跌九成。五家加总，自由现金流从2024年的+2460亿干到今年约-370亿。资本开支占经营现金流的比例，2023年还是41%，今年约105%——花的钱已经超过主业赚的钱了。自己赚的不够就借：债务融资占资本开支的比例，从2024财年的9%升到近一年的32%。表外还有一笔，日经统计五家的隐性债务（数据中心长期租约、GPU长期采购承诺）四年涨了八倍，到1.65万亿美元。但我觉得最该抠的是折旧年限。云厂商现在把AI服务器按5到6年折旧，谷歌6年、Meta 5.5年、微软2到6年；而高端GPU实际经济寿命大概2到3年，算力租赁市场上主流型号上市18个月后单位租金就明显下滑。Meta去年花720亿，只记了约180亿折旧——4比1。四家最近四个季度capex约4900亿，进利润表的折旧只有1600亿。差额没消失，它在未来五六年里排队砸进报表。这不就是技术债吗 把维护成本往后挪，让当期数字好看，代价是把账单甩给两三年后的自己，只不过这次单位换成了billion。至于钱先到谁口袋，也是明牌：每1美元基础设施支出约75美分进了供应商营收，英伟达最新一季营收962亿、毛利率75%，一个季度顶Meta全年capex。挖金的还在找矿，卖铲的已经结账了。这一轮真正被考验的不是算力够不够，是ROI——行业会分成能把算力换成可计量收入的，和只能换成发布会跑分的两种。顺带一提，甲骨文RPO攒到6380亿、同比+363%，但自己披露只有约12%会在未来12个月转成收入。订单是真的，兑现周期也是真的 #AI资本开支压力显现#

新浪微博 2026-09-20 00:00:00

2. #华尔街集体看衰美国AI# （近期美国AI三巨头罕见联手呼吁放缓前沿AI研发，直接引发美股半导体板块集体重挫，折射出资本对万亿算力开支回报率的恐慌。）这次股市暴跌说白了就是一件事：钱烧得太快，赚钱的影子还没见着。AI公司每年几百亿美元砸进去买芯片、建数据中心，但能挣回来的远远不够。更要命的是，中国模型用便宜硬件也能跑出效果，证明美国这条烧钱的路未必是唯一解。三个CEO一起喊暂停，本质是承认现在的技术路线太贵了，再这么烧下去投资人不干了。资本市场最怕的不是技术不行，而是发现自己押注的方向性价比太差。芯片股跌是必然——需求预期降了，订单自然缩水。这轮调整其实在问一个最原始的问题：AI到底值不值这个价？

新浪微博 2026-09-23 00:00:00

3. 美国科技巨头，爆雷！ 据财联社报道，OpenAI预计，其支出增速将远超营收增长。尽管其年收入预计将实现十倍爆发——从今年的360亿美元飙升至 2030年的3500亿美元，且当前至2030年底的累计营收预计将达8400亿美元，但依然无法覆盖庞大的开销。 从芯片巨头英伟达，到甲骨文，再到软银旗下的数据中心业务，多家头部科技企业的未来营收均在极深程度上寄托于与OpenAI签署的订单合同。 OpenAI预计，到2030年底，其在算力和基础设施层面的累计开支将达8560亿美元左右，这将是其迄今为止最大的单项支出。 #财经##英伟达##芯片##AI芯片##美股 #

