中国传奇但斌：选股票要选中国最好的行业，和行业中最强的企业

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“不知道现在是大牛市吗？还做长线？不是傻了吧你？”

2007年9月，当上证指数成功站上5000点时，人群中流传出这样一种声音。

中国股市持续高歌猛进，彻底点燃了老百姓的投资激情。人们忘我地低买高卖、追涨杀跌，不知疲倦地享受着套利的乐趣。

然而，在红红绿绿的缤纷色彩中，却有一个人不为所动。

他手上操作着数亿资金，但一切股价的起伏，仿佛都与他无关。在波段理论、图形分析等技术大行其道的时候，只有他，把投资上升成为一门哲学。

在他眼中，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。

在喧嚣的中国股市里，他似乎是一个孤独的另类。

他就是——但斌

但斌的投资和他的为人一样，理性中充满着浪漫气息。他最著名的投资格言一度四处传颂：

投资如同时间的玫瑰，要用短暂的一生赢取灿烂的绽放。

2003年5元买入万科、23元买入贵州茅台、12元买入烟台万华、9元买入招商银行等杰出企业的股票，之后持续买入，至今获益丰厚。

坚守价值投资26年，被称为“复制巴菲特最成功的中国人”。

刚到不惑之年的但斌，已经在中国股市摸爬滚打了15年。坐在诺德金融中心办公室里，他所展现出来的气质，更多是一分从容与淡定。尽管哪怕百分之一的股价波动，为他带来的损益，也许是几百上千万的数字。

“所有优秀的基金经理，都是亏钱亏出来的。”

在但斌15年漫长的投资生涯当中，有三次惨痛的失败让他记忆犹新，而正是这些教训，奠定了他今天的投资哲学。

1992年，年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了南下深圳的道路。

1992年8月的股票风潮，很多人抢购原始股，这是但斌第一次感受到股票市场的刺激，他的第一反应是：这个东西能挣钱。

正好当时公司老板拿出50万，让他帮忙做股票。当时的股价一个劲疯涨，包括所有的垃圾股。

初次尝试，就让他获得了巨大的回报，但斌手上的50万，很快变成250万，他的胆子开始大起来，什么样的股票都敢去做。

没想到在一路风光之时，风暴不期而至。

1993年，偶然听到一个著名股评家说“深深房”有重大利好，于是，但斌迅速把宝压在了这只股票上面。原本他并不了解这个行业，从一进去，股价就开始暴跌，不但把以前赚的钱全部亏进去了，本钱也亏了很多。

那个时候的200多万，不是个小数目，尽管不是亏的自己的钱，也足以让他难过万分。

那段时间，但斌亏得精神恍惚，连自行车都骑不稳。

“我想现在很多投资者也是这样，听到一个消息，马上去买进，实际上这是风险最大的事情。”但斌说，从此他再也不相信道听途说的所谓“消息”。

随后，他迅速重整旗鼓，转战期货。在之后短短一年多时间内，他把100多万资金做到了1000多万。然而随之而来的“327国债事件”，但斌手上所有的单子被强行交割，再次让他赔了个精光。

“投资者总要不断面临意想不到的危机，关键是我们如何看待这些危机。”

一夜之间，不可思议地从1000多万到一文不名，曾经经历的巨大落差，使但斌对于风险的认知与众不同，“就像1895年美国道琼斯指数，到现在不知翻了多少倍。但这期间，它经历了三次经济危机，两次世界大战，因为有危机，我们就不去投资吗？”

从1995年到2000年，但斌手上的钱越来越多。那时候，他主要依仗图表分析和基本分析，这让他以为，技术分析是万能的。

就在这时，一只叫做“华工科技”的股票，进入了但斌的视野。技术面和基本面都非常良好，进入的仓位也很合适，预期将有较大的上升空间，于是他下了重注。结果这一次，他被表面数据蒙蔽了，投资的4000多万资金几乎亏损了一半。

一次又一次的教训，让但斌开始思考这样一个问题，如何将投资风险降到最低，从而获得长期而稳定的收益？靠“内幕消息”？靠波段靠周期？靠技术分析？显然这些都不可靠，它们能让你快速积累财富，却也可能转瞬间让一切灰飞烟灭。

那么，一个成功的投资者应该怎么做？

2003年，但斌来到香港。这是他从事投资的第10个年头，俗话说：十年磨一剑。

与以往不同的是，他第一次开始关注企业本身。

但斌在香港选择的企业，将来会赚多少尚在其次，他的首要要求就是从长期来说，至少不会亏钱。因此，但斌投资了几只高速公路、以及同仁堂科技，这些股票后来都为他带来了巨大的收益。

