ClubMed冲刺港股IPO：你为一价全包交的溢价，招股书替你算清了——这钱三类人该花，两类人真不必

9月第一天，高端度假圈最值钱的一份文件，不是哪家奢牌的新价目表，而是一份招股书。

8月28日，复星国际旗下地中海度假集团（ClubMed Lifestyle Group）向港交所递交上市申请，法国巴黎银行、汇丰、摩根大通担任联席保荐人。深圳商报路透社的说法是：可能募资超过5亿美元，最快于2026年底或2027年初登陆港股。旅界

对不住过Club Med的人来说，这是财经新闻。对正在纠结国庆、寒假带娃去哪的人来说，这是一年一度的"抄底内幕"机会——这个把"一价全包"做成全球生意的品牌，被迫在投资人面前把自己的账本摊开：一晚上千块的全包价里，钱到底被什么吃掉了。

一、先说结论：一价全包不是暴利，是苦力

招股书里三组数字，比任何种草笔记都诚实：

• 收入基本没涨：2023年到2025年，收入从18.62亿欧元走到19.49亿欧元，两年累计增长约4.7%，年均复合增速只有2.3%。按床位算的入住率始终在六成出头。旅界

• 利润在跳水：净利润从2023年的6877万欧元，降到2960万，再到2025年的1092万欧元——对19.49亿欧元的营收来说，净利率不到0.6%。毛利其实有改善（28.9%→30.3%），但赚的钱全被折旧、租赁利息和融资成本磨没了。

• 模式偏重：69家运营中的度假村，41家靠租赁、19家托管、只有8家自持。租期不少长达15年——住不住得满，房租都得照付。再加上品牌核心G.O.快乐管家要包活动、包托管、包气氛，这是一支必须常驻的人力部队，砍不掉。

对比一下就知道这生意多"重"：万豪、希尔顿主要靠管理费赚钱，ClubMed是承担完整经营风险的那一类。

所以社区里那个流传很广的说法——“一价全包是智商税，品牌暴利”——从财务上就不成立。它不是靠溢价躺赚，是靠你到店后吃满三餐、玩满活动、用满托管，把预付的钱"消耗"回来。这句话反过来读，就是买不买的判断标准。

二、把你的账也拆一遍：1200一晚的"全包"到底含什么

先看结构：ClubMed的房费包含住宿、一日三餐自助、酒水饮料、下午茶、村内大部分运动和活动，儿童托管俱乐部免费。小红书

再看价格。今年618期间飞猪官方旗舰店的通兑套餐（有效期到10月31日，现在还在用）：

• 丽江/桂林/长白山"纯血村"2-3晚一价全包通兑，2448元起，折合一晚约1200元，含2大1小每天3顿自助+玩乐全包。木木说卡

• 安吉/千岛湖/太仓/南京/黑龙滩/延庆等邻境、白日方舟系，有899元/晚（含双早+送价值上千元的乐园票/雪票/托管体验）和2698元/2晚（含1次2大1小一价全包）两档；

• 叠上88VIP大额券（4000-200、7000-350）和店铺券包，一单最高能再减600。

拿这个价格对照同档"普通玩法"：国庆前后，一家国产高端度假酒店（亚朵S级别以上、或安吉千岛湖一带的网红度假酒店）日历房1000-1500/晚是常态，但这只是睡觉钱——两大一小在度假区吃三天自助或正餐，随随便便500-800/天；儿童托管或乐园门票单买200-400/天；皮划艇、攀岩、滑雪课这类活动按小时计费。不夸张地说，一项一项单买的家庭，总支出大概率超过全包价，还得自己排期、排队、对账。

一价全包真正的成本不是"贵"，而是"预付"——你为没用上的部分也付了钱。

三、吵了十年的问题，答案不在品牌在人

知乎上评价Club Med的老问题下面，两派常年互喷：一派认为同样的价格去住丽思卡尔顿这类奢华酒店，度假体验能甩它几条街。知乎另一派是带娃家长，认准托管一开、爸妈就能拥有完整假期，这个价值单订房给不了。

把招股书放一起看，会发现两派都对，因为他们根本不是同一类客户：

该付钱的三类人

1. 托管刚需家庭：孩子3-12岁、家长想拥有完整假期的。免费G.O.托管是这个体系里单买最贵的一项，全包价里它几乎等于白送。

2. 活动消耗型选手：白天攀岩骑行、晚上看秀喝酒，行程表能填满的。你玩得越满，每晚折下来的单价越低。

3. 决策带宽已饱和的中产父母：不想再做攻略、不想再算钱。全包的本质是花钱买"到店之后零决策"。

不必付钱的两类人

1. 出片党/酒店即目的地党：拍照、下午茶、SPA，对三餐和活动无感——全包溢价对你全是沉没成本，同样的钱去住华尔道夫、瑰丽更值。

2. 离店打卡型行程：小红书住过丽江村的玩家提醒得很直白——住在玉龙雪山脚下却天天进丽江古城打卡的话，住度假村就有点浪费了。小红书。你的时间预算在景点，不在村里。

四、国内村横向摸底：一份防踩坑清单

综合常住玩家的实测（去过十家以上Club Med的小红书笔记+社区反馈），国内村的分化比你想的大。

五、IPO之后，你的购买窗口反而在收紧

这份招股书对消费端的三个真实启示：

1. 扩张的钱要你来花，但亚洲村不是优先级。募资主要投向全球度假村扩张，计划在2030年前把全球度假村数量从69家增加到约85家，数字化也在投入清单里。旅界可别忘了，ClubMed约六成收入来自欧洲中东非洲，亚洲只占约17%。新开的村大概率先照顾欧洲客源习惯，国内村想吃到红利，得等排期。

2. 国内"定制产品线"在收缩，这是利润问题不是意愿问题。为中国短途习惯做的Joyview（地中海邻境），管理层当年判断华东就该放6-7家，结果阿那亚项目2023年摘牌，全国在营只剩安吉、千岛湖、延庆、黑龙滩4家；城市型产品线"白日方舟"也只有太仓、南京两家。更扎心的是黑龙滩：业主公司2025年营收4156万元，净利润只有58万——业主几乎不赚钱。在国内开一家Club Med，业主几乎不赚钱。打个问号。想薅899/2448这类通兑的朋友，别把有效期当摆设：本次套餐有效期到10月31日。木木说卡，国庆日历房怎么加价，下单前逐字看细则。

3. 别把IPO当品质信号。复星旅文2018年上市时发行价为每股15.60港元，到2024年私有化方案公布前已经跌到4港元附近。 2025年3月私有化退市，一年半后原样回炉。递表消息出来当天，复星国际股价只动了0.6%。对玩家来说，上市改善不了你房间里那张床垫，能改善的只有"多开多少村、哪条产品线还活着"。

接下来的观察信号：招股书后续披露的中国区度假村数量和翻牌计划；双11前后飞猪/官方直播间通兑套餐是否缩量；黑龙滩、延庆这类"业主不赚钱"村的套餐价格曲线。

一句话收尾：Club Med的账本证明了一价全包不是暴利骗局，但也证明它只奖励"用得满的人"。带娃的、玩命的、懒得做攻略的，全包是你的杠杆；出片的、打卡的、算着分钟回本的，同样的钱，市场上多的是更好的选择。