今日头条 2026-09-20 00:00:00

4. 大摩——中国AI路径：8.5万亿元资本开支驱动算力规模增至三倍 预计2026-2030年中国AI基础设施累计资本开支达8.5万亿元人民币，推动IT容量至2030年达到81GW。其中国内云厂商（ hyperscalers）将贡献主要增量，五年净增约34GW国内算力，全球范围净增47GW。AI云是绝对增长引擎，占算力扩张的主导份额。 • 投资主题与选股：超配AI基建、AI实验室与GPU国产化 摩根士丹利给予AI基础设施（首选阿里巴巴BABA、金山云KC、世纪互联VNET）、AI实验室（MiniMax、智谱Zhipu）及GPU供应链本土化超配（Overweight）评级。逻辑在于：算力军备竞赛下，基础设施供应商率先兑现订单与现金流，而大模型实验室在应用爆发期具备高期权价值，GPU国产化则是地缘约束下的必选路径。 • 资本开支拆解：国内部署成本优势显著，海外capex是关键融资焦点 国内单MW部署成本约1500-2300万美元，显著低于美国的3000万美元以上。五年总capex中，约2.0万亿元将用于海外基础设施（离岸capex），这是融资结构与地缘政治考量的核心——海外资产可规避部分监管限制，拓宽全球融资渠道。超大规模厂商在供应链中承担多重角色（投资者、运营商、技术赋能方），但国内生态的“循环性”（circularity）较美国更弱，意味着重债务/租赁义务的新云厂商（neocloud）融资模式面临更高资金成本与再融资风险。 • ROIC深度测算：GPU IaaS与MaaS的经济模型 ◦ GPU IaaS（基础设施即服务）：自有机柜模式下，运营利润率约44%，投入资本回报率（ROIC）约13%，现金回收期3年；若采用租赁模式（无capex），运营利润率约20%，但无杠杆回报。 ◦ 模型即服务（MaaS）：第一方（1P）模型在基准吞吐量下运营利润率53%，ROIC 19%，回收期2.5年；第三方API模式运营利润率57%，ROIC 29%，回收期2年。关键变量在于token吞吐量、推理/训练工作负载比例及利用率。 ◦ 国产算力替代情景：若国产芯片性能仅达海外同类20%-40%，ROIC将从29%降至0.3%-17.9%，回收期延长至2.7-5.2年，凸显算力效率对盈利的决定性影响。 • 电力与数据中心订单需求 预计2026-2030年AI电力需求达5.6-13GW，第三方IDC订单规模6.1-11GW。数据中心融资结构分化：超大规模厂商依赖资产负债表与项目融资，新云厂商则更多依赖债务与租赁，资本成本差异将加速行业洗牌。 • 估值方法与目标价 ◦ MiniMax（0100.HK）：DCF估值，WACC 15%，终端增长率3%，目标价对应2027年25倍市销率（P/S）。 ◦ 智谱（Z.AI CO., LTD.，2513.HK）：DCF估值，目标价对应2027年35倍P/S。 ◦ 阿里巴巴（BABA.N）：DCF基准，WACC 10%，终端增长率3%，核心假设为电商货币化改善与云业务受益于AI需求。 ◦ 金山云（KC.O）：基于5.5倍2027年预期EV/EBITDA，较美国新云厂商同业折让，反映较低资产收益率与供应链不确定性。 ◦ 世纪互联（VNET.O）：10年DCF，WACC 8.7%，终端增长率3%，受益于批发合同与REITs资产货币化。 • 关键风险框架 上行风险：全球SOTA模型发布、市场竞争缓和、企业数字化加速、AI需求超预期、地缘压力边际缓解。 下行风险：算力约束与出口管制升级、模型性能落后同业、价格战与竞争恶化、融资成本上升、监管审查趋严、云厂商capex缩减。

今日头条 2026-09-19 00:00:00

5. 吴泳铭：AI的资本账该如何算？｜AI百人谈

搜狐 2026-09-22 00:00:00

6. 中国AI资本开支预测达8.5万亿元，10万卡集群有效算力利用率不足30%。 摩根士丹利预测2026至2030年中国AI资本开支将达8.5万亿元，支撑81GW算力规模，消费AI普及率领跑。随着大模型输入及输出价格降至3.3元和6.0元/百万tokens，市场定价锚点转向应用内嵌AI，预计2030年中国C端AI变现市场将达3000亿元。底层算力方面，当前10万卡集群有效算力利用率不足30%，超七成算力因通信空转，驱动资本开支向NPO超节点架构倾斜，如华为昇腾960将系统可用度提升至99.8%。 此轮基建投入促使头部云厂商跑通商业模式，阿里通义千问ARR超160亿元且预计年底将破300亿元，投资回收期不足3年，具备全栈能力的云巨头将攫取绝大部分利润。 阿里巴巴/金山云（云厂商，受益于AI资本开支加码与算力商业化）

