10月27日盘后，泡泡玛特披露2026年第三季度业务状况：整体收益（未经审核）较上年同期下降45%-50%，其中中国下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。分区域的降幅足够惊人，但渠道拆分立出了另一头故事：中国线下渠道收益同比只下降5%-10%，线上渠道却下降了45%-50%。真正退潮的，主要是被二手溢价和黄牛炒作放大过的那部分狂热型需求，而不是“逛商场顺手买一个”的真实消费。过去一年老玩家的收藏轨迹，恰好提前写下了同样的曲线。第一财经财联社
这次“腰斩”，对标的是史上最狂的季度
理解降幅的前提是理解基数。首席运营官司德在业绩会上直言，2025年第三季度是业务爆发的核心时期。基数有多高，看当年的增速就知道：2025年第三季度，泡泡玛特海外收益曾同比增长365%-370%。拿“史上最狂”的季度做分母，两成左右的真实退坡，也会被放大成接近腰斩的数字。东方财富网界面新闻
降温不是今天的事，曲线是一季一季画下来的
2025年是这条曲线的顶点：全年营收371.2亿元，同比增长184.7%。进入2026年，一季度整体收益同比仍增长75%至80%。到8月下旬发布的中期业绩，营收约171.7亿元、净利润50.4亿元，已明显低于市场预期。三季度公告，只是把这条逐季下行的曲线画到了45%-50%这个区间。同花顺财经界面新闻知乎
对降温的原因，公司高管年中时已经给过解释：去年海外业务高增长主要由Labubu爆款引流带动，在用户与团队均未充分沉淀的背景下，伴随流量回落，业绩随即出现明显回撤。界面新闻
二手价格图，比财报先“结冰”
第一次结冰在2025年9月：得物App数据显示，Labubu隐藏款“本我”的确认款，过去90天从最高约4356元一路跌至834元。第二次更直接：2026年6月，THE MONSTERS“复古理发店”系列开售，多款常规盲盒的二手价半小时内跌破159元发售价，最低跌到百元出头，跌幅超三成。当一个盲盒对部分买家的吸引力来自“买到就是赚到”，溢价归零的那一刻，这部分需求会同时消失——公告里线上渠道45%-50%的降幅，指向的正是这批边际买家。界面新闻微博
老玩家的账本：从加价收，到把娃放下
2025年年中还是另一番光景。一位攒了一年Labubu布景的玩家晒出收藏时带着难以置信的语气：收藏里六百的玩具已经涨到了6000元。那是溢价叙事的顶点，也是老玩家体验转折的开始。小红书
随后是失望的累积。一位2016年入坑、曾经“Molly出一套收一套”的玩家，如今逛商场路过门店只会“顺手拿一个”；她抱怨年度生日礼要定闹钟去门店、现场还得再消费，活动第二天杭州全城已经“已赠完”。一位收藏八年、累计消费接近六位数、会员等级到“收藏大师”的玩家更为破防：生日徽章被捆上现场消费的门槛，转头倒卖平台却有人加价翻倍在售——“根本不是给真心玩家的祝福，而是给黄牛和资本的狂欢邀请函”。一位入坑五年的玩家则记录了货架的变迁：门店从清一色Molly换成Labubu当家，货永远补不齐，花了七千多元的老粉直言失望。小红书小红书小红书
2026年7月以来，社区里的“退坑出娃”帖持续刷屏，打包价一路自砍——清仓帖里，有盒有卡的娃被标到“除被划掉的，都是30一个”。二手供给的集中释放，与线上收益的崩塌互为印证。但故事的最后一幕不是逃离：2026年10月，一位玩家盘点自己“过气”的Labubu——曾经熬夜蹲、加价收，如今安静摆满一整面展示柜——“热度会退潮，可拆开包装那一刻的感觉不会消失”。对这批留下来的人而言，盲盒正在从“理财产品”变回“玩具”——这也正是线下渠道相对抗跌的那部分人。小红书小红书
潮水退了，游戏还没结束
公司在业绩会上给出的口径是：中国市场全年仍预计实现同比正增长，海外市场有巨大增长空间，并为第四季度传统旺季做准备。今年6月，司德还曾披露，非Labubu产品在去年已占美国市场总收入之比约为50%，在日本、韩国和东南亚，非Labubu系列更是占了大头。内容与场景的长线动作也在推进：10月底北京将开出首家独立甜品店，与索尼影业围绕THE MONSTERS的真人动画电影已进入早期开发。这些恰恰回应了市场对潮玩模式的核心质疑：靠颜值、稀缺和社交传播驱动的“设计快消品”，有没有可能像迪士尼那样，用内容把IP的生命周期做长。界面新闻东方财富网界面新闻
资本的判断此刻是分裂的：公告披露前的最近9个交易日，泡泡玛特股价已累计下跌12.12%。而据港交所权益披露，段永平在公司的多头持仓比例到9月初已增至8.01%，他此前公开表示还会继续买入。东方财富网时代周报
最后交代几句判断的边界：这份三季报是未经审核的收益区间，公司未披露绝对金额，45%-50%的降幅里含着无法剔除的峰值基数；“退坑潮”与线上下滑是否为同一批买家，公告也给不出答案。能确定的只有一件事——泡泡玛特不是突然卖不动了，而是从一场全球性的抢购狂欢里，逐步退回到一门正常生意。剩下的问题，要等Q4旺季和年报来回答：中国市场“全年正增长”的口径能否兑现；而对普通消费者，老玩家的那句话其实已经给出了答案——当溢价退去，盲盒值不值，终于变回一个纯粹关于“喜不喜欢”的问题。
