外资投行伯恩斯坦最新研报显示，飞天茅台批发价开年上涨12%，i茅台APP活跃度激增5倍。基于渠道转型成功和估值优势，伯恩斯坦将茅台目标价上调至2000元，认为其当前估值极具吸引力。
智能速览
飞天茅台批发价从1月初至今上涨12%至1690元
i茅台APP周活用户从200万激增至1000-1200万
渠道转型带来28%的出厂价溢价提升
高端SKU库存调整预计2026年上半年完成
茅台2026年预计市盈率20.7倍，股息收益率3.6%
精华内容
伯恩斯坦研报从市场需求、渠道转型、库存调整和估值四个维度，深入剖析了茅台当前的投资价值和未来增长潜力。
市场需求强劲
春节临近，茅台需求日益强劲。作为中国白酒行业标杆，茅台在节日消费场景中地位稳固，无论是家庭聚会、商务宴请还是礼品赠送都是首选。
飞天茅台批发价持续上涨，从1月初到本周已达1690元人民币，涨幅12%。高端飞天茅台SKU批发价较2025年12月低点上涨16%-20%，直接反映市场需求旺盛。
i茅台APP用户活跃度大幅提升，周活跃用户从约200万增长到1000-1200万，日均打开次数从2.1次增加到4.5次。
渠道转型成功
茅台通过i茅台APP进行了决定性的渠道转型，实现28%的出厂价溢价。传统模式下产品需经多层经销商，导致终端售价虚高且市场控制力受限。
i茅台APP让茅台直接与消费者建立联系，减少中间环节成本，同时能更灵活调整价格和销售策略。每卖出一瓶飞天茅台都能获得更高利润。
数字化渠道转型不仅保障了消费者买到正品，也让茅台能更直接掌握市场需求数据，优化生产销售调控。
库存调整完成在即
伯恩斯坦预计高端SKU库存调整将在2026年上半年完成，之后茅台将恢复可持续盈利增长轨迹。过去一段时间，市场环境变化和行业竞争加剧导致部分高端SKU出现库存积压。
随着渠道转型推进和市场需求回暖，库存正在逐步消化。一旦库存调整完成，茅台将更专注于产品创新和市场拓展。
财务数据显示，茅台营收、EBIT和净利润保持稳定增长，虽增速不算特别快，但考虑到其巨大体量，增长速度已相当可观。
估值具备吸引力
茅台估值具有吸引力，股价与中国必需消费品指数基本持平，但拥有更高利润率、ROIC、可持续增长前景和品牌资产。2026年预计市盈率20.7倍，股息收益率3.6%，市净率6.4倍。
与其他必需消费品企业相比，茅台估值指标处于相对合理区间。2024年ROIC达40.8%，2025-2026年虽有所下降但仍维持35%以上高位，体现强大盈利能力和资产运营效率。
茅台作为中国白酒标志性品牌，品牌资产价值难以估量，多年积累的高质量商业策略让其在复杂市场环境中始终保持领先。
伯恩斯坦的研报为茅台投资价值提供了全面分析视角。渠道转型不仅提升了茅台自身盈利能力，也为行业数字化转型提供了范本。高端白酒市场需求仍有较大增长空间，茅台的领导地位和数字化转型成果值得关注。
关键评论
旺季酒价上涨很正常，茅台长期走下坡路是肯定的
i茅台是利润回收的巨大成功，但它是数字化转型的伪命题
涨价去库存，熟悉的配方