今日头条 2026-09-20 00:00:00

7. 腾讯和阿里，市值差了1.6万亿港元。 这个数字放在六年前看，很多人可能想不到。2020年阿里市值一度冲到8580亿美元，2021年初腾讯也曾逼近9500亿美元，当时市场讨论的还是谁会先摸到1万亿美元。几年过去，两家公司还在同一张牌桌上，但市场给出的价格已经不是一个节奏了。 要看这件事，不能只盯着股价涨跌，得看看两家公司这几年把真金白银花到了什么地方。腾讯现在最明显的一条线，就是先拿AI去改造已经很赚钱的老业务。 2026年第二季度，腾讯总收入2047.85亿元，同比增长11%，其中营销服务收入435.65亿元，同比增长22%。这个22%是什么概念？QuestMobile统计的同期中国互联网广告市场增速是8.1%，也就是说，大盘还在慢慢走，腾讯这块业务却跑得明显更快。 腾讯自己给出的原因很直接，广告推荐模型更准了，智能投放产品升级了，微信里的小游戏、视频号、微信小店这些场景也被进一步串了起来。以前广告主投钱，最怕钱花出去没人看，或者看的人根本不是潜在客户。 现在AI做的事情，就是尽量把合适的广告推给更可能感兴趣的人，再帮广告主自动调整投放。效果一旦能算出来，广告主自然愿意继续加预算。 腾讯不是先做一个完全陌生的新生意，再等几年看能不能赚钱，而是把AI塞进微信、广告、游戏、云这些本来就有用户、有现金流的业务里，让老业务先多赚一点。 游戏也是同一套逻辑。腾讯二季度本土市场游戏收入473亿元，同比增长17%，《三角洲行动》《无畏契约》等产品继续贡献收入。 AI并没有把游戏这门生意推倒重来，而是进入研发、内容生产、运营和推荐这些环节。对腾讯来说，AI更多是在原有业务上继续提高效率，用户已经在那里，付费体系也已经形成，所以技术投入更容易较快反映到收入上。 当然，腾讯现在花钱也一点不手软。二季度资本开支达到528亿元，同比增长176%，自由现金流一度转为净流出138亿元，大量资金都砸向算力采购和AI基础设施。 但同一个季度，腾讯还花了约169亿港元回购股份。换句话说，它一边加大AI投入，一边还能拿出钱回购股票。 腾讯披露，如果剔除部分算力采购预付款，当季自由现金流仍有376亿元。市场看这样的公司，关注的无非就是一点：新业务在烧钱的时候，老业务还能不能持续造血。 再看阿里，画面就不太一样了。阿里现在同样把AI摆在最核心的位置，而且投入规模更大。2025年阿里就宣布，未来三年在AI和云基础设施上至少投入3800亿元，这个数字甚至超过此前十年相关投入的总和。 到2026年第二季度，阿里单季资本开支已经达到676.78亿元，同比增长75%。这一季阿里云和AI算力相关收入增长45%，AI相关产品收入连续第十二个季度保持三位数增长，说明这些投入已经开始形成收入。 但阿里现在不只在给AI砸钱。电商主业还要守，即时零售也要抢。2026年第二季度，阿里中国即时零售业务收入532.95亿元，同比增长45%，规模确实起来了，但外卖、闪购这种业务想抢用户，就绕不开补贴、运力、商家激励和履约体系。 与此同时，阿里这一季经调整EBITA同比下降30%，非公认会计准则净利润下降38%，自由现金流净流出446.7亿元。财报上的感觉就很直观：收入在长，云也在长，但钱花出去的速度同样很快。 这就是两家公司现在很值得琢磨的地方。腾讯的AI先往广告和游戏这些成熟、高毛利业务里钻，技术升级以后，很快就能看到推荐效率、广告投放和游戏运营发生变化； 阿里的AI则有很大一部分先变成服务器、芯片、数据中心和云基础设施，同时还要给即时零售这样的消费战场持续投入。一个是在成熟业务里先把AI的效率做出来，一个是同时在多个需要长期投入的方向上铺资金。 资本市场每天都在重新算这笔账。腾讯的账面上，AI投入越来越大，但营销服务和游戏已经在给出增长，回购也没有停；阿里的账面上，云业务增速很漂亮，可资本开支、即时零售和技术投入一起压着短期利润和现金流。 六年前，市场看的是谁离1万亿美元更近；到了今天，看的已经不只是故事能讲多大，而是每花出去100块钱，需要多长时间才能重新出现在收入、利润和现金流里。 两家公司还在继续往AI里砸钱，腾讯的528亿元资本开支不是小数目，阿里的676亿元同样不是终点。 接下来几个季度，广告还能不能继续保持两位数高增长，阿里云45%的增速能不能维持，即时零售的投入什么时候开始明显收窄，这些数字还会继续变化。六年前大家盯着的是那条“1万亿美元”的线，现在摆在市场面前的，已经换成了另一张账单。#上头条 聊热点#

