市值超茅台，6年翻9倍：被高估的海天，能否成为下一个茅台

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正文：

2019年海天味业总营收为198亿元，近5年营收的复合增长率达到15%，净利润的复合增长达到了20%。

毛利率为45%，净利率为25%。

产销量连续二十三年稳居全国第一。

2013年，海天蚝油的销售收入为11.14亿元，调味酱的销售收入为11.60亿元，位居细分行业第一。

2014年2月，海天味业登陆A股市场。上市后海天总市值超过497亿，58岁的庞康把“酱油”打到了资本市场。

一夜之间，34个员工身价过亿，庞康更是以199亿元的身家，跻身于*级富豪行列。

上市之后，一段时间内，因市值一路狂奔，海天被称为“酱油界的茅台”，一路猛进高歌。

曾在去年9月，市值第一次超过A股房地产板块的龙头大哥——万科A。

让人不禁一度疑惑：

是食品需求的狂欢，还是房地产冷冻到来。

自去年以来，海天味业走出了非常漂亮的K线图，累计大涨58%。从2014年2月上市以来，海天不足6年时间创造了超过7倍的涨幅，令人惊叹。

在今年疫情的冲击下，我国经济进入负增长时代，股市作为经济的晴雨表，表现也较弱。

行业自不必说，都受到一定的负面影响。在汽车、航空等行业都大幅受挫之际，消费股却逆势大涨。

贵州茅台、五粮液及海天味业等不少消费股突破历史前高。

对海天味业来说，酱油、蚝油等调味品的消费也是人们日常的饮食需要。

疫情之下，虽然餐饮门店减少，家庭需求增长，并不会对整体需求影响太大。

而从茅台、五粮液、海天等消费企业的2020年一季度报，也出现营收及净利双增的良好表现，自然受到资金的热捧。

从渠道角度看调味品行业竞争格局，海天味业最强。

从乡村到城市，从小士多到大型超市，从拼多多到天猫。你会发现海天的产品销售基本无死角。

海天2018年报表示：

公司的产品已遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店，销售网络的广度和深度在业内处于绝对领先地位。

触达5.2亿消费者，渗透率73%，占领亿万消费者餐桌，海天味业市值6年翻9倍，如今已超3500亿元。

同处消费赛道，海天估值水平已远超茅台、伊利和双汇。

并且，调味品行业未来仍有较大发展空间。

据中国产业信息网统计：

餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.57倍，家庭渠道更容易实现消费升级。

受益于规模效应的影响，相对于同类产品，海天成本更低，产品性价比高，可迎合餐饮渠道采购经理和厨师的双重需求。

此外，厨房采购调味品一般都是大批量采购，系列化采购，用户粘性高，青睐能够一站式解决厨房需求的大品牌。

按照产能计算，海天味业在2018年酱油市场占有率已经达到33.3%，相比于2015年的13.2%，海天酱油可以算得上是一家独大了。

强势的龙头地位，加之当前稳如泰山的酱油消费市场，海天味业是否可以用规模碾压到底，顺理成章成为“下一个茅台”？

调味品行业规模增长带来整体体量扩张，加上海天作为龙头，渗透率和产量绝对碾压同业公司。

凭借规模效应优势提高市场占有率，确实能够保持海天收入和利润的持续增长，一定程度上，这也是市场愿意给出60倍以上高PE的原因。

不过，2019 年公司计划营业总收入目标为197.6 亿元，利润目标为52.38 亿元，即营收增长16%净利润增长20%。

按目前价格，就算保持利润增速，至少要3年才能消化60倍的市盈率回到30倍左右。

随着基数越来越大，目前海天在酱油的占有率已经很高了，未来10年海天味业能否保持25%的速度，这个也含有不确定性。

其次，面对我国人口增长乏力、人口红利逐渐消失的状况，酱油行业未来的量增趋势不容乐观，需要创造新的增长点。

或创新或升级，走高端。

这一点上，日本倒是有前车之鉴。

日本酱油人均消费量从上世纪70年代的10升左右，逐年下降至2016年的6升左右，减少近40%，对酱油行业造成了较大冲击。

而在日本市占率高达33%的酱油绝对龙头龟甲万却保持了稳定的营收及增速。

龟甲万是如何做到的呢?

在存量市场上，其率先推出低盐化、健康化战略，布局多品类细分产品。

在营销市场上，出资赞助烹饪节目，强调酱油不只是日本传统作料，迎合饮食西化趋势。

在增量市场上，积极拓展海外市场，产品行销全球100过个国家，2014年海外市场酱油营收就实现了首次超过本土市场。

龟甲万的“三套组合拳”其实正在被今天A股市场的海天味业、中炬高新、千禾味业研习和实践中。

频繁上综艺广告的海天，陆续出现在《奇葩说》、《吐槽大会》、《中餐厅》、《向往的生活》等等。

大家都在增量的统一起跑线上，谁会是最后的赢家呢？

千禾味业当前，已重新聚集品牌定位，走高端化路线。

中炬高新则着眼多元小品类布局，走健康化路线。

可以看到，三大调味品上市公司产品上各有差异，策略上各展拳脚，谁会成为“下一个茅台”还犹未可知！