2026年8月20日晚，泡泡玛特半年报落地：营收还在增长，增速却从“翻几倍”掉到了23.8%。财报后首个交易日，股价低开8%，市值一度跌破2000亿港元。屏幕另一端，持有1.02576亿股、占比7.7%的第二大股东段永平，给出的股东视角表态让不少准备抄作业的人没了睡意。知乎
先把“爆雷”看明白：爆的不是数字，是预期
先看绝对值。财报显示，上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，经调整后净利润率30%，毛利率69.7%。金融界
再看相对值，这才是“爆雷”二字的来源。一季度公司还报出整体收入同比增长75%-80%，到半年报只剩23.8%，二季度大概率已经同比转负；而市场此前给出的预期是营收199.8亿元、净利润66.4亿元，实际值对预期的缺口，营收差了14%，利润差了24%。知乎
创始人的表态也印证了压力：上半年完成了超过20%的增长，但下半年压力会比上半年更大，全年20%的目标今年大概率完不成；公司同时宣布，未来6个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。金融界
结构比总量更扎眼：上半年中国区收入从82.83亿元增到122.01亿元，增长47%，占比从59.7%抬到71.0%；海外这边，亚太地区营收25.75亿，下滑9.7%；美洲地区18.92亿，下滑16.5%；分渠道看，海外线上收入整体下滑44%，其中美洲线上近乎腰斩。知乎去年讲的故事是“海外再造一个泡泡玛特”，一年后扛增长的是家门口的市场。
IP层面则是一场发动机换挡。THE MONSTERS（LABUBU所在系列）收入同比下滑约7%，经典IP Molly下滑34%、营收占比只剩5.3%；接棒的“星星人”本季度营收从去年同期的3.89亿迅速增长到26.5亿，增长了5.8倍，占比达到15.4%。知乎财报发布前夜，星星人首个搪胶毛绒系列“动物农场”上架秒罄，隐藏款被炒到1799元、比发售价涨了14倍。但另一组媒体统计同样刺眼：LABUBU收入下滑7.5%、海外收入-11%、存货周转天数堆到了201天。哔哩哔哩
一句话总结：按“生意”那栏读，这是一份减速+换发动机的成绩单；按“预期”那栏读，这才叫爆雷。抄作业的人往往只记得其中一栏，而段永平的表态摆明了他押的是前一栏。
他说“基本不看财报”，那他在看什么
先看这位“二股东”是怎么进场的。4月9日，他宣布通过卖出看跌期权开始建仓，并称自己的泡泡玛特“保险公司”正式开张，一出手就是2.25万张Put、几乎打满券商限额。知乎随后5月7日清仓拿了十几年的中国神华换入泡泡玛特；5月25日以约150港元均价买入982.32万股、耗资14.7亿港元，持股5.69%成为第二大股东；7月6日再买1059万股、持股破1亿股；7月23日抛出“10年不卖”的表态；8月6日，卖出的看跌期权被行权，他被动承接2864.6万股，持股比例升至7.70%的历史新高，市场推测他的整体成本约152.32港元。
而股价这边，一年泡泡玛特股价从339.8港元跌到150港元左右，一年蒸发近千亿市值。哔哩哔哩而这次大跌之后，他手中的股份也开始出现浮亏。知乎
财报夜的问答里，他的坐标系统一得近乎固执。有人问如果泡泡玛特再跌20%会不会抄底，他直接表示不信会跌那么多。知乎有人问他看财报主要看哪些会计指标，他的回答出人意料：基本不看财报。金融界有人夸他无招胜有招，他反问：看不懂公司的看什么，看财报？还有他在社交平台对这份不及预期财报的定性：不关心大众预期，只关心公司未来。知乎
8月28日，有网友问“现在买泡泡玛特，10年后涨10倍的概率大吗”，他给出的回答罕见地给这道题设了门槛：想生意而不是想股价，生意后面十年再涨10倍，大概意味着一年要赚150-180亿美金，看上去不是没可能，但机会不容易。微博按上半年经调整净利润51.6亿元粗略年化再折算，公司要摸到这个美金量级，意味着净利润十年里翻十倍上下——这才是他嘴里“公司未来”的具体尺寸，也是他给所有喊“10倍”的人划的线。
他看的是IP制造能力的复利：MOLLY、DIMOO、Labubu、星星人，连续中奖是有实证的事。但这张彩票的随机性他也从不回避——王宁就承认过，去年确实有运气、有意想不到的流量，也暴露了很多内部管理问题。知乎
抄作业之前，先算三笔账
第一笔：入场结构。他4月起一路卖Put收权利金、被行权再按150上下接货，成本里已经摊进了别人交的“保险费”，接完货手里还有现金；你按现价150多港元一把梭进正股，同样是150块，现金流和心态完全是两种东西。“10年不卖”的前提是闲钱和分批，抄的人最容易抄漏这一行。
第二笔：体验门槛。8月29日，一位自称32岁、背着房贷车贷的重庆网友公开表态“您买我就买，您卖我就卖”，准备三分之一买茅台、三分之二买泡泡玛特。段永平的回复近乎劝退，说如果完全不懂的话，抄作业也是很难的，而且可能也很痛苦。微博他顺便点破了病因：很多无脑抄作业的是希望买了以后马上涨的，不然也会睡不着。股价波动他可以替你扛，失眠不能外包。
第三笔：他也会错。看空一侧的证据同样具体，现阶段无论如何摇旗呐喊，他都很难抑制泡泡玛特的趋势。知乎社区里也有更不留情的提醒：牛如巴菲特、段永平、林园，都在买入比亚迪、泡泡玛特、金龙鱼后有过巨额亏损，人家扛得住甚至止损离场，你觉得你可以吗。微博此刻他本人就站在成本线附近的浮亏区。抄作业不会改变股价的波动，只会换一个人陪你波动。
还要跟的话，盯这几个信号
与其逐条复读金句，不如盯几件能改判断的事：一，20-50亿的回购是否真金白银执行，看下次回购进展披露；二，存货周转天数从201天有没有回落，这是“星星人”到底是卖给消费者还是压在渠道里的试金石；三，海外线上收入-44%的下滑幅度会不会收窄，决定“海外再造一个泡泡玛特”的故事是暂停还是作废；四，中报之后他还卖不卖Put——继续开张“保险公司”，说明他认为150附近接货不亏，一旦停卖，就是他自己先收紧了风险敞口。至于“10倍”，他已经把答案写成了约束：生意一年赚150-180亿美金才有解，有机会，但不容易。
他说“不关心大众预期，只关心公司未来”，这句话对段永平是仓位纪律，对抄作业的人是一道考题：你答不答得上来“这门生意十年后一年赚多少钱”？答不上来，买进去的每一股，都是另一种睡不着。
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