今日头条 2026-09-21 00:00:00

8. 芯片、模型、云与Agent同台，阿里的AI全栈开始算商业账

今日头条 2026-09-21 00:00:00

9. 吴泳铭云栖20GW，到底能给阿里带来多少收入

小红书 2026-09-22 00:00:00

10. 华尔街点评阿里云栖大会：20GW算力目标落地，云收入天花板再上移

搜狐 2026-09-22 00:00:00

11. 二季度云厂商收入与积压订单齐创纪录，伯恩斯坦看多亚马逊微软，CoreWeave收入翻倍仍被看空

今日头条 2026-09-22 00:00:00

12. 中美政策同步加码，AI投资周期转向“投资回报验证”

搜狐 2026-09-21 00:00:00

13. 阿里敢烧、百度求变、腾讯能扛：BAT的AI战争进入财务验证期

搜狐 2026-09-21 00:00:00

14. 云巨头明年发债4200亿美元，AI的钱正在变贵

哔哩哔哩 2026-09-20 00:00:00

15. 不是欺诈，但风险真实！大空头伯里警告AI五巨头暗藏3万亿美元风险，“当音乐停止，表外承诺会很快变成真实负债”

今日头条 2026-09-21 00:00:00

16. 高盛：阿里巴巴以20GW算力目标打开代理式AI时代的云业务空间 · 年资本开支2000-3000亿元，云收入增速53%-55%

哔哩哔哩 2026-09-24 00:00:00

17. 最近看到一份报告，挺有意思。 美国咨询公司荣鼎集团，就是那个常年盯着中国经济的荣鼎，发了一份《透视中国 AI 融资》。里里外外把中美两家的 AI 账本翻了一遍。 看完就一个感受：这场 AI 竞赛，比的根本不是谁的模型聪明，是谁的钱包先扛不住。 先看数字。 2026 年，中国 AI 基础设施资本开支预计同比增长 103%，冲到 9320 亿元人民币，2027 年还要突破 1.2 万亿。 增速吓人吧？ 但转头一看美国，人家今年一年数据中心投资就是 8000 亿美元，约合 5.36 万亿元人民币。 中国整个盘子，只是美国的 15%到 20%。 换句话说，中国在用美国零头的钱，追美国的算力。 这事儿本身就够戏剧了。 更有戏的是，两边烧钱的方式，完全不一样。 美国那边，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文，五大巨头甩开膀子建数据中心。中国这边，阿里、腾讯、百度挑大梁，三家公司 2026 年上半年资本开支合计 2080 亿元，比年初市场预期还高。 阿里 8 月还干了件大事，800 亿港元配股融资，2019 年赴港上市以来的头一回，钱 100%砸给 AI。 注意这个细节。 阿里上市 7 年没配过股，现在开口就是 800 亿。 什么叫破釜沉舟？这就叫破釜沉舟。 钱的来路也在变。以前这些巨头靠自己赚的利润滚动投入，现在开始贷款、发债、卖短期投资资产，连股票回购都大幅砍了。 