8年前投的4万亿，如今套现出20万亿：SK海力士破纪录特别股息，钱其实从这笔投资来

10月26日周一，SK海力士韩国股价逆市上涨逾2%，港股挂钩海力士的两倍做多产品午后一度直线飙升近6%。这一天的行情源头只有一件事：海力士证实，将于周三（28日）公布三季报时同步宣布股东回报措施，市场传出的数字最高达16万亿韩元（约121亿美元）特别股息。 而真正值得掰开算的，不是股息本身，是它的钱从哪来——一笔押了8年的老股。券商中国

分红的钱从哪来：4万亿本金，卖回20万亿

时间回到2018年，贝恩资本牵头美日韩投资方财团收购东芝存储业务，组建了铠侠（Kioxia）。SK海力士当时通过两家特殊目的公司认购铠侠股票与可转债，总投入约4万亿韩元。2026年一、二季度，海力士分批出清铠侠股份，刨除初始投资成本后合计净收益约20万亿韩元（折合151亿美元），净利润约相当于本金的5倍。伴随贝恩资本年内清仓剩余股份，SK海力士同步完成了全部持股退出。券商中国

传闻中16万亿韩元的特别股息，正是这笔处置净收益的八成。 换句话说，这轮"纪录级分红"不是今年卖内存赚的营业利润，而是一笔8年前押中的产业投资变现。券商中国

必须泼的冷水也在这里：海力士当天早些时候在监管文件里的口径是"正在研究多种股东回报方案，尚未就任何具体计划作出决定"，此前报道所称的约16万亿特别股息均属传闻与测算。 上午官方降温、下午"追加50-60万亿"的报道刷屏，两个口径要并排读。财联社

回报盘子有多大：全年100万亿，韩国上市公司纪录

10月26日的报道称，SK海力士准备宣布50万亿至60万亿韩元的额外股东回报计划，连同此前已完成的40万亿韩元股票回购及注销，今年股东回报总额或达100万亿韩元，创韩国上市公司纪录。 支撑这个盘子的是预计约200万亿韩元的今年自由现金流——分红加回购，大约要掏出全年一半的自由现金流，而公司想达到的目的也很直接：提升估值，缩小与全球顶尖企业的差距。第一财经界面新闻

赚75万亿的生意，为什么困在3倍市盈率

海力士肯这么掏钱，是因为利润和股价背离到了刺眼的程度。业绩面，SK海力士与三星电子将分别于周三、周四公布第三季度业绩；市场预期其第三季度营业利润75万亿韩元，两家合计的营业利润预计超过180万亿韩元，且第四季度有望继续创下新的纪录。 KB证券预计海力士明年营业利润389万亿韩元、同比增长50%。其估算中，两家公司明年产出的内存已有70%到80%与全球大型科技公司签下了五年期长约——货不愁卖。第一财经中新经纬

股价面却是另一番光景。KB证券研究部主管在10月26日的报告里指出，三星电子和SK海力士的市盈率已降至约3倍，被低估程度与全球金融危机期间相当。 韩国国民年金公团（NPS）的持仓同样承压：截至10月15日，其在287家上市公司持股5%及以上的股权总估值，已从6月底的515.93万亿韩元大幅缩水至333.53万亿韩元，账面蒸发182万亿韩元（约1370亿美元）。 其中仅海力士持仓就蒸发约74.2万亿韩元，其股价较6月历史高点跌逾50%；本轮下跌里，这两只芯片股占了外资净卖出总额的近八成。中新经纬36氪

韩国股民的梗已经传到了中文社区："海力士快变成海蛎子了。“也有人说"空头再砸牢海，管理层主打一个真听劝”——纪录级分红回购，正是公司对"盈利新高、估值地板"这种拧巴局面的自救。分歧同样真实：美银10月研报认为市场对AI存储繁荣消退的担忧存在过度放大的情况，估值倍数已经见底；谨慎派则提醒，海力士盈利高度绑定AI资本开支节奏，一旦大厂削减预算，HBM订单和价格会快速承压。两派谁对，28日财报是第一个考场。

两张桌子：海力士的分红，你的内存条

装机党这里必须把话说白：分红和内存降价是两张桌子上的事。集邦咨询预估2026年四季度DRAM合约价环比再涨约20%，虽然相较二季度的约80%、三季度的约40%增速在放缓，但绝对价格仍在高位。 MemoryIndex数据显示，截至10月23日DDR5 16Gb现货报60.77美元/颗，同比上涨480%。 海力士敢把100万亿韩元分给股东，恰恰是这轮存储景气的镜像——它赚钱越多，说明AI对产能的挤占越狠。把"分红创纪录"读成"降价要来了"，方向正好搞反了。界面新闻东方财富

28日之前，真正要盯的是这几件事

1. 回报方案的正式口径：特别股息是不是16万亿、额外回报落在50万亿还是60万亿、是股息还是回购注销、有没有股权登记日安排——当前一切以"仍在研究"为准；

2. 75万亿的营业利润门槛与第四季度指引，机构已预计Q4将续创纪录，落空即转势信号；

3. HBM4节奏：三星与SK海力士已将供应英伟达的8层HBM4量产和出货时间定在明年二季度左右。 英伟达拟在Rubin Ultra的机架方案上从12层转向8层——它同时牵动AI资本开支与内存供需两根弦；财联社

4. 外资与KOSPI的回流信号：NPS至今未回应缩水，外资净卖出还没看到逆转证据；美银策略师更是明言将维持规避风险的策略直至11月中旬，窗口正好压在财报季末。21世纪经济报道

另有个小提醒：两只挂钩SK海力士ADR的美股两倍杠杆ETF（Tradr发行）已公告，预计在11月12日前后完成清算退市，上市只有数月。 想用美股工具对赌28日财报的人，先确认手里的工具还活着。券商中国

分红治不好股价，但能称出公司对这轮周期的态度。28日看三样：正式方案、75万亿门槛、Q4指引——看完再下结论，不迟。