估值超400亿元的泡泡玛特即将上市

潮玩的热潮，就要冲上一个高峰。

就在昨天，泡泡玛特比原计划提前两天结束了国际配售，即将在12月11日正式以数字9992为股票代码在香港联合交易所挂牌上市。

泡泡玛特在招股首日面向散户部分的股票发行，已获得78倍超额认购；泡泡玛特拟通过上市发行1.36亿股，每股发售价格介于31.50-38.50港元，募资金额远高于此前预期。

泡泡玛特上市时的估值，也将达到约70亿美元。更有多位投资人表示，其市值突破百亿美金只是时间问题。

在泡泡玛特持股比例超2%的股东

在泡泡玛特的股东中，持股比例超过2%的有：

泡泡玛特创始人王宁、王宁夫妇和泡泡玛特COO司德等人共同拥有的Pop Mart Hehuo、红杉中国、大华集团董事长控制的基金、泡泡玛特股东尹巍和另一人持有的基金、正心谷、泡泡玛特前董事麦刚之子和德丰杰创始人Tim Draper持有的基金、蜂巧资本，等等。

泡泡玛特的股东，还有黑翼资本、Molly设计师王信明等。一场资本的盛宴即将拉开帷幕。

据媒体报道，在11月30日的上市路演会议上，泡泡玛特管理团队表示：

1）泡泡玛特成功的原因之一在于将潮流玩具的核心消费群从男性转变为女性，接下来仍将以面向女性的产品开发为主，面向男性的品类同样增加，如火影忍者、高达的跨界联名等。

2）泡泡玛特的门店全部为直营，不考虑加盟合作，核心区域仍将是一、二线城市及省会城市。

3）泡泡玛特是平台化的商业模式，在设计上不依赖单独IP，而头部IP可视作竞争壁垒。

4）第一个Pop Mart Land将在北京建立。

11月22日发布的泡泡玛特聆讯资料集，也就是更新过后的招股书，披露了它上半年的部分业绩与进展。

这份文件详细列举了泡泡玛特旗下主要IP的详情（包括与艺术家的合作方式）、各个渠道的收益数字（具体到线下店、机器人商店和天猫店、抽盒机经营数据）以及各产品线的进展（包括盲盒销售个数和平均售价）。

泡泡玛特的产品线

2020上半年，泡泡玛特的总收益8.178亿元，比上年同期的5.434亿元增长50.5%；纯利是1.413亿元，上年同期是1.136亿元。

泡泡玛特收益

2017-2019三个年度，泡泡玛特的总收益分别为人民币1.581亿、5.145亿、16.834亿元，纯利分别为160万、9950万、4.511亿元。

泡泡玛特的业务围绕IP和潮流文化展开，产品线早已不只是盲盒。

泡泡玛特将自己的产品线划分为盲盒、手办、BJD、衍生品（指的是毛绒玩具、钥匙扣等品类），以不同价位分别面向不同的消费人群。

今年上半年，泡泡玛特的盲盒、手办、BJD、衍生品产品的平均售价，分别为47元、258元、342元和29元。

泡泡玛特品牌产品的资料

泡泡玛特品牌产品的平均售价

目前，盲盒产品依然是泡泡玛特的主力。

2017-2019三个年度以及截至2019年及2020年6月30日止六个月，泡泡玛特的盲盒产品销售产生的收益分别为9140万、3.596亿、13.592亿、4.024亿和6.887亿元，分别占同期泡泡玛特总收益的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及84.2%。

其中，泡泡玛特品牌盲盒产品销售产生的收益分别为人民币4180万、2.901亿、12.558亿、3.482亿和6.394亿元。上半年泡泡玛特品牌盲盒的销量是1351.4万个，平均售价47元；第三方盲盒销量63.87万个，平均售价77元。

