宇树科技登陆科创板进入最后倒计时，证券代码688836。不管你平时关不关注具身智能，这次IPO都值得看一眼：这是一家已经盈利、已经有爆款产品、还把大众情绪也搅动起来的硬科技新股。
8月13日晚披露的发行结果，信息量很大。一边，宇树科技网上投资者放弃认购数量8734股，几乎零弃购。长安街知事另一边，梁文锋创立的杭州深度求索（DeepSeek）出现在战略配售名单里，获配金额1.41亿元。钱江视频DeepSeek和宇树还签订了《战略合作备忘录》，将在三方面开展重点合作。微博
更离谱的是灰色市场。新股还没正式敲钟，黄牛已经先给宇树科技定了价——410元/股，比150.8元的发行价硬生生高出170%。微博首日冲进去追高之前，建议先把这份369页招股书里的4个反常识数字看完。
打新有多疯狂
本次新股发行价格为150.80元/股，对应上市时市值约609.93亿元，对应2025财年发行后市盈率为219倍。新浪财经本次发行数量为4044.6434万股，占发行后总股本10%。财联社
申购热度创下科创板纪录：978.46万户申购，最终网上中签率仅约0.0181%，约5525个申购号里才有1个中签，中一签需要缴款7.54万元。微博建银国际给出的IPO后二级市场估值约为1090亿元，这也是市场上“中一签赚二十多万”说法的来源。新浪证券
宇树不是第一次面对资本。2018年，大疆花了1012万，拿下宇树科技约17%的股份，一年后退出。微博如果那些股份留到今天，按610亿的发行市值算，1012万变37亿，翻了365倍。“早年下车错过船”的故事，这次注定要被重新讲一遍。
战略配售名单里还有一组少见的组合：民营资本中，梁文锋的深度求索和腾讯锁定期都很长（36个月），承诺不输名单里的国资。微博头部具身智能公司和头部大模型公司绑在一起，上市之后的故事才刚开始。
招股书里的4个反常识数字
很多人对宇树的印象还停留在“卖机器狗的公司”，369页招股书给出的却是另一幅图景。
第一，营收三年涨了近10倍，但利润要拆成两半看。营收从1.59亿元飙升至16.99亿元，三年增长了近10倍，2025年单年增速就达到332.6%。36氪但2025年归母净利润只有2.78亿，扣非后却有5.91亿。小红书两者之差，主要是3.49亿股份支付费用，也就是股权激励产生的会计费用，不涉及现金流出。用归母口径和同行对比，会明显低估它的盈利能力：扣非后宇树净利率约35%，同行大多是个位数甚至负数。
第二，人形机器人已经占了一半以上的收入。其人形机器人收入2025年增长至8.68亿元，较上年增长708.81%，占比升至51.78%，反超四足机器人。36氪不少“六成收入靠机器狗”的说法，用的还是2023到2024年的旧数据，最新招股书里这个结构已经反转。但要注意：现在买人形机器人的，大多还不是工厂。2025年前三季度，人形机器人收入74%来自科研教育，17%来自商业消费，行业应用只有9%。小红书也就是说，现阶段真正为宇树人形买单的，主要是高校、科研机构和商业演出运营方。
第三，越降价，毛利反而越高。宇树2023-2025三年的年度毛利率从44.22%升至60.13%。36氪同期价格在持续下探：人形均价从59.34万降到16.64万，四足整体均价从3.83万降到3.03万。小红书
更反常识的是人均产出。在公布业绩的5家企业中，宇树人均营收提升最快，从2023年的60.3万元跃升至329.3万元，提升5.5倍。36氪价格降、毛利升、人均营收翻5.5倍，三件事指向同一件事：降本和量产能力，这是宇树现阶段最实在的护城河。
第四，42.02亿募资，接近一半要砸给模型。42.02亿募资里，20.22亿投模型研发，占48%；制造基地只有15%。小红书这个押注和行业当下的叙事合拍：具身智能也在等自己的“DeepSeek时刻”，国产机器人用更低成本反超FigureAI。爱范儿宇树上市之后要补的不是产能，而是大脑。
但冷水也要泼
数字不全是好消息。2026年一季度营收增长68%，扣非净利润反而下降53%，主要因为研发和销售费用大增。小红书宇树正在往模型和渠道里砸钱，这也是归母和扣非利润差距巨大的关键原因。
219倍的发行市盈率，同样提前计入了很高的增长预期。按照大摩的预测，预计2026年中国交付量翻倍至2.8万台，仍以验证性小订单为主。36氪二级市场已经有前车之鉴：第一批炒具身智能的股票，已经跌惨了。36氪至于黄牛410元/股的报价，那是没有官方背书、也不保证交割的灰色市场，溢价空间会在上市首日一天之内被重新定价，接黄牛价不等于打新中签。
上市之后看什么
开盘价的两把尺子：609.93亿元是发行市值，1090亿元是建银国际的二级市场估值，开盘落在两条线之间的哪个位置，基本决定短期情绪的基调。
中报验证：人形收入占比能否守住50%以上，行业应用9%的占比能否抬升，这两个数字决定故事是从“卖给高校”走向“卖给行业”。
解禁节奏：DeepSeek、腾讯等战略配售锁定36个月，短期供给压力主要来自网下配售部分。
行业出货：2.8万台的交付预测和2028年的规模化窗口，是接下来两年衡量行业温度的两个刻度。
具身智能是一场长跑，上市只是宇树公开信息披露的发令枪。对中一签的人来说，首日是情绪题；对围观的人来说，招股书和之后的财报才是真正的作业。以上仅为公开信息整理，不构成任何投资建议。
