摩根大通发布深度报告，预测2026年将是中国消费级AI的“激活年”。报告指出，当前押注单一AI应用赢家为时过早，更明智的策略是聚焦于AI基础设施、广告平台及游戏行业等“二阶受益者”，这些领域的增长确定性和可见度更高。
智能速览
2026年或成中国消费级AI“激活年”，聊天机器人将融入用户日常。
摩根大通认为现在押注单一AI应用赢家为时过早，市场格局未定。
投资应聚焦“二阶受益者”，如AI基础设施、广告平台和游戏行业。
阿里、百度受益于AI推理需求增长，快手受益于营销支出增加。
腾讯、网易因AI加速内容生产、提高研发效率而被看好。
2025年股价主要由AI叙事带来的估值倍数上调驱动，而非盈利预测。
精华内容
在当前AI应用格局尚未明朗之际，如何精准布局？摩根大通的分析提供了一个避开早期混战、聚焦确定性受益的独特视角，其核心在于捕捉行业推进过程中的结构性机会。
消费AI激活年
摩根大通预测，2026年将是中国消费级AI采用的转折点，聊天机器人将从尝鲜阶段转变为用户日常习惯。字节跳动的豆包应用日活跃用户达到约1亿，被视为一个里程碑，表明通用聊天互动已跨过大众市场的“足够好”门槛。预计主要平台如阿里巴巴和腾讯将在塑造下一个流量入口方面展开激烈竞争，这将加速token消耗并提高营销投入。
二阶敞口逻辑
报告认为，目前就“AI应用赢家与输家”进行交易为时过早，因为早期的市场份额转移更多反映的是分发渠道、营销节奏和产品迭代速度，而非坚实的护城河。因此，建议将投资锚定在“二阶敞口”上，即那些能更早变现、可见度更高的领域，如推理工作量增长、营销强度提升以及内容密集型行业的AI赋能生产力。
三大受益板块
基于“二阶敞口”逻辑，报告首选三个投资方向：一是AI基础设施，日常多轮对话的增长将直接利好推理需求及token吞吐量，看好能清晰反映该主题的阿里巴巴和百度；二是广告平台，平台为争夺用户心智会增加获客支出，效果导向型渠道将受益，首选快手科技；三是网络游戏，AI能压缩“创意到市场”周期，加快内容迭代，推荐具备规模和技术应用能力的腾讯控股和网易。
智能体商业前瞻
报告将智能体商业视为消费级AI的下一步，即“对话到执行”。阿里巴巴升级千问应用，允许用户在聊天界面完成点外卖、预订旅行等操作，并集成支付功能，标志着这一转型的现实化。短期内，智能体的核心优势在于减少用户发现、比较到结账的摩擦，提升转化率和用户价值，而非立刻颠覆市场份额。对于垂直领域领导者，更现实的近期风险是上游入口的争夺。
估值驱动变迁
回顾2025年，中国互联网股的股价主要驱动因素是叙事变化导致的估值倍数上调，而非盈利预测调整。AI敞口成为最强的催化剂，阿里巴巴被重新视为全面的AI基础设施和应用提供商，百度因云和芯片业务前景获青睐，快手则因生成式AI提升变现潜力而估值重估。相比之下，美团则因竞争格局恶化而股价承压。
未来估值空间
展望未来，估值倍数进一步上调的空间将更多取决于与全球同业的相对估值比较。目前，中国头部互联网公司的动态市盈率相比美国同业仍存在显著折价。随着叙事趋同，这种极端折让的合理性下降。未来估值上调将更趋个别化和差异化，有利于那些能展现持久AI定位、公司治理透明且严守资本回报纪律的公司。
总而言之，摩根大通的报告为投资中国AI提供了一条绕开早期应用竞争、锁定产业链确定性增长的路径。随着2026年消费级AI激活的临近，这些“二阶受益者”的成长逻辑或将愈发清晰，值得持续关注。