泡泡玛特盲盒销量数据

2020年前三个季度，泡泡玛特的盲盒卖出27476个，去年同期是16111个，同比增幅70.5%。

2020年第三季度，泡泡玛特的盲盒卖出13323个，去年同期是7809个，同比增幅70.6%。

由于第三季度加大了销售推广力度，泡泡玛特盲盒产品的平均售价由去年的49元下降6.1%至今年的46元。

泡泡玛特的盲盒产品与内容示例

泡泡玛特的BJD产品Nutcracker — Clara Molly

泡泡玛特的手办产品示例

泡泡玛特的衍生品产品示例

除了这些，泡泡玛特也在渠道中售卖第三方产品，比如向万代采购的潮流玩具。

泡泡玛特渠道销售的部分第三方产品

泡泡玛特的IP

截至2020年6月30日，泡泡玛特在运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。

这些IP的收益如下表所示。三文娱发现，如果只看IP今年上半年给泡泡玛特带来的收益这个维度，Molly已经下滑到第三位。上半年给泡泡玛特创收的前五大IP分别为Pucky（1.19亿元）、Dimoo（1.17亿元）、Molly（1.12亿元）、The Monsters（7005.2万元）和BOBO&COCO（3293.9万元）。

泡泡玛特收入的IP构成

泡泡玛特给出的说明是，Molly上半年所得收益同比减少主要由于受新冠肺炎疫情（ COVID-19 ）爆发影响，Molly收益占比减小也因为泡泡玛特IP库扩大及其他IP所得收益快速增长。

泡泡玛特基于Molly形象自主开发的产品，2017-2019三个年度分别占其总收益的26.3%、42.6%与27.4%。2019年，泡泡玛特来自基于Molly形象自主开发的潮流玩具产品产生的收益达到4.56亿元。

2019年度，泡泡玛特来自Dimoo、BOBO&COCO、Yuki、PUCKY、The Monsters、SATYR RORY这六大IP的收入，分别占总收益的5.9%、1.5%、1.4%、18.7%、6.4%、3.7%。

泡泡玛特将运营的IP分为自有IP、独家IP和非独家IP三类。对于自有IP，泡泡玛特表示享有完全知识产权，包括开发及销售潮流玩具及授权以获得额外变现机会的权利。

泡泡玛特列举了和这些创作IP的艺术家们的合作方式。

比如，2018年7月，泡泡玛特收购了Molly在中国的知识产权所有权。其后于2019年4月，泡泡玛特订立协议收购了Molly在全球其他地区的知识产权所有权。

泡泡玛特2020年上半年推出16个新IP，下半年预期会推出14个或以上新IP。

2017-2019三个年度以及截至2019年及2020年6月30日止六个月，泡泡玛特所产生支付予艺术家及IP提供商的设计及授权费用分别为人民币220万、1450万元、4840万元、1710万元及2650万元。

泡泡玛特的渠道

泡泡玛特的渠道主要分为零售店、线上渠道、机器人商店、展会和批发，今年上半年，它们的收益分别为3.13亿、3.34亿、1.05亿、6350万和119.6万，毛利分别为1.91亿元、2.36亿、7690.4万、2949.6万和146万元，毛利率分别为61.1%、70.4%、72.9%、46.5%和12.2%。

泡泡玛特各渠道收益数据

泡泡玛特的零售店从2017年末的32家增加到2019年末的114家，再到截至2020年6月30日的136家。

泡泡玛特店铺经营数据

泡泡玛特的机器人商店从2017年末的43间增加到2019年末的825间，再到2020年6月30日的1001间，覆盖区域也大幅增加。

泡泡玛特机器人商店经营数据

由于疫情期间实体店关闭及线上购物活动增加，泡泡玛特的电子商务渠道保持快速增长。上半年，泡泡玛特的天猫旗舰店收入1.47亿元，去年同期为6660万元；泡泡抽盒机上半年收入1.61亿，去年同期为9430万元；葩趣上半年收入923.1万元。

泡泡玛特电商经营数据

除直接销售外，泡泡玛特也建立经销商网络，截至2020年6月30日已有25名中国经销商及22名海外经销商，覆盖中国16个省级地区及21个海外国家及地区，不过目前海外业务仍在起步阶段。