分红还保留着，毕竟要哄住股东，但回购这种“锦上添花”的动作，先停了。 一句话，地主家也开始精打细算了。 华为和三大运营商倒是另一个画风，几乎全靠经营现金流，债务极低，华为去年还在还钱。稳是稳，但投入规模也明显小一号。 最悬的是智谱、MiniMax 这些前沿实验室。 商业模式没跑通，经营现金流普遍为负，全靠股权融资吊着。2025 年底，智谱、MiniMax、DeepSeek、月之暗面几家拿到的 PE 和 VC 加起来才约 90 亿元；结果 2026 年前 8 个月，一下子冲到 1790 亿元。 资本市场这是突然想通了，还是被逼急了？恐怕两者都有。 钱烧出去了，然后呢？ 然后问题来了，商业化。 这才是全行业真正的考题，中美同卷。阿里、腾讯、百度三家的自由现金流，2025 年还有 1700 亿元，2026 年上半年直接变成负 160 亿。 美国五巨头更夸张，自由现金流从去年的 1910 亿美元，缩水到今年上半年的 140 亿美元。 全球科技业最贵的两场烟火，同时在中美上空放。 收入端呢？中国所有大模型企业的 ARR 加起来约 107 亿美元，只有 OpenAI 和 Anthropic 两家收入的一成。 智谱的 ARR 从 1 月的 7400 万美元涨到 8 月的 16 亿美元，涨得飞快，但架不住基数低。加上中国实验室普遍搞开放权重，技术传播是快，可第三方云厂商拿去卖 API，钱进不了模型公司的口袋。 这就好比你开了家饭馆，菜谱全城免费送，别家照着做还卖得比你贵。 价格上，中国模型每百万 Token 大概 0.04 到 0.50 美元，美国 Claude 是 2 到 4 美元。差了快 10 倍。 DeepSeek 一度逆势不涨价，8 月扛不住提了价，9 月又降了点，整体还是比 8 月前贵。连价格屠夫都开始算账，说明成本这根弦，真的绷紧了。 最后，怎么看？ 三点吧。 第一，这场竞赛的瓶颈正在从芯片变成现金流。 芯片卡脖子大家都懂，但荣鼎这份报告点破了另一层：融资能力正成为中国 AI 扩张的新约束。 算力买得到买不到是一回事，买完了现金流撑不撑得住，是另一回事。烧钱竞赛的下半场，拼的是谁的资本市场更有耐心。 第二，美国的领先，正在变成一种昂贵的领先。 8000 亿美元一年，自由现金流缩水 93%，这是拿整个科技业的利润在赌一个还没兑现的商业模式。万一赌输了呢？ 2000 年互联网泡沫破裂的剧本，华尔街的老人们可都还记得。中国这边投入少，反而船小好调头，DeepSeek 的 API 毛利率干到 83%，接近 Anthropic 的八成，低成本这条路，未必是劣势。 第三，别只盯着钱。 复旦的江天骄在中美 AI 安全对话上提了个概念，“有意义的人类控制”，双方得有共同定义，不然各说各话，机器自主权限越放越大。 钱烧得再凶，烧出来的东西要是没人管得住，那才是真正的大问题。 烟花再绚烂，烧的都是真金白银。 这场牌局才刚发完第一轮牌，谁的筹码先见底，谁就笑不到最后。

