经历2025年的强劲复苏后，中国游戏与娱乐行业进入2026年新阶段。市场关注点从板块普涨转向个股价值挖掘，高盛报告揭示了AI与出海将成为未来竞争的核心引擎，为投资者指明了阿尔法收益的来源。
智能速览
行业增长动力由估值提升与实际盈利增长各贡献一半。
字节跳动竞争格局变化，但对内容密集型领域影响相对较小。
AI技术深度渗透，显著降低生产成本并提升运营效率。
中国游戏厂商海外市场份额巨大，正处于加速扩张期。
版号审批及行业政策利好，持续推动高质量内容创作繁荣。
精华内容
告别普涨时代，行业竞争进入深水区。如何把握AI应用、海外扩张与政策红利三大驱动力，将成为决定未来市场地位的关键。
竞争新格局
字节跳动在短视频、直播等领域持续扩大份额，但行业竞争动态呈现差异化。在音乐流媒体领域，尽管字节旗下Soda Music用户增长迅速，但腾讯音乐娱乐凭借ARPU值和非订阅收入的差异化定位，竞争优势依然稳固。
游戏和出版作为内容密集型垂直领域，受单一平台竞争的影响相对较小，内容深度和质量成为构建护城河的关键。这表明，未来的竞争不再是简单的流量之争，而是内容生态和运营效率的全方位较量。
出海新纪元
海外市场扩张已成为中国游戏厂商的核心战略。凭借资本、人才和技术优势，中国发行商正在全球市场持续扩大份额。
目前，中国发行商在除中国外的全球游戏市场中占比仍不足15%，增长空间巨大。腾讯和网易正引领此趋势，预计未来两年其海外市场份额将持续提升。网易目前海外收入占比不足10%，随着《Sea of Remnants》等大作推出，其收入和估值有望被市场重新评估。
AI生产力革命
人工智能已深度融入娱乐产业的各个环节，从内容创作到商业化设计，正在引发一场生产力革命。AI不仅大幅降低了生产成本，还显著提升了运营效率和收入潜力。
例如，37互娱在游戏开发中的2D美术制作成本降低了60%以上。在广告领域，快手利用AIGC制作广告素材，每日消耗金额超过3000万元人民币；AI驱动的自动竞价技术则为腾讯带来了点击率的显著提升，为快手带来了4%至5%的广告收入增长。
政策护航增长
国内对内容监管的规范化以及支持性政策，为高质量内容创作提供了有利环境。2025年，国内游戏版号审批数量同比增长25%，为游戏行业的稳定发展奠定了基础。
同时，第三季度发布的新规支持长剧和电影行业复苏，并有望缩短剧集制作周期，这将有利于长视频平台的内容供给和多样化发展。整体政策环境的改善，为行业长期繁荣注入了确定性。
巨头估值重塑
在新的行业背景下，核心企业的估值逻辑正在重塑。快手因其AI叙事和Kling新模型潜力，股价表现强劲，预计其ARR和估值将持续扩张。
哔哩哔哩预计将实现行业中最快的EBIT增速，其独特的社区生态和高活跃度用户是其核心竞争力。腾讯被视为关键的AI应用代表，其核心业务预计保持中低双位数增长，并在全球射击游戏品类中巩固领先地位。
2026年的行业竞争将是多维度的复合竞赛。深度整合AI技术、成功开辟海外市场、并抓住内容政策红利的公司将脱颖而出。投资者需精挑细选，寻找真正具备核心竞争力的优质标的，共同迎接行业新的增长周期。
