10月27日，泡泡玛特披露2026年第三季度最新业务状况：公司第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%-50%，其中中国收益同比下降25%-30%，线下渠道收益同比下降5%-10%，线上渠道收益同比下降45%-50%，亚太收益同比下降65%-70%，美洲收益同比下降70%-75%，欧洲及其他地区收益同比下降50%-55%。 但拆解最新一期财报可以发现，"哪些IP拖了后腿"的答案比"全都不行了"的说法收敛得多：六大头部IP中，真正收入负增长的只有Labubu所在的THE MONSTERS，老牌IP MOLLY则跌出了10亿收入阵营；星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA仍在增长，只是增速从去年的三位数大幅回落。而收益腰斩的主因，是海外与线上两头，撞上了去年同期的历史峰值基数。红星资本局
高基数：这个三季度撞上的是史上最猛的季度
作为对比，泡泡玛特2025年第三季度收入是同季历史新高，主要原因是LABUBU全球爆火成为超级IP，带动泡泡玛特的业绩增长：去年三季度整体收入同比增长245%至250%，其中中国收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370%。 增速轨迹清晰地划出一条抛物线：2025年上半年营收138.8亿元、同比增长204.4%，2026年上半年为171.73亿元、同比增长23.8%，到三季度转为同比下降45%-50%。澎湃新闻界面新闻华西证券研报
分区域和渠道看，下滑的重心在海外线上。2026年上半年，泡泡玛特来自中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区的收入分别为122.01亿元、25.75亿元、18.92亿元、5.06亿元，同比分别+47.3%、-9.7%、-16.5%、+5.9%；中国市场线上、线下渠道收入同比+62.7%、+35.1%，而亚太、美洲、欧洲及其他地区的线上渠道收入同比-39.8%、-45.6%、-59.0%，线下渠道仍录得+16.2%、+19.5%、+49.8%。 也就是说，门店还在开门营业，塌方集中在海外电商流量。首席运营官司德在三季度电话会上坦言，今年海外流量的下降一直持续到三季度，但绝大多数的国家和地区流量基本实现了平稳；线上压力更大，是因为去年同期线下布局没那么多，很多爆发集中发生在线上。华西证券研报澎湃新闻
第三方追踪印证了这一点。高盛数据显示，泡泡玛特天猫及抖音平台的合计线上销售额在2026年9月同比下滑44%，拖累第三季度整体线上销售同比下滑30%。 高盛把跌幅主要归因于2025年同期Pin for Love与Big Into Energy两系列爆发式供应带来的高基数扰动；其美国信用卡消费追踪则显示，泡泡玛特美国市场三季度累计降幅达58%，9月才边际收窄。财联社
IP成绩单：两个真正下滑，一个接棒，其余减速
包含Labubu在内的THE MONSTERS系列2026上半年收入44.54亿元，依旧是泡泡玛特第一大IP，但同比下滑7.5%，这是该IP爆火之后首次收入同比负增长；其营收占比从34.7%下降至26%，市场开始担忧公司对单一超级IP的依赖风险。 而2025年上半年，这个系列的收入还是48.1亿元、同比+668%。 从+668%到-7.5%，一个占营收四分之一以上的IP由增长引擎转为拖累项，这是拖后腿名单上最实的一个名字。红星资本局界面新闻
第二拖后腿的是MOLLY。2025年上半年它还有13.6亿元收入、同比增长73.5%；到2026年上半年，公司前六大IP为THE MONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO，MOLLY已跌出10亿收入俱乐部——按中报披露的收入占比推算，其收入低于排名第六、占比5.9%的HIRONO（约10.1亿元），同比至少下滑约25%。 它不是本次暴跌的主因，但暴露了经典IP吸引力自然衰减的老问题。界面新闻
其余IP没有下滑，但增速集体降档：2026年上半年前六大IP的收入占比为THE MONSTERS 25.9%、星星人15.4%、CRYBABY 9.5%、DIMOO 9.4%、SKULLPANDA 9.0%、HIRONO 5.9%，其中CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA的占比均较上年同期微升，意味着它们跑赢了公司整体23.8%的增速，但相比各自上年112.4%、192.5%、248.7%的同比已是大幅回落。 真正在接棒的是星星人：2026年上半年收入26.5亿元、跃升为第二大IP，而一年前它还只贡献3.89亿元、排名第七。 问题在于，它体量仍只有THE MONSTERS的六成左右，补不上头部负增长和海外高基数挖出的窟窿。华西证券研报界面新闻
Labubu退烧：二手市场冷了，但不等于卖不动
泡泡玛特旗下王牌IP Labubu的复古理发店搪胶毛绒系列，于发售后首次出现多款常规款发售即破发的现象。 业内分析，盲盒二手破发不等于产品终端卖不动，二手溢价消失更多是投机炒作退潮，公司收入仍要看官方渠道实际销售规模。二手价格是情绪指标，官方营收才是经营指标——但THE MONSTERS自身收入已经转负，说明退潮的不只是黄牛，真实需求确在回落。而在中国市场，塌方还没有蔓延到门店：大中华区高级副总裁褚音在三季度电话会上表示，三季度门店依然是业绩贡献的主力，门店客流仍呈正增长，这个趋势在第四季度预计还可以得到加强。红星资本局澎湃新闻
管理层怎么说，市场怎么定价
CEO王宁在8月20日中期业绩会上就已预警，将2026年下半年的压力描述为大于上半年，公司大概率完不成年初既定的20%增长目标，并将本年度定义为经营调整年。 司德则表示海外市场已实现平稳发展，并在即将到来的第四季度销售旺季中展现出良好机遇；从全年看，中国市场的表现依然稳健，全年业绩仍有望实现同比正增长。 公司在中期业绩会上披露，未来六个月将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。红星资本局澎湃新闻华西证券研报
市场对此已提前定价：10月14日至22日，泡泡玛特股价连续六天下跌，从150港元跌到130港元附近；10月27日收盘报132港元/股，下跌0.75%。 第二大股东段永平持股约1.02亿股、比例8.01%，按市场测算的持仓成本中枢约150港元/股，账面浮亏约18.46亿港元，他仍在10月21日回应称，应该还会再买一些，但不会超过公司的10%。红星资本局
最后交代一句数据边界：三季度公告为未经审核的收益口径，只给同比区间，没有绝对金额，也没有IP与品类维度的拆分，上文"哪些IP拖后腿"是基于中报IP数据、区域渠道结构与第三方追踪得到的推论，公司尚未披露Q3的分IP表现。接下来值得盯的三个信号：Q4基数压力减轻、Labubu全新毛绒系列上新，管理层预期的环比销售修复能否兑现；星星人能否在体量继续放大后维持增速；以及双11的折扣力度——高盛将其作为判断行业库存健康度的核心指标，它会直接暴露渠道的真实水位。
