银行基金=低估值陷阱?

2020-02-15 09:12:16 18点赞 88收藏 9评论

最近收到不少读者的来信,大概意思是:“我已经受不了银行的低波动了!我要投科技、医药”

“不是说好了银行低估值吗,怎么涨不动?”

“怎么银行一直都是低估值,是不是个陷阱?”

关于这些问题,简单展开聊聊。

01 先说个现象

我们说的A股估值低,其实主要是因为银行估值低,比如银行股占比较高的中证100,市盈率只有10.7倍,但是其他不带银行的中小盘指数,比如中证200、中证500、中证1000,估值都高于15倍。

银行基金=低估值陷阱?

再看看美股,标普500的核心权重股是苹果、微软谷歌亚马逊,清一色都是科技股,所以估值自然不低。

我们的科技股腾讯阿里呢?去海外上市了。

结构的不同,导致了指数的估值完全不同。

如果我们把阿里和腾讯引到A股上市,那么中证100的市盈率瞬间会提升不少。

因此导致A股真正低估值的原因,一个是因为阿里腾讯海外上市,一个是银行估值低。

目前中证银行市盈率只有6.3倍,不仅是A股全球估值最低的资产,也是全球估值最低的资产之一。

02 为什么银行估值低呢?

这和我们的特色主义有关系,A股银行都是国资企业为主,领导人早就给四大金融机构划清了界限,比如银行不能碰券商和保险业务,即使是一个集团,也得拆开来上市,比如中信证券和中信银行。

所以我们A股的银行,利润主要靠赚息差,可高度依赖息差赚钱是很麻烦的,现在利率持续下行,银行赚息差的空间越来越窄,利润也很难继续增长。所以当银行持续处在一个业务单一而且还是缩量的市场环境里,银行股的估值很难上去。

而国外的银行不同,它们很少有依赖息差赚钱的,它们多以金融集团的形式上市,且券商、保险、银行、信托一体化运作,而我们都知道,A股的券商、保险、信托几个板块估值都要比银行高很多。

因此综合两个因素来看,国外银行比A股银行估值更高就不奇怪了。

那这么说来投资国内银行不是好的生意吗?也不尽然,虽然国内银行存贷业务成长空间受限,但也都在积极的拓展基金、保险、信用卡等其他业务,用其他业务来弥补息差上面的萎缩,所以成长性还是有一点的,最近几年银行指数连续实现净利润稳健小幅增长,就是个很好的证明。

银行基金=低估值陷阱?

03 那么银行指数的投资价值如何?

约翰伯格有个公式很好用,投资指数长期取得的收益率,约等于指数每年盈利的增长率+指数市盈率的变化率+投资初期的股息率。

目前中证银行的股息率为4.2%,我们保守假设指数每年盈利增长率为3%(与通胀接近),指数市盈率变化率为0(当前银行估值较低,下行可能性较小),那么长期持有中证银行指数的收益率,可以达到年化7.2%。

如果乐观点,未来银行的估值抬升了,或者盈利增长速度更快,那么年化超过10%难度也不大。

好了,那么银行相比创业板、科技这类指数的投资价值,孰高孰低?

过去九年,Wind中证银行指数的估值从9.6倍跌到了现在的6.3倍,估值下滑了35%,但同期指数却上涨了108%,而创业板指估值则基本没有变化,指数也才上涨104%。

银行基金=低估值陷阱?

银行指数历史市盈率走势 所以九年时间,高成长的创业板,和低估值的银行打了个平手。

创业板的高成长,赌的是各种未来,老龄化(医疗)的未来、5G的未来、新能源的未来...长期持有,大概率能兑现业绩,但因为估值太高,消化估值的时间要多长,不好说。

而且由于A股赌的人太多了,指数就和坐过山车一样,上上下下,非常坎坷;而银行则是稳如泰山,一点点往上爬,几乎很少出现巨大的波动。

虽然结果一样,但过程完全不一样。

银行基金=低估值陷阱?

近九年创业板与银行指数走势,红线为银行指数,黄线为创业板指

低估值和高成长,永远都不存在谁好谁坏。你是追求潜在的高收益?还是稳健的低收益?或者构建个组合,各配多少?取决于你怎么选,而已。 

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