从投资高速公路开始，但斌赚了很多钱。他慢慢知道了选择真正的好企业投资，才是成功的关键。后来，但斌买进了张裕，并一直持有到现在。

在过去10年当中，美国股市表现出色的有房地产、金融服务、银行、零售、保险。实际上在中国，去年这一波很大的行情中，也是类似这样一根主线。

选股票就是要选中国最好的行业，以及这些行业中最强的企业。

“投资这样的企业都不赚钱，那很难想象还有什么股票能赚钱。”

因此在他的股票池中，他挑选了茅台、云南白药、万科、招商银行。

一个好企业的市场宽度和广度要足够大，要能够抵御通货膨胀，也就是说这企业的产品一定要能够提价，如果提不了价，那么投资可能会发生很大风险。

比如说茅台在1970年的时候它可能卖7-8块钱一瓶，从70年代到现在，30多年的茅台提价幅度是惊人的。

还有，某种意义上的“不死企业”，这种企业能够长期生存下去。

另外要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台，当地的赤水河水加当地的高粱酿造，成本9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，并不需要很大的投入，就会给企业带来不断的现金流。

在但斌看来，选择了好的企业，即使在熊市中一样能赚钱。这一点在但斌投资贵州茅台身上，得到了很好的体现。

他在2003年就大胆买入茅台，现在已经获得了十几倍的收益。

对于市赢率，他也有着独到的见解：

假如一个企业市盈率现在是50倍，如果它以每年50%的速度增长，仅仅三年之后就会降到15倍，处于一个较低的估值。根据他的研究，全世界最伟大的企业，股价基本上都是成45度的斜率往上走的。

“真正的好企业，从长期来看，是绝对不会套住投资者的。”

“买最好的企业，长时间坚持持有”，这是但斌常常挂在嘴边的一句话。

在投资的时候，他并不把自己看成是市场分析专家，也不是宏观分析师，或者证券分析师，而是企业分析师。

因为他相信，长期而言“股票绝不可能表现得比企业更好”，选择杰出企业是我们成功的关键。

在但斌的投资哲学当中，有这样一条：像乌龟一样去投资。

在成立私募基金公司的两年当中，他经历了中国股市由“熊”到“牛”的巨大转变。有的基金公司在这两年的回报率是20倍，甚至30倍，但东方港湾的回报率仅为10倍。

在购买自己的信托产品之前，他都会向客户说明：我们拒绝炒作短线与市场热点，我们不会承诺能让您快速致富。

在但斌看来，那些回报率超高的基金无异于一群兔子，而自己则更像一只乌龟。“既然是比赛，那么只有跑完全程才有可能会胜出。兔子虽然跑得快，但它的寿命没有乌龟长，所以最后胜出的一定是乌龟。”所以他从不与其他公司比业绩，总是默默地做着他认为正确的事情。

规避风险，乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。

为了规避系统风险，但斌在选择股票时，会投资几家相互不太关联的优秀企业。同时他深知，尽管可选择的公司不少，但真正杰出的企业却并不多。

所以他采取了“相对的集中”策略，消费品、金融、地产等几个行业中最优质的企业。

“多做多错，每年持有1只股票，和同时持有50只股票，明显前者赚钱的概率大。”

寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？

理论上讲，好企业最好永远持有它，但斌选择卖出的时候只是在它被市场高估太多；或者企业进入衰退期；以及发现了更好的企业。

在东方港湾投资的整个过程中，但斌卖出股票的情况寥寥无几。他认为，如果真的能够发现非常伟大的企业，不断带来惊喜，为什么要卖掉它？卖掉之后想再买回来，很有可能意味着机会的丧失与成本的上升。

在投资中，一个人最难做到的就是坚持。

“找到好企业，长期持有”，看上去很简单，但人们总是想快一点赚钱，再快一点。

对此，但斌打了个有趣的比喻：一个和尚去面壁，一直坐在那里，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多简单的一件事，但坚守下来又是那样困难。

但斌看来，大起大落是投机，而持续盈利才能称为投资。

财富管理不是半年、一年、几年，是一生的、甚至是穿越几代人的一个目标。而要真正做到投资而非投机，最重要的就是，把财富交给时间来增值。

但斌说，“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑，我是在孤独地与时间赛跑。”有些投资者总是企图把别人口袋的钱，赢到自己口袋里来，把股市看成是一个赌场，他们始终没看到，股票本身就能带来利润，这是一个正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。

人生常常是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊，这样的人其实总是有很多短期的目标，所以才会不断重复痛苦与厌倦。

在但斌眼中，价值投资是一种信仰，它可以让人摆脱这种低级循环。