2026年10月13日，港交所应香港证监会指令暂停茶百道（02555.HK）股份买卖，证监会称其首次公开招股“可能曾被人为操纵，意图就股份需求营造非真实的表象”。 同日，证监会向六家经纪行发出限制通知书，限制孙然及八家相关公司名下客户账户的资产处置，金额上限43.79亿港元，为证监会历来同类案件中的最高限制金额。 停牌把这家“加盟制茶饮第一股”上市两年半的成绩单拉回台前：2024年——上市当年——营收下滑13.78%至49.17亿元；2025年回升至53.95亿元，收入与利润却仍未回到上市前水平。 与此同时，行业出清已不是口号：据窄门数据，过去一年全国茶饮门店净减少约5.4万家，“多开店就能多增长”的逻辑正式失效。茶百道正是这场洗牌中最有代表性的一组矛盾样本。界面新闻商业数据派东方财富网
财报三年：先失速，再反弹，仍未回到上市前
茶百道2024年4月23日以每股17.5港元发行价登陆港交所，募资约25.86亿港元，市值超250亿港元，是当时港股年内最大IPO。 上市后的第一份年报随即变脸：2024年全年营收49.17亿元，同比下滑13.78%；归母净利润4.72亿元，同比大跌58.55%，加盟店闭店890家。商业数据派节点财经
2025年数字明显回暖：总营收53.95亿元，同比增长9.7%；归母净利润8.05亿元，增长70.46%。 但把时间拉长看，53.95亿元仍低于2023年约57亿元的收入水平，8.05亿元净利润也较2023年的11.39亿元少了约三成——上市两年，利润规模没能回到起点。东方财富网
最新的中报给出第三种状态：2026年上半年营收26.55亿元、同比增长6.2%，期内利润3.45亿元、同比增长3.5%，全球门店8863家，注册会员超2亿。 表面是“双增长”，结构却另有一层：2025年货品及设备销售贡献了94.9%的营收，茶百道本质上仍是向加盟商“卖铲子”的公司；而2026年上半年，占总收入八成的货品收入下降2.3%至22.57亿元，设备收入却大增约450%至2.67亿元，超过同期1.55亿元的全部营收增量。 同期，特许权使用费及加盟费收入从1.01亿元降至8101.6万元，降幅19.5%。 总部增长的增量主要由卖设备撑起——同一笔采购在总部账上是收入，在加盟商账上是成本。微博商业数据派东方财富网
总部回暖，加盟商账本却对不上
门店进出数据能看出加盟体系的真实热度。2025年，茶百道境内新增加盟店1159家、关闭933家，净增仅226家，少于2024年的587家，闭店率10.84%；2026年上半年再新开669家、关闭499家。 加盟商也在离开：2025年全年终止合作的加盟商达1218个、流失率17.06%，高于沪上阿姨的13.71%和古茗的9.26%，位居行业首位。商业数据派界面新闻
公司披露的单店口径乐观得多：2025年加盟商单店经营利润率18.5%，投资回收期缩短至15个月。 而社交平台上加盟商晒出的账本是：“营业额100元，物料成本吃掉40元，扣除各类优惠后到手不到60元”；另一位加盟商测算前期投入65万元，“比上班还要烦，5年都回不来本”。 总部的利润表和加盟商的现金流之间，正是“营收下滑”与“利润反弹”两个叙事同时成立的原因：供货收入随门店扩张波动，而门店扩张已接近停滞。节点财经商业数据派
好在现金流暂时稳健：截至2026年6月底，茶百道现金及现金等价物约29.64亿元，没有银行借款。 短期内，这家公司没有生存层面的压力。商业数据派
行业洗牌：淘汰的不再是门店数量，而是单店模型
洗牌真实存在：窄门数据显示，过去一年中国茶饮行业新开门店约6.5万家，净减少门店却达5.4万家——开得多，关得更快。界面新闻
增长也不再自动属于规模更大的公司。2026年上半年，六家上市新茶饮公司合计营收同比增长约9%，合计净利润却下降约3%，行业整体增收不增利。 同期古茗营收增长31.9%、沪上阿姨增长42.4%，茶百道的6.2%在六家公司中仅列第四；2025年门店净增上，蜜雪冰城超过1.3万家、古茗3640家、沪上阿姨2273家，茶百道只有226家。界面新闻商业数据派
差距主要体现在第二曲线上。古茗2025年已让超过1.2万家门店配备咖啡机、全年推出27款咖啡新品；茶百道的现磨咖啡机到2026年年中仅铺到2700多家门店，覆盖率约三成，此前还因独立咖啡子品牌“咖灰”的弯路错过了窗口。 茶饮创新上，茶百道2026年上半年在内地推出62款新品，“荔枝冰奶”50余天卖出超1700万杯，但多位消费者表示，购买茶百道时点的仍是老产品。 当门店数量不再是护城河，单店卖得动什么、加盟商能不能赚到钱，才决定谁留在牌桌上。界面新闻
停牌风暴：被检验的是上市那天的“需求”
把茶百道IPO放回当年的发行结果，监管的疑问并非空穴来风。香港公开发售仅收到4593份有效申请、认购0.5倍，未获认购部分回拨后，公开发售占全球发售的比例从10%降至4.96%。 国际发售认购1.11倍、共122名承配人，其中100名仅各获配一手200股，股份高度集中于其余22名承配人手中。 最终茶百道仍按17.5港元足额发行，上市首日收报12.8港元、下跌26.86%。 停牌前最后一个交易日报4.035港元，较发行价跌约76.9%，市值从上市时的约258.6亿港元缩水至约59.6亿港元。界面新闻商业数据派节点财经
证监会此次动用的是《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条这一低频“重剑”，并直指一个更深的疑点：部分IPO所得款项可能依据未披露的协议，以“金融产品投资”名义转离上市公司，暗中回流至主要承配人或其关联人士——募来的钱绕一圈，又回到认购它的“客户”手里。 招股书显示，2021年至2023年茶百道累计向股东分红15.76亿元，实控人王霄锟、刘洧宏夫妇从中拿走约12.87亿元——上市前大额分红与上市募资25亿港元并存，这场“突击分红”当年就被市场质疑，而本次IPO又没有基石投资者背书。 认购冷清、配售集中、上市前分红、上市后被质疑资金回流——这些环节连起来，才是调查真正要检验的链条。界面新闻节点财经
需要说明边界：调查仍在进行，“人为操纵”目前仍是监管关注与怀疑方向，尚无法律定责；茶百道未就停牌事项公开回应，复牌时间未定，证监会仅表示相关方日后“可能被饬令透过复还程序，向受影响的投资者作出赔偿”。商业数据派
把两本账合起来读，这份财报拆解的答案可以收拢成三句话。营收下滑发生在上市当年的2024年，2025年虽反弹至今却仍未越过上市前的水位；洗牌确实在加速——一年净减5.4万家门店与六家上市公司集体增收不增利，是同一件事的两面；而茶百道真正的风险，在于总部的“回暖”建立在向加盟商持续供货之上，当加盟商以17.06%的年流失率用脚投票、上市发行的真实性又被监管追问，复牌之后要重建的不只是股价，还包括整个加盟体系的信任。接下来值得盯住的信号很具体：调查结论与复牌安排、门店净增与闭店率能否收敛、咖啡覆盖率追到几成，以及53.95亿元的营收何时爬回57亿元那条线。
