为何被动投资能跑赢主动选股？央行出手如何影响股价？《极简央行课》第七章揭示了资本市场运行的底层逻辑。它跳出了复杂的金融术语，从资金流、政策干预等实际角度，为普通投资者提供了一套清晰的框架，帮助理解市场波动，避开投资陷阱，实现更稳健的资产增值。
智能速览
资本市场的核心功能是长期融资，与短期资金周转的货币市场功能不同。
被动投资的崛起源于退休金等被动资金的持续流入，其资金流优势推动了大盘股的强者恒强。
央行购债或购股会压低融资成本并推高资产价格，但也可能使其偏离基本面价值。
美国国债是全球资产的定价基石，其收益率变化直接影响股票、债券等所有资产的估值。
做市商在提供流动性的同时，其期权对冲操作可能在市场恐慌时加剧股价下跌。
普通投资者的核心策略是拥抱被动指数、债券投资重安全、并持续关注央行动向。
精华内容
资本市场远非一个自由市场，其背后是资金流、政策与市场参与者的多方博弈。理解这些隐性力量，是制定有效投资策略的第一步。
被动投资为何崛起
过去二十年，被动型投资的兴起并非偶然，其核心驱动力在于资金流的主导地位。以退休金、目标日期基金为代表的大量被动资金，每周持续不断地流入股市，且它们只跟随指数买入，不考虑估值高低。
这种模式带来了三个关键变化。首先是推动股市整体趋势上行，即使部分股票估值偏高，被动资金也会持续买入。其次是大市值股票表现更强，例如标普500中的苹果、微软，因其是指数基金的重仓标的，买的人越多股价越高，形成“强者恒强”的局面。最后是传统价值投资的失效，那些市盈率低、被低估的小公司因不在主流指数成分股内，缺乏资金关注，自然难以跑赢大盘股。
对普通投资者而言，被动指数基金或ETF更为靠谱，不仅因为难以战胜这股资金洪流，更因其手续费更低、风险更分散。
央行的隐形之手
央行对资本市场的干预影响深远，甚至会形成“央行看跌期权”，即市场默认在股市大跌时央行会出手救市，这反过来鼓励了投资者承担更高风险。
以日本央行为例，自2014年开始购买ETF，目前已持有东京证券交易所约6%的市值。初期此举确实拉动了日经指数，但后期市场逐渐对此免疫，指数长期横盘震荡。美联储虽不能直接购买股票，但在2020年疫情期间通过购买公司债券，直接压低了企业融资成本，间接推高了股市估值。
这种介入让市场短期波动变小，但也导致资产价格严重偏离基本面。比如一些公司盈利并无增长，股价却因央行“放水”而上涨。因此，投资者需密切关注央行的资产负债表变化，一旦央行减少购买，高估值资产回调的风险将显著增加。
国债定价与债券选择
美国国债被视为全球金融体系的基石，它是无风险收益率的基准，所有风险资产的定价都要在此基础上加上风险溢价。例如，公司债的收益率等于国债收益率加信用风险溢价，股票估值所用的贴现率也与之挂钩。
当十年期美国国债收益率上涨时，意味着企业的融资成本变高，盈利预期下降，股票估值会被压低；反之，当收益率下跌，所有资产价格都趋于上涨。2020年美联储购债压低国债收益率，就是当时股市和房市大涨的重要原因之一。
对于债券投资，风险和收益的排序通常是：美国国债（最低风险，最低收益）< MBS（住房抵押贷款支持债券）< 公司债。普通人理财应优先选择安全性高的投资级公司债或政府支持机构发行的MBS，避开高收益债（垃圾债），尤其是在经济下行周期。
做市商的双刃剑
做市商是资本市场的“看不见的手”，其核心作用是提供流动性，确保投资者随时可以买卖。但它们对价格的短期波动，尤其是在极端行情下，有不可忽视的影响。
这种影响主要来自期权对冲操作。例如，当投资者为防范下跌而买入看跌期权时，卖出期权的做市商为了对冲风险，就需要同步卖出对应数量的股票。如果股价下跌，做市商需要卖出更多股票来维持风险中性，这种“Gamma对冲”行为会进一步加剧市场的跌势。
2020年3月疫情期间的股市暴跌，就有做市商集中对冲期权空头头寸的因素。因此，做市商在平时是稳定器，但在市场恐慌时，其程序化的对冲操作可能成为放大涨跌的催化剂，这也是股市时常出现急涨急跌的微观原因之一。
给投资者的三条建议
面对复杂的资本市场，普通投资者可以遵循三个核心原则来制定策略。
第一，股票投资优先选择被动产品。选择宽基指数基金或ETF，无需纠结于选股，跟随主流资金趋势，享受低成本和高度分散化的优势。
第二，债券投资要重安全、轻收益。优先配置投资级公司债、政府支持机构MBS或短期国债，坚决避开高收益债，尤其是在经济前景不明朗时，本金安全是首要考量。
第三，持续关注央行动向。央行处于量化宽松（QE）阶段时，可适当增加风险资产配置；当央行处于缩表或加息周期时，则应减少高估值股票和长期债券的持仓，规避估值收缩风险。