泡泡玛特注册会员人数，由截至2017年12月31日的30万名增至截至2018年12月31日的70万名，并进一步增至截至2019年12月31日的逾220万名。

截至2020年6月30日，泡泡玛特有360万名注册会员。2020年上半年，泡泡玛特注册会员的整体重复购买率（即于截至2020年6月30日止六个月购买我们产品两次或以上的注册会员比例）为51%。

截至2020年6月30日，泡泡玛特的微信公众号拥有240万名粉丝。

疫情对泡泡玛特的影响

在招股书中，泡泡玛特也详细解答了一个投资者与从业者都非常关注的问题：

今年给很多文化创意类公司带来沉重损失的新冠肺炎疫情，对泡泡玛特影响有多大？

疫情对泡泡玛特的影响，体现在了纯利率降低、展会收入减少等方面。比如泡泡玛特来自展会的收益由截至2019上半年的2450万元大幅减少至截至2020上半年的120万元。

这背后，有泡泡玛特部分店铺的临时关闭、店铺和机器人商店销量下降、线上渠道的研发和导流成本增加，海外业务的挫折。不过，与多家上市公司财报表现出的凄凄惨惨戚戚不太一样，泡泡玛特通过营销和加强线上，在多项业务上都保持了增长势头。

在疫情肆虐的二月末，三文娱曾经对衍生品公司如何“抗疫”做了深度报道，回顾：《衍生品自救：被疫情催“上线”的创业公司》。

泡泡玛特应对疫情的做法，也包括线上提速、线下审慎。

由于疫情期间实体店关闭及线上购物活动增加，泡泡玛特的电子商务渠道保持快速增长。泡泡玛特对线上渠道投入的增加，对业绩有所影响。

泡泡玛特近期收益

泡泡玛特的纯利率由截至2019年6月30日止六个月的20.9%减少至截至2020年6月30日止六个月的17.3%，主要是由于：

1）经销及销售开支增加87.9%，主要原因是零售店及机器人商店数量增加；

2）一般及行政开支增加95.6%，主要原因是行政人员及创意设计和工业开发人员的人数增加以支持IP组合扩张业务增长，以及与将普通股重新指定为优先股有关的一次性费用；

3）2020年上半年因疫情而面临零售店及机器人商店的同店销售下滑。

泡泡玛特今年一共暂停过88间零售店和279间机器人商店，主要的暂停时间在一周到一个月之间。目前，泡泡玛特所有零售店均已重新开业，279家短暂关闭的机器人商店中的265家也已重新开张。

2020上半年，泡泡玛特的零售店和机器人商店，单店销售分别减少23.1%及52.8%；

每间零售店年化收益由2019上半年的630万元减少到2020上半年的500万；

每间机器人商店年化收益由2019上半年的50万减少到2020上半年的20万。

不过，泡泡玛特的零售店与机器人商店的数量，分别从2019年末的114间、825间，增加到截至2020年6月30日的136间与1001间，覆盖区域也在增大。

泡泡玛特的经销及销售开支由截至2019年6月30日止六个月的1.187亿元增加87.9%至截至2020上半年的2.23亿。

泡泡玛特开支上涨的主要原因有于：

1）折旧及摊销开支由2019上半年的2960万元增加至2020上半年的6220万元，主要是因为零售店数量由截至2019上半年的77家增加至2020上半年的136家；

2）运输及物流开支由2019上半年的790万元增加至2020上半年3230万元，主要是因为2020年上半年的线上渠道销售额增加及使用更高质量的物流服务提供商；

3）电商平台服务费由截至2019上半年的780万元增加至2020上半年2560万元，已经接近2019年全年水准（2884万元），原因是疫情导致泡泡玛特从线下渠道转移至线上渠道的销售额增加；

4）泡泡玛特加大了销售和营销力度，广告及营销开支由2019上半年的1430万元增加至截至2020上半年3040万元（尤其是在线上渠道）以满足对产品的需求增加。

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