石头科技获境外上市备案，迈向“A+H”股关键一步。然而，作为曾经的“扫地茅”，其股价较高点已跌去近九成，盈利能力持续承压。本文将深入剖析其财务困境、战略布局与市场挑战，探讨二次上市能否成为其重振雄风的转折点。
智能速览
股价较历史高点累跌超89%，市值大幅缩水。
净利率跌至上市以来新低，2025年前三季度增收不增利。
销售费用率激增至26.36%，研发投入占比相对较低。
业务高度依赖扫地机器人，多元化增长曲线尚未形成。
创始人分心造车，战略资源与市场信心引发担忧。
海外市场表现强势，收入占比超五成成增长主引擎。
精华内容
昔日的科创板千元股石头科技，如今正面临着严峻的盈利考验与股价困境。从财务数据到战略布局，一系列问题亟待解答，其二次上市的举措也因此被赋予了更多期待与审视。
盈利能力持续下滑
石头科技的财务状况呈现出增收不增利的尴尬局面。2025年前三季度，营收同比增长72.22%至120.7亿元，但归母净利润却同比下滑29.51%至10.38亿元。将时间拉长，自2020年上市以来，公司净利率从30.23%的高点一路下滑，至2025年第三季度已降至8.6%，创下上市以来最低记录。
相比之下，竞争对手科沃斯同期净利率却从6.07%提升至11.01%，呈现上升趋势。盈利能力的此消彼长，凸显了石头科技亟待改善的经营质量，如何有效控制成本、提升利润率成为其首要挑战。
营销挤压研发空间
面对激烈的市场竞争，石头科技选择了加大营销投入的策略。2025年前三季度，其销售费用高达31.8亿元，同比增长103.42%，销售费用率攀升至26.36%。同期，研发费用为10.28亿元，同比增长60.56%，但费用率仅为8.52%。
尽管产品推新频繁，但高额的销售支出正在严重侵蚀利润空间。行业分析指出，过度依赖营销拉动的增长模式难以持续，最终决定企业长期竞争力的仍是核心技术与产品品质。黑猫投诉平台上超两千条关于产品质量与售后服务的投诉，也为其品控管理敲响了警钟。
业务单一与创始人精力
石头科技的收入结构存在过度依赖单一品类的风险。2025年前三季度，扫地机器人及相关配件收入占比仍超八成。尽管公司已拓展洗地机、洗烘一体机等品类，但后者尚未形成规模效应。
与科沃斯“扫地机+洗地机”双轮驱动、追觅切入高速吹风机等多元布局相比，石头科技的“第二增长曲线”培育显得相对缓慢。此外，创始人昌敬同时投身于造车事业（极石汽车），并在此期间累计减持套现超9亿元，此举引发了市场对其战略重心是否偏离、公司治理稳定性的担忧。
出海成为核心引擎
在国内外市场，石头科技展现出不同的增长态势。海外市场已成为其最强劲的增长引擎。2025年前三季度，海外收入占比提升至54.3%，贡献收入65.46亿元，同比增长73.2%。
更重要的是，石头科技并非依靠低价策略，而是在北美、欧洲等高价值市场占据领先地位。其在“黑五”期间一度占据亚马逊美国市场40%的份额，并在德国市场位居行业第一。凭借技术实力和成功的本土化策略，例如推出智能割草机器人，石头科技在全球市场建立了坚实的壁垒，这或许是其二次上市最大的底气所在。
石头科技的二次上市，是一场背水一战的资本突围。它手握出海领跑的亮眼成绩单，却也背负着盈利下滑、业务单一的沉重包袱。如何平衡短期营销与长期研发，如何加快多元化步伐以应对竞争，将是决定其能否打赢翻身仗的关键。石头科技距离真正的王者归来，还有多远？
