菊乐食品三度冲击IPO中小乳企希望借上市融资来解发展难题

囿于四川30余载，菊乐食品再冲IPO。

6月11日，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐食品”）在证监会官网更新招股书，发行3082万股股份，募集资金5.6亿元，拟赴深交所中小板上市。

自2017年12月其第一次递交招股书以来，这已经是菊乐食品第三次冲击IPO。

据悉，2019年底以来，已有包括李子园、均瑶在内的多家中小乳企重启IPO计划，其大多希望借上市融资来解发展难题，但在业内看来，在行业集中度快速提升的当下，能否如愿还是未知数。

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酸乐乳占比七成，2019年净利润增54%

菊乐食品成立至今已经超过三十多年，主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，产品包括常温含乳饮料、常温纯牛奶、常温调制乳、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜牛奶、常温复合蛋白饮料七大类。

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招股书显示，作为四川区域乳企，含乳饮料是菊乐食品的核心产品，以酸乐奶为主的含乳饮料2017年-2019年销售量分别为7.6万吨、8.3万吨和9.1万吨，占比为74.11%、74.43%和77.76%。

其销售区域主要集中在四川地区，2014年至2019年，菊乐食品四川省内市场营收均占当期主要业务收入的98%以上。

核心产品单一、区域市场单一的菊乐食品，近6年间净利润却呈现“过山车式”增长。

2014年至2017年，菊乐食品营收分别约6.34亿元、6.45亿元、6.89亿元、6.96亿元，相差并不大，归母净利润分别为0.17亿元、0.48亿元、0.32亿元和0.22亿元。

2016年和2017年在营收逐渐增长的情况下，其净利润反而不断下滑。

2018年，其营收为7.85亿元，同比增长12.8%，归母净利润0.72亿元，同比增幅高达227%。

2019年，其营收8.5亿元，同比增幅放缓至8.28%，净利润首次突破1亿元，达到1.11亿元，增幅高达54%。

2020年第一季度，受疫情影响，其销售收入为1.79亿元，较2019年同期下滑12.38%，净利润0.19亿元，同比下滑27.96%。

菊乐食品在招股书中提到，主营业务成本中直接材料占比较高，包括生鲜乳、白糖、包装材料、辅助材料等，2017年-2019年，直接材料成本占比分别为80.42%、78.47%、80.69%，原材料价格波动对生产生病影响较为明显。

此外，供求关系、通货膨胀等因素都会导致原材料价格波动，从而影响产品毛利率。如果未来因原材料价格产生大幅波动，可能会影响公司产品的市场竞争力，并对收入增长和盈利提升带来不利影响。

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产品单一暗藏风险

长期以来，菊乐食品主要收入依赖于以“酸乐奶”为主的含乳饮料。2019年，菊乐食品含乳饮料的销售金额占比达到73%，而灭菌乳和低温产品占比分别为12.9%和10.84%。

对于过于依赖核心产品，菊乐食品表示：“尽管公司拟通过募集资金投资项目扩大其他常温乳制品及低温乳制品的市场份额，以降低含乳饮料产品销售出现异常波动而导致的经营风险，但公司短期内仍然存在对含乳饮料产品的依赖风险。如果未来含乳饮料市场环境或消费者习惯发生较大变化，公司的经营业绩可能受到较大影响。”

自菊乐食品1997年推出“酸乐奶”含乳饮料以来，至今该产品已有超过20年的历史，市场占有率一直保持前列。

根据尼尔森的零售市场研究数据，2018年，菊乐食品“酸乐奶”含乳饮料在成都市场的份额为49.2%，稳居酸味奶品类第一。而在四川省，其市场占有率从2016年的14.9%提升到2018年的16.3%，居第二位。

“依托菊乐食品含乳饮料的优势，聚焦核心市场、渠道、产品、客户，菊乐食品有一定的生存空间，但这个空间并不会太大。”业内人士说。

乳业专家宋亮认为，菊乐食品应该在产品上尽可能满足当地市场特色，走性价比的道路。低温乳制品对该公司并不是很重要，因为低温乳制品是重资产投入，而继续做含乳饮料倒可能会满足当地市场。“对于四川市场，特别是三四线地方，消费者偏好还是倾向于性价比高的产品。”

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突出重围难度大

根据中国奶业统计，2008-2017年，我国含乳饮料的销售净利润率在20%以下波动，并从16.26%下降到了11.47%。

在看到含乳饮料的销售净利润率不断下滑的市场后，菊乐食品似乎也意识到依赖大单品的风险，并计划借上市资本拓宽品类。

招股书显示，菊乐食品首发募集资金5.6亿元，其中，拟使用募集资金中的37.5%（约2.1亿元）用于年产12万吨的乳品生产基地和提升含乳饮料产能；

同时计划投入1.9亿元用于改建温江乳品生产基地，加码低温业务；计划投入1.2亿元用于营销服务中心升级建设项目，包括18个库房、60辆冷藏车以及8000个渠道终端建设。

“虽然菊乐食品希望在酸奶、巴氏奶等低温产品上加大投入，迎合国内乳制品消费升级的趋势，然而一旦菊乐食品大规模进入低温业务，将面对新希望、伊利、蒙牛等乳企的围剿，菊乐食品在品牌和渠道上都很难形成竞争优势。”经济学家宋清辉表示。

此外，前文已经提到的，从2019年底开始，有多家中小乳企如李子园、均瑶乳业等都在重启上市计划，或与国内乳制品竞争加剧的形势有关。

根据中国奶业协会数据显示，2013年国内规模以上乳制品加工企业共有658家，而到2018年已经下降至587家，行业整合趋势明显。特别是近几年，大型乳企通过奶源和渠道的控制，强势挤压中小区域乳企的市场空间。

在这一格局下区域乳企急需在品牌提升、产品研发等加大投入，但中小乳企普遍融资渠道单一，因此上市融资再度转热。

菊乐食品也指，现阶段公司发展所需资金主要来源于自身经营所得，外部融资主要靠银行贷款，导致公司整体规模相对偏小，因此迫切需要更多资金支持并进一步拓宽融资渠道。

香颂资本执行董事沈萌表示，“目前IPO条件宽松，区域性企业需要融资增强经营资源，它们在区域内具有较明显的竞争优势，且仍具有较大增长潜力，上市不是问题。”

“在中国品牌研究院研究员朱丹蓬看来，国内快消品行业都在进入快速分化阶段，中小乳企扎堆上市还是希望借力资本避免掉队，但IPO未必就是救命稻草，企业发展要考虑综合因素，因此各方还应谨慎看待。

本文经新食品评介授权发布，原标题：囿于四川30余载，菊乐食品三度冲击IPO！，作者：舒琴，文章内容仅代表作者观点，与本站立场无关，未经允许请勿转载。