中秋还有一个月，白酒行业的中报先炸了。连续两个晚上，两个大雷：8月25日晚泸州老窖发布半年报，上半年营收104.72亿元，同比下降36.35%。东方财富8月26日晚洋河股份跟进，营收105.4亿元，同比下降28.76%。微博再加上更早爆出来的舍得，这个中报季，够喝高端酒的人集体沉默一会儿。
雷到底有多大
先看泸州老窖。一季度其实还算温和，二季度直接断崖：单季营收24.47亿元、同比暴跌65.5%，净利润6.31亿元、同比暴跌近80%。小红书
洋河更狠。一季度净利润还有24.47亿元，二季度只剩1.55亿元，一个季度环比跌掉93.7%。微博舍得直接亏穿：上半年净利润1.45亿元、同比降67.26%，二季度单季净亏0.86亿元，由盈转亏。界面新闻连茅台上半年归母净利润445.17亿元，也同比下降1.95%，是多年来罕见的负增长。界面新闻
挺价为什么撑不住了
泸州老窖对营收下滑的解释是产品销量减少，翻译成大白话就是三个字：控量挺价。为了守住国窖1573的价格体系，上半年中高档酒产量直接砍到4801吨，同比暴跌77.40%；销量跟着下滑42.53%，只有吨价逆势涨了6.4%。东方财富
但对手不跟着挺。茅台去年起下调了茅台1935的价格、开启线上直售，五粮液用大额补贴变相降价，第八代五粮液上半年动销还做出两位数增长。东方财富而国窖1573的行情价已经跌到876元。小红书而在此之前，泸州老窖曾把部分区域的国窖1573经销商打款价恢复到980元/瓶。按这个口径算，经销商打款980元，拿到的货行情只值876元，一箱没卖先亏一百多一瓶。
结果就是库存越挺越高。上半年泸州老窖中高档酒库存达到32713吨，同比增长8.6%。东方财富
零售端更直观。有媒体去超市摸了一把货架上的白酒，满手是灰，热销款的生产日期停在2022年。36氪中国酒业协会的调研更扎心：超86%的企业利润率下降，量价利三杀成为普遍现象。东方财富
复苏阵营不是没有，是分化了
同一份中报季，也有另一张成绩单。今世缘二季度营收21.13亿元、同比增长14.11%，净利润增长19.17%。界面新闻有真实宴席基本盘的区域酒，确实更扛跌。
珍酒李渡半年报逆势回升，营收同比增长2%，经调整净利润增长2.1%。界面新闻增幅不大，但在普遍下滑的报表季里，能转正已经算一份答卷。
金徽酒上半年营收也同比增长3.19%。界面新闻分化的方向很清楚：缓过来的，要么有区域基本盘和真实的宴席开瓶，要么干脆顺势降价走量；卡住的，全在赌挺价。行业报告的判断很直白——白酒的社交货币属性正在退潮，回归饮品属性。东方财富这对买酒的人其实是个好消息：酒正在变回用来喝的东西。
对中秋前买酒的人，三个判断
第一，这是近几年难得的自饮升级窗口。行情表上国窖1573标着876元、绿灯“便宜可入手”，是全表11款酒里唯一的绿灯。小红书本来就打算喝的，现在喝，比等“更便宜”更实际——但你买的是喝的窗口，不是抄底的筹码。
第二，想囤酒等升值的，可以死心了。茅台1935和国窖1573已经双双跌破千元关口。小红书连经销商按打款价拿货都卖一箱亏一箱，普通人囤在手里，等来的只有仓储费和更低的行情。
第三，真要买，按实际成交价谈，别按标价和行情价。飞天茅台零售端已经连跌5天，说明终端还在继续挤水分。小红书买之前先查最近几天的行情，照着行情价往下砍，砍不动就换一家。
接下来值得盯的三个信号
一是中秋国庆的实际动销。中报反映的是上半年，九月终端卖得动不动，决定这波下跌是见底还是中继，月底看渠道反馈。
二是控量还能不能撑住。泸州老窖上半年经营现金流从60.64亿元缩水到20.82亿元，今年中期直接暂停了现金分红。东方财富三季度发货节奏一旦顶不住，价格体系还会出现第二轮松动。
三是分红这张底牌。2025年度泸州老窖分红85亿元，分红率高达78.48%。东方财富在现金流吃紧的今年，年报分红能不能维持这个力度，是检验家底的第一块试金石。
市场其实已经先投了一票：白酒板块7月估值修复，8月又跟着中报从高点回落近10%。东方财富不过对买酒喝的人来说，这轮行业寒冬倒真有个好处——
酒是用来喝的。价格跌下来，是好事。
