上市首亏、上半年利润再降29%：储物间那顶牧高笛，要不要出、要不要换、要不要追新，我把四笔账对完了

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国庆假期中段，牧高笛的舆论场是两个平行现场：一边，东方财富股吧"旅途打卡·实地捕获牧高笛赢好礼"活动里，有人在旅行途中晒出遇到的帐篷。另一边，小红书和闲鱼上，又一波人正把帐篷从床底下拖出来打包，配文写着"退坑、出"。东方财富股吧

把退坑情绪拱起来的是这条新闻——“帐篷茅"上市9年首次年度亏损，半年报一出，利润又降了近三成。有人看完说品牌要完，有人逐条评论区扒细节，说"产品确实不行了”。我把年报、2026半年报、抖音347条评论的争论、微博退坑帖和闲鱼行情串起来对了一遍，给你拆四笔账：这个品牌到底亏在哪、亏没亏到你的存量装备、你的下一单该转、该等、还是该继续。

第一笔账：这次"首亏"到底多大，上半年又走到哪一步

2025年是难看的一年：营收只剩10亿出头（同比下滑约两成二），归母净利润-3418.84万元、扣非-4515.3万元——2017年上市以来的首次年度亏损，且全年亏损额比此前预告区间的下限还低。节奏上看，2025年前三季度营收同比已下滑24.21%，Q3出现单季首亏，四季度亏损明显放大（按全年减前三季倒算）。对照2022年露营风口峰值：营收14.36亿元、同比+55.5%，归母净利润1.41亿元、同比+78.88%。仅2025年一年就比上一年少了近3亿营收，帐篷代工的基本盘，抵不过自主品牌业务的断崖。知乎

但2026年的数字没那么线性。9月下旬披露的半年报：营收5.9亿元，同比只降2.61%；归母净利润3334.5万元，同比降29.37%——是下滑，不是亏损。有个细节值得单独拎出来：一季报营收还是-19.8%（2.68亿元），倒算Q2单季营收约3.2亿元，同比转正、约+18%，上半年降幅几乎全靠Q2对冲回来。这轮Q2回暖是代工订单还是品牌端回补，现有材料里没有定论，别急着读成"品牌复苏"。另外一张底牌：2025年经营现金流反而正向净流入8450万元、同比增长超三成。亏损是真的，"造血能力断了"不成立。东方财富知乎

结论先行：首亏是真的，增长失速是真的，但"要崩"不成立。更准确的说法是——露营潮红利吃完了，第二曲线还没接上棒：帐篷及装备占公司营收88.37%，服装鞋类只有8.44%，几乎单押一个品类。知乎

第二笔账：社区在吵什么——产品力和情绪面是两回事

抖音那条《上市9年首次亏损，牧高笛业绩怎么了？》评论区是吵得最凶的（280赞、347评，评论比点赞多，典型的吵架帖）。老用户的指控很具体：抖音

指挥官球帐一口气开160/185/245三个尺寸，“系数累积就是天量库存，骨折都卖不完”。抖音
晴日帐篷"连风绳拉点加强角都不做"。
纪元150从四位数跌到300多，“降价到这个份上，就知道肯定出事了”。
新入门用户流向骆驼、原始人、探险者，品牌"没跟上徒步热和充气帐篷/IGT桌"。

但同一个评论区又认冷山系列是"神一般的存在"。所以社区对牧高笛的真实判断不是"东西烂了"，而是"帐篷仍强、品牌无感"。程伟雄今年5月那句批评——若不在装备做到顶尖就跨界加码服装，“极易模糊品牌定位”——现在正在被官方用另一种方式回应：9月29日官宣悬川Pro 35L/20L徒步背包，正是对着"没跟上徒步热"的作业在补。国庆前云尚探索版登场，充气穹顶+卧室观星屋也在9月底出了首批真实晒单（117赞、51藏，“自动充气泵几分钟充好”）。动作方向都对，声量却很残酷：官方微博的新品帖点赞评论是个位数，KOL的抽奖帖能做到上万赞——品牌自有阵地把流量全部外包给了达人。抖音微博小红书

再补一个低频但刺耳的声音：微博上"我不穿拓路者不穿伯希和不穿牧高笛，我就爱穿点小众高奢"。个体言论，构不成主流判断，但它说明在部分年轻用户心里，牧高笛正从"专业装备"滑向"大众货"。这种心智滑落，对品牌比单年亏损更致命。微博

第三笔账：亏损落到你的存量资产上，是三个具体后果

第一，闲鱼行情正在被新车价往下砸。 纪元150跌到300多、揽胜3卖600多的时候，你手里老款的挂价天花板就跟着降了。已经有帖主发现闲鱼上的牧高笛气垫比旗舰店便宜一半。如果你的转手心理价还停在买入时，先去做一件事：搜同款现在的官方渠道新价，再决定挂多少。抖音小红书

第二，二手水比想象中深。 那条137赞、144评的避雷帖把话说穿了：闲鱼上"全新仅拆封"的假日山居5.9，实际是二等品。而9月中一条"这价格合适吗"的帖子里，评论区已经形成共识：PDD第三方643-668元的低价机，大概率是残次或退货翻新，“地钉弯曲、有使用痕迹、破洞"都出现过，应对策略是"到手立刻开帐验货”“尽量京东买”。更有意思的是供给端闭环：衢州工厂特卖仓自己摊了货盘——返仓退货、微瑕、专柜样品、剪标，周一到五下午营业。"低价渠道→退货→翻新再上架/进特卖仓"这条链路是用户在帖里自己点破的推测，未经官方证实，但退货盘和特卖盘两条线同时在国庆后放量，指向同一件事：销售端压力正在向二手市场泄洪。小红书小红书小红书

第三，售后不是无限保单。 黑胶"星空顶"投诉帖里，帖主明确写着"每次收帐篷都会晒干再收起来，而且到家也会打开再晒一遍，没想到也没能避免脱胶的问题"。同帖评论区分成两派——"晒干收起来是正确操作。如果潮潮的收起来黑胶是一定会脱落"的用法党，和"刚买半个月，用了六个晚上"就中招的品控党；网纱接龙帖"假日山居你们网纱还好么"也在继续。品牌没到关停售后的地步，但现金流紧张会一年一年传导到维修和赔付的意愿上。把凭证留好、开帐拍照录视频、验货把瑕疵写进聊天记录——不要赌客服的记忆力。小红书小红书

第四笔账：持、出、换、买，四条路线对号入座

手里是冷山/云尚系、正常在用：不动。 专业帐篷线的口碑在评论区仍然被认，年报亏损不会让你那顶帐一晚上变差。你真正要防的是使用习惯本身（湿帐必晒干再收），不是品牌兴衰。

准备出二手回血：先查现价再挂价。 如果同款官方新价已经压到你预期二手价的1.5倍以内，别硬挂——闲鱼的砍价空间一半是新车降价给的。国庆退坑潮+双11退货潮是供给高峰，真想出手，赶在第一波；不急着出，就等双11后行情明朗。
纠结要不要换品牌：换的不是品牌，是场景。 纯公园草坪家庭党，牧高笛的价格带和轻量化确实不再占优，骆驼/原始人够用且便宜；要过夜、进山、扛风扛雨，冷山线的信任积累仍是国产里的稀缺货。上一轮"新手挪客、进阶牧高笛"的说法要修正成：先问场景升没升级，再问品牌升不升级。
想追新（悬川Pro、云尚探索版、观星屋）：别付首发原价。 这些新品全部处在48小时官宣或首批晒单的价格发现期。等双11的第一次真降价、等首批帖把瑕疵面晒完，等待的边际成本几乎为零。