最近刷到"星星充电要上市"消息的朋友，可能会被绕一下：递表港交所的主体叫万帮数字能源，而你天天扫码用的星星充电站，其实已经不在上市主体里了。
这不是标题党。2025年四季度，万帮数字能源把星星充电的运营管理业务（一共9家公司）整体转让给了万帮太乙集团，总代价约4740万元。钛媒体万帮太乙的实际控制人，正是万帮创始人邵丹薇和她的丈夫丁锋。界面新闻也就是说，星星充电从上市体系的"左手"挪到了实控人的"右手"，换了个口袋，还是自家人。
剥离之后，拟上市的万帮数字能源剩下三条业务线：智能充电设备及服务（2025年前三季度占收入71.1%）、微电网系统（19.8%）、大型储能系统（9.1%）。界面新闻而按中国充电联盟的数据，截至2025年底，星星充电运营着约73.17万根公共充电桩，市场份额15.37%，仅次于特来电排全国第二。知乎这部分资产，统统留在了上市主体之外。
六年四冲，这次卡在港交所
先把时间线捋清楚，这家公司对上市的执念，比大多数人都深：
2020年9月，与券商签订A股辅导协议，启动上市，2023年6月主动终止；
2024年初，市场传出拟赴港募资约5亿美元，最终没有正式递表；
2024年10月重启A股辅导，一年后再次叫停，彻底放弃A股；
2026年1月4日，向港交所主板递交招股书，联席保荐人为摩根大通、国泰君安国际、招银国际——2026年7月4日，这份招股书失效。知乎
按照港交所规则，A1招股书6个月未挂牌即告失效，补交更新版财务资料重新递表是常规操作。截至8月底，公开渠道还没看到二次递表的确认，但资本市场的讨论没停：8月28日一篇题为《从A股兜转到港股递表，星星充电的资本化大考》的分析在知乎和东方财富流传，讨论的核心就一个问题——这家全球最大的充电设备商，成色到底如何。早在2020年，万帮能源就曾计划在A股上市，但最终无果。36氪
第一笔账：为什么把最出名的业务切掉
答案很直白：充电运营这门生意，实在太难赚钱了。
行业数据摆在这里：2025年四季度，全国公共充电桩平均利用率只有6.2%，而行业公认的盈利红线是日均8%到10%。36氪
央视财经今年4月的调查显示，超过80%的充电桩运营商在亏损。36氪头部如特来电，2025年上半年也一度净亏416万元。全国充电服务费均价长期在0.3元/度上下徘徊，一度电赚几毛钱，还要摊设备折旧、场地租金和运维人力。
竞争格局还在恶化。易观分析的报告显示，截至2026年3月，滴滴充电以34.22%的充电量份额登顶全国第一。钛媒体它手里的快充枪只有37万把左右，但靠着800万辆注册电动车和司机端的流量调度，单枪日均充电7.7辆，是特来电（3.0辆）的两倍还多。桩建得最多的老牌玩家，电量反而被平台型选手虹吸。
在这种局面下，把重资产、回报周期长、利润微薄的充电运营业务剥离出去，上市主体变身轻资产的设备商，报表更好看，故事也更好讲。招股书里也承认，能源运营业务占集团总收入的比例"不超过五分之一"。
第二笔账：留下的设备生意，成色如何
先看光鲜的一面。按2024年收入和销量计，万帮数字能源是全球最大的智能充电设备供应商，当年全球卖出47万台，累计交付超200万台，客户遍布约70个国家和地区。36氪
收入也在涨：2023年34.74亿元，2024年41.82亿元，2025年前三季度30.72亿元，同比增长23%。知乎微电网系统业务更是前三季度同比大增430%，"十五五"规划点名微电网，这是政策和订单双顺风的方向。界面新闻
但有三处必须拆开看：
第一，毛利率一路往下掉。整体毛利率从2023年的33.4%，降到2024年的29.2%，再到2025年前三季度的24.6%；主力的充电设备业务毛利率从34%跌到26.6%，大型储能业务的毛利率更是只剩6.8%。界面新闻收入涨、毛利降，典型的价格战后遗症。
第二，利润里有水分要挤。2025年前三季度净利润3.01亿元看着不错，但其中1.96亿元来自向施耐德合资公司Schneider eStar转让资产的一次性收益，占税前利润的58.4%。知乎剔除后剩约1亿元出头，比2024年同期的5740万元有改善，但离"规模对应的利润"还差得远。
第三，成本端还在加压。今年7月，优优绿能、通合科技等头部充电模块厂商集体发函涨价15%，而充电模块占直流桩硬件成本的45%到55%，这意味着整机硬件成本要抬升6到9个点，下半年的毛利率压力只会更大。36氪海外是亮点：前三季度海外收入5.73亿元，占18.6%，其中欧洲市场借道施耐德渠道同比增长53.5%。界面新闻但欧洲市场的关税和合规风险也在招股书里被反复提示。
第三笔账：这件事和充电的人有什么关系
分三类人说：
常去星星充电站的车主——你用的场站归未上市的万帮太乙管，它的盈利压力会直接传导到你的充电账单。今年3月起，星星充电已经跟随国网、特来电、云快充等平台分批上调服务费，核心城区涨得更多。36氪接下来值得盯三个信号：高峰时段价格是否继续上调、常去的场站有没有缩减或停止维护、预付费电卡的使用范围（已经有用户吐槽买了电卡却找不到能用的直营站）。小红书如果后续二次递表迟迟没有下文，运营端的现金流压力会更值得警惕。
准备买家充桩的人——影响反而是偏正面的。拟上市主体是全球第一大充电设备商，设备业务毛利率持续下滑，说明消费端的价格战打得激烈，家充桩短期没有涨价基础。需要注意的是8月1日起，没有CCC强制认证的充电设备不允许出厂销售，买的时候认准认证标志比认品牌故事更重要。36氪
关注这个IPO的人——别被"全球最大"的光环带节奏，三个观察点：毛利率能不能止跌；微电网的高增长能不能撑起第二曲线；招股书失效后多久二次递表、定价是否下调。另外提醒一句：本文只是信息梳理，不构成任何投资建议。
后面值得继续盯的信号
一句话总结：星星充电的名气来自那73万根桩，但这次上市卖的是造桩的机器；桩的生意太苦被留在了场外，机器的生意赚钱但毛利越来越薄。接下来几个月，看三件事——二次递表何时出现、充电服务费是否进入新一轮涨价、以及滴滴这类平台对老牌运营商的电量虹吸会不会继续扩大。这三件事，一件比一件更直接地落在车主的账单上。