今日头条 2026-09-20 00:00:00

18. 高盛:阿里巴巴以20GW算力目标打开代理式AI时代的云业务空间 · 年资本开支2000-3000亿元,云收入增速53%-55%

新浪财经 2026-09-24 00:00:00

19. 贝莱德称AI普及催生数字资产需求 云厂商年收入预估破1万亿美元

新浪 2026-09-23 00:00:00

20. 中国AI收入，只有美国的 10%！美国AI在发债，中国公司在卖股票

搜狐 2026-09-21 00:00:00

21. 字节跳动营收追平Meta，利润为何反降？AI投入是豪赌还是陷阱

今日头条 2026-09-19 00:00:00

22. 营收涨得快，生意就一定更稳吗？看AI算力企业，我会把增长速度和资金承受能力放在一起看。 9月18日披露的上市文件显示，Nscale上半年收入为1.406亿美元，净亏损为10.2亿美元；最大客户贡献了52%的收入。这些数字能说明扩张和客户集中程度，却不足以单独判断企业未来成败。 算力服务有一个很实际的时间问题：设备、机房和配套建设往往需要先投入，客户付款则按照合同陆续发生。即使订单存在，从签约到交付、从交付到收款，也可能跨越不同季度。只比较合同总额和当期收入，容易把不同口径混在一起。 我更想看到的是，已交付的能力有多少被持续使用，客户付款安排是否稳定，新增建设需要多少资金。这些问题决定企业能否在扩张期间正常运转。收入增长值得关注，同时也要知道支撑增长的每一步是否按计划完成。 客户集中同样需要具体分析。大客户可以带来长期需求，也可能让经营更依赖少数采购决定。如果其中一家延迟部署、调整预算，供应商有没有办法安排其他客户使用设备？合同中的责任和补偿条件就很关键。 对普通读者来说，没必要被复杂的估值数字催着下结论。先区分收入、合同金额、利润和现金流，再看它们之间如何衔接，能少掉不少误解。这里讨论的是理解经营的方法，单期亏损本身也不能证明商业模式已经失败。 你看一家高速扩张的AI公司，会先问新增订单有多少，还是先问已经收到多少钱？

今日头条 2026-09-20 00:00:00

23. #哪些资本在AI市场中获利最多# 微软光投OpenAI就砸了140亿，谷歌烧了2000亿，亚马逊烧了2200亿。四大巨头今年AI资本开支加起来突破6000亿美元，结果这些钱，全进了同一家公司的口袋。 英伟达，市值5.3万亿，全球第一。它不造AI、不训练模型、不写一行代码，就干一件事：收租。 你说它就是个卖铲子的？以前是。现在人家升级了。第一步，卖铲子，GPU卡了全球算力的脖子，你不买它的卡啥也干不了；第二步，开当铺，三年砸700亿投遍AI生态，客户金融支持规模3000亿美元——你缺钱我借你，你拿我的钱买我的卡，左手倒右手闭环了属于是；第三步，当央行，给全行业兜底、调节流动性，谁缺钱找它，谁买卡也找它。合着所有玩家都在给它打工。 更魔幻的是什么？这些巨头70%的AI营收，还得靠OpenAI和Anthropic两家没盈利的公司撑着。6000亿烧下去了，回报最快2027年才见着影子。整个行业现在就是只烧钱不赚钱，唯一例外就是那个卖铲子兼开当铺的。 你以为你在投AI，其实你在给英伟达交物业费。你买的AI基金、AI概念股，底层逻辑绕一圈全回到它头上。不管微软赢谷歌赢还是OpenAI赢，庄家永远不亏，散户永远在买单。 所以下次有人问你"AI谁赚最多"，别想了——那个卖铲子的，自己开了当铺，还当上了央行。#AI市场份额# #AI价值之争# #AI资本市场#

今日头条 2026-09-19 00:00:00

24. 美国五巨头AI资本支出8000亿美元！中国八巨头仅1390亿，差在哪？

今日头条 2026-09-19 00:00:00