泡泡玛特的股价近期上演了一场戏剧性的逼空行情，将做空的外资机构推向了悬崖边缘。这场围绕基本面与资金面的多空博弈，不仅揭示了港股市场独特的交易结构，也为观察者提供了一个深入理解逼空机制的经典案例。
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空头在去年10月和今年1月两次大幅加仓做空。
公司1月宣布回购股份，成为扭转战局的关键节点。
可借出做空的股票已非常有限，融券利息飞速上涨。
公司年会数据推算利润远超空头预测，基本面坚挺。
南向资金持续买入，持股比例从17%升至20%以上。
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这场资本对决的起点，要追溯到一份远超预期的季报，却意外开启了股价长达三个月的下跌通道，为后续的逼空埋下了伏笔。
空头两次加仓
做空势力从去年10月21日公司发布亮眼季报后开始集结。数据显示，空头持仓在10月24日当周暴增1300万股至6552万股，平均成本为275.4港元。
随后的三个月里，空头持续加压，并在1月16日当周迎来第二次猛烈进攻，持仓净增1400万股，总量达到1.12亿股，此轮平均做空成本为178.6港元。以1月16日的股价走势看，市场似乎已认定空头获胜。
然而，这种持续打压为后来的逼空行情埋下了巨大的伏笔。
回购扭转战局
1月19日及21日，公司连续宣布回购计划，这一举动极大提振了投资者信心，成为多方反击的号角。
受此利好影响，股价一改此前颓势，开始凌厉上涨。股价攀升至当前水平，意味着过去三个月内做空的空头仓位基本已全部陷入亏损。此时，若空头选择投降并平仓回补，巨大的买盘力量很可能引发股价加速上涨，甚至冲击前期高点。
弹药即将耗尽
空头当前面临的最大困境是无券可借。根据公司股东结构，管理层持股50%，这部分股票不会被出借做空。
此外，占股20.2%的港股通股份，由于中国结算在香港中央结算公司的账户性质，同样无法被用于融券做空。这意味着市场上可供出借的股票总量仅剩约30%。而当前空头持仓比例已高达8.8%，剩余可借筹码已捉襟见肘，融券成本也随之飙升。
基本面坚挺
除了资金面，公司基本面也不支持空头观点。空头总司令伯恩斯坦在报告中罗列了大量数据，试图论证泡泡玛特增长势头不再，但这些分析被指存在漏洞。
更直观的是，公司年会公布的销量数据推算，其利润可能超过120亿乃至130亿元，这远高于空头总司令预测的108亿元。线下门店的客流与提袋率也显示出产品并未被用户抛弃。
南向资金主导
这场逼空行情的背后，是典型的中外资本对决。南下资金是推动此次上涨的核心力量。
数据显示，去年12月底，港股通持股比例仅为17%，而目前已迅速攀升至20%以上。这股强劲的买盘，持续消耗着空头本就有限的弹药，将外资机构一步步逼至悬崖边上，市场情绪已彻底转向多方。
随着可供做空的股票日渐稀少，加之公司基本面向好，空头正面临无弹药可用的窘境。这场博弈的后续发展，无论是空头投降引发踩踏式上涨，还是另有变数，都将成为市场观察的焦点。
