全球大宗商品价格持续上涨背景下，瑞银发布31页深度报告提出反直觉观点：中国可能站在再通胀交易起点。基于50个行业的调研数据，这份报告揭示了企业定价策略的关键转折，以及市场可能面临的估值修复与风险调整的双重路径。
智能速览
50%的行业计划2026年提价，远超2025年的25%
PPI环比上涨0.4%，创2023年9月以来最大涨幅
若再通胀成功，民胜中国指数有20%上行空间
电网与硬科技板块被标记为最高确信度提价行业
存在日本2010年陷阱、外部关税冲击、房地产触底风险
精华内容
站在2026年一季度末，中国宏观经济正面临关键抉择点。上游成本攀升与下游需求疲软的矛盾，迫使企业必须做出定价选择，这将决定市场走向估值修复还是深度调整。
通胀数据初现
2026年开年通胀数据出现积极信号。1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，创近6个月新高。更关键的是PPI同比下降1.4%，但环比上涨0.4%，这是2023年9月以来的最大环比涨幅。
PPI环比上涨的动力主要来自两个方面：国际有色金属价格上涨，以及国内针对水泥、光伏等行业的去产能措施。这印证了反内卷政策正在转化为实质性通胀循环的假设。
企业定价抉择
面对上游成本急剧攀升，中国企业正面临严峻的生死抉择。要么提高产品售价，要么默默承受利润率萎缩。这正是市场面临的实质路口。
瑞银调研显示，50%的行业计划在2026年提价，远超2025年的25%。如果能够借着监管反内卷的东风成功将成本转嫁给下游，企业营收和利润率将双双扩张。反之，若因需求疲软被迫自行消化成本，民胜中国指数的息税前利润将面临高达7%的盈利下修压力。
板块配置逻辑
基于再通胀假设，瑞银对投资组合进行了结构性调整。电网与硬科技板块被视为拥有绝对定价权的产能扩张者，在调研中被标记为最高确信度提价的行业。
大宗商品与材料板块直接受益于全球通胀，历史数据表明在日本2022年再通胀周期中表现最好的板块正是材料与金融。必选消费及预期极低的地产板块也存在估值修复的反转逻辑。
与之相对，软件、家电与消费电子板块被下调至低配。软件因AI技术迭代带来颠覆风险且估值高达65倍远期适应率，家电则因上游原材料成本上升。
历史经验警示
日本经验提供了重要的参照系。瑞银详细对比了日本2010年与2022年两次再通胀尝试的差异。
2010年至2012年，日本因全球大宗商品涨价出现短暂CPI回暖，但由于企业利润未改善、工资未能正增长、缺乏财政扩张支持，最终通胀预期未能扎根，跌入长达10年通缩深渊。
而2022年成功再通胀建立在工资上涨、财政扩张、资本开支见底、失业率下降四大支柱之上。目前中国在财政赤字扩张方面看到曙光，但在青年就业和房地产出清方面仍存隐忧。
核心风险点
这一再通胀假设面临三大核心下行风险。首先是日本2010年陷阱，即宏观滞胀风险。如果青年就业市场和薪资增长不能伴随物价回升，单纯提价会抑制终端消费。
其次是外部极端关税冲击。如果外部需求超预期收缩，国内原本依赖出口消化的庞大产能将重新涌入国内市场，摧毁反内卷建立的价格同盟。
第三是房地产触底遥遥无期。只要房地产这个居民财富蓄水池未能企稳，居民资产负债表收缩就会持续压制全社会通胀预期。
未来几个月将是验证再通胀逻辑的关键窗口。3月全国两会的财政政策细节，以及4月底上市公司年报披露的制造业毛利率数据，都将成为重要验证指标。无论结果如何，这都将是中国经济结构转型的关键节点。
关键评论
我就想知道瑞银从哪里看出通缩的？
滞胀的可能性更大
房价还在跌，哪里来的通胀
