60亿市值的《值得买》是否值得买?

创作立场声明：本人不推荐任何人购买文中提到的股票，本人认知能力有限，各位不要根据文章做投资决策，本人不为读者投资损失负任何责任。

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作为值得买的老用户，10年互联网行业工作经验的投资者，一直使用值得买的产品，却没有关注过这家公司本身的投资价值，所以这次拿出几个小时的时间好好看一看值得买这两年的财报，根据我对行业的理解，写下这篇文章留下纪念。

一.历史收益

公司2019年7月15日上市发行，发行价格28.42，开盘当日收盘价40.92，分红较少，忽略不计，后复权计算当前股价106.94，如果开盘当日收盘价40.92买入，持有到今日两年收益161%，因为有618和双11的存在，每年二季度和四季度营收明显高过一三季度。

二.业务分析

值得买的收入构成也比较简单，主要来自于两个部分，即什么值得买（包含pc，app，微信公众号等多个渠道）和旗下的子公司星罗（包含pc，小程序），值得买的收入主要来自于佣金和广告费，此为主业，占2020年营收91%，星罗的业务是帮助短视频达人对接商品供应方，帮助商家推广，帮助达人变现，还有一些品牌账号的代运营等服务，大体就是这么个商业模式。

三.用户数据

财报显示，截止到2020年底，累计注册用户数1627万，移动端app激活量4817万，月活3363万，如果单看数字，这个月活高的离谱，被央视点名的精神鸦片《王者荣耀》巅峰时候的月活也才1亿多，但是仔细看就会发现，月活高于注册用户，正常来讲，同一个用户每月打开100次也只算一个月活，月活大于注册用户数代表此月活数据包含了未注册用户，而且根据我对友盟的使用经验，友盟存在一定的重复统计的现象。

移动端app激活量4817万，这个可能是按照设备计算的，这个数据意味着有4817万台设备在2020年至少打开过一次值得买的app。

移动端单用户平均每日启动次数9.48次，单日停留时长14分钟，这是个相当优秀的数字，代表着值得买的用户粘性很强。这个应该只是注册用户的数据。

另外，值得买的用户画像没有小红书或蘑菇街那样清晰明确，值得买的内容包罗万象，啥都有，从我自己的观察来看，我认为男性用户更多一些。

四.内容数据

2020年发布量774万，平均每个注册用户0.47，这个发布量应该是包含了爆料，晒物，好文等所有ugc内容，但是不知是否包含评论。

五.公司情况

公司员工1506人，本科学历占66%，硕士及以上占7.4%

1.研发方面

作为一家互联网公司，研发是基础，2020年研发费用中职工薪酬1.05亿，研发人员416人，人均年薪25万，首先416个研发人员数量上比较夸张，我之前在一家纳斯达克上市的互联网企业工作过，那个公司的产品比值得买复杂，用户数量也是千万级别，研发人员才60多人，值得买产品线并不复杂，又没有研发硬件之类的，不知道为什么需要这么研发人员，要么是整个平台的架构不完善，导致很多地方需要人力弥补，要么是研发人员平均能力不是很高，研发效率低，要么是公司缺乏完善的淘汰机制，有吃大锅饭的嫌疑，不论哪种，都间接反映了公司技术部门管理能力上的问题，这里需要打个问号？

2.销售方面

销售我不是太懂，公司销售人员423人，销售费用中职工薪酬8827万，人均年薪20.86万，广告宣传及推广活动费用9158万，2020年平均月活相比2019年增加412万，也就是说，平均有效获客成本22.22元，相比其他平台，这个获客成本很低了。公司2020年营收9亿+，平均每个注册用户在2020年为值得买带来约56元营收，考虑到活跃用户数少于注册用户数，实际数字会更高，小学生都能算出来，公司在目前的阶段砸钱获取用户是非常非常划算的。

六.机会

1.对于某一部分人来讲，购物比价是刚需，面对京东等越来越复杂的购物规则，很有可能买同样的东西，有些人就是能少花钱，或者花同样的钱，有些人就是能买到比别人多的东西，这是值得买这个平台为用户带来的价值，也是用户粘性高的原因。

2.市值小，注册用户数绝对值不大，成长空间非常大，用户粘性高，平均贡献营收较高。

3.参与2020年底定增的7亿资金已经被套，有自救需求。

4.财务健康，从未亏损过，负债率比较低可以忽略。

5.钱来的容易，毛利率高，调节空间大。

七.风险

1.资金关注度低，日交易金额常年不足5000万，但是价值投资不应该看这个。

2.公司有11.43亿银行存款，作为一家互联网公司，帐上放这么多现金，公司本身又有源源不断的现金流，这难道不是很奇怪的事情吗？而且年报中利息收入明显低于正常水平，这里存疑？高额存款直接导致ROE偏低。

3.政策风险，近期互联网巨头频遭重击，据传说税收优惠也要取消了，后续可能各种补贴也要减少，这是一大利空，但是长期来看影响不大，属于一次性的利空。

八.估值

互联网行业与前几年相比已经不是风口，腾讯这样的企业市场给20倍估值，腾讯也有每年20%的增速，给张大妈多少倍估值，个人心里自己评估吧。

当前值得买市值62.8亿，估值40倍。

鉴于目前所面临的风险，我选择暂时不下手，主要原因是对技术团队管理能力和公司的资金利用效率存有疑虑，但是我研究这个公司的时间较少，只有几个小时，也有可能存在重大误解，A股向来是资金为王，尤其是一些小市值标的，如果后续这两个疑虑能得到合理的解释，并且pe到35以内，我会考虑建仓。

九.对值得买的建议和吐槽：

在张大妈混迹这几年学习了不少奇怪的知识，在张大妈的诱惑下买了很多奇怪的东西，也投稿写了一些文章，说实话还是很有感情的，我是真心希望张大妈越来越好，张大妈家对创作者的奖励是最慷慨的，其实张大妈家的生活家里面还有很有一些大神和能人的，但是我觉得张大妈没有把这些生活家们用好，主要有几点：

1.生活家们和粉丝的沟通困难，很多好价只存在几分钟，目前张大妈家不论是发评论还是发文章，都面临较长的审核时间，这点其实可以用算法解决，至少初筛可以用算法，复筛用人工，但是张大妈家全是人工审核，这导致up主和粉丝之间难以进行高效和持续的沟通，这点知乎做的就很好，文章几乎秒发。

2.张大妈完全忽略了生活家们自己的私域流量，没有和生活家们形成利益捆绑，光靠金币的激励是有限的，至少应该在app内开放群功能，让生活家们有和自己粉丝实时沟通的地方，借助平台引导粉丝进行消费，给粉丝解答问题，让达人，粉丝，张大妈三方共赢，各取所需，但是目前除了发文章外，几乎没有可以沟通的地方，完全浪费了达人们的个人能量。