用十句话讲清楚“基金投资的战略问题”

2020-07-06 19:00:00 14点赞 122收藏 7评论

本文经二鸟说授权发布,原标题:基金投资的战略问题,作者:二鸟说,文章内容仅代表作者观点,与本站立场无关,未经允许请勿转载。

7月5日,我参加了东方红线上读书日活动,并作了分享。内容是以投资者的视角,对《投资最重要的事》和《周期》两本价值投资经典著作进行公募基金的解读。我将这两本书浓缩成十句话,用十句话讲清楚“基金投资的战略问题”。此次分享不涉及基金选择和个基评价等战术问题,纯读书。

类似这样的干货分享,上一次还是在2017年,我三年才搞一次。现将讲稿全文发布,供大家参考。

首先感谢主办方的邀请,感谢大家抽出时间一起交流。我争取用50分钟讲完,然后留30分钟和大家互动讨论。

关于读书,我一般是分两步。先把书读厚,再把书读薄。读厚,就是要前后融会贯通,包括和其他知识点的融会贯通。这时我会做很多读书笔记,书上基本上全部写满画满,这个我叫把书“读厚”。读薄是什么意思呢?就是读完之后要高度浓缩,把一本书概括成几句话,对自己的认知有所帮助。能概括出来,那离真理就又进了一步。概括不出来,要么书没啥价值,要么是自己没真正读懂。

今天分享的《投资最重要的事》、《周期》,是公认的价值投资两本经典著作。相比而言,《投资最重要的事》要更为经典一些,其中一些观点(如第二层次思维、钟摆理论)都是非常经典的理论。我知道一些基金经理,他们业绩不好的时候,也去翻一翻这本书,心情马上会好很多。

《周期》的话,可以认为是《投资最重要的事》第8、9两章的展开论述。《周期》我概括就是三句话:周期客观存在,周期不可预测,用心感受周期。他里面总结了大量周期:经济周期、市场周期将近10种周期的规律。但这些周期规律并不会简单的重复。所以作者建议我们要重视研究周期、用心感受周期。

这两本书并不是专门讲基金投资的,甚至连股票投资都算不上,实际上他是在讲投资哲学。那么这两本书对我们有什么帮助呢?按照前面“先把书读厚,再把书读薄”的原则,我把这两本书从公募基金的投资视角进行解读,浓缩成了10句话。我力争用10句话来给大家讲清楚基金投资的问题。主题的话,我想就叫“基金投资的战略问题”。不涉及战术方面的问题,像基金选择、个基的问题,咱们今天不讨论。

一、 投资是一辈子的事(长期投资)

经常有朋友问我:二鸟老师,你说的长期投资,是多久呢?我回答:投资是一辈子的事。然后这位朋友就愣了一下,后面没说话了。我知道他心里在想什么:你没毛病吧?

从这里,我能看的出来,很多人虽然赞成长期投资,但实际上并没有真正理解为什么要长期投资。

关于为什么要长期投资,这两本书里面应该讲的很清楚了。就公募基金而言,我认为要将长期投资提升到一辈子的高度。这一点,我和东方红的观点是比较接近的。

为什么我要这么强调呢?

第一,从投资的目的来讲。你投资是要干什么的?很多人的理解就是为了赚钱。你要是用“赚钱”这两个字来回答我的话,那你的理解就太肤浅了。投资的本质就是现在将购买力让渡给他人,合理期待未来仍能获得更高的购买力。我们放弃当前的消费,是为了将来能有能力消费得更多。

但实际上,通货膨胀一直是在侵蚀着我们的资产,这个道理大家应该都懂,我不详细展开了。20年前我在北京上大学时,煎饼果子是2元一个,现在已经是8元一个了。20年4倍,你按照复利规则倒推的话,年增长率(可以理解为实际通胀率)约6%-7%。别说不投资,就是年化收益率低于6%,实际都是无效的。

所以你必须放在一个长期的时间段来考虑这个问题。你投资几天,赚了几个钱,后面就不投了,这样你是达不到这个目的的。通货膨胀基本上每年都有,它是复利,那你的投资也得是复利。今年你赚了一倍,后面你不投了,没用。我认为就是要提升到一辈子的这个高度,用长期的复利来解决这个问题。就是活到老,投到老。

第二,从人生的生命周期来讲。正常来讲,一个人随着年龄的增长,其阅历、能力、经验也会随之增长。获取财富的能力会随着年龄的增长而变强。像我的话,2005年我在北京买房,当时每月贷款月供1500元,占工资收入的1/3。当时我的母亲很愁啊,这么大的压力。这个贷款现在我还在还,但这1500块钱根本就不算啥了。

所以,随着年龄的增长,人生总归会富有,你不能等到有钱了才去投资。对于年青人来说,你要从整个生命周期去规划。投资越早约好,时间越长越好。

你对投资时间的看法,基本上就能看出一个人的格局。你的格局不能太小。任何投资,其收益来源的本质,都是货币的时间价值。长期投资,是整个投资体系的理论基石。这个你不能理解和接受的话,那后面就没法往下讲了,咱们不是一路人。

二、 长期投资,性价比最高的是股票类资产(资产配置)

你认可长期投资,OK。那么长期投资首选哪类资产呢?股票,债券,商品,还是另类投资?

不论是理论上,还是实践上,这个可以明确的回答你:长期投资,性价比最高的是股票类资产。

股票的收益最终来自于净资产的增值,通胀导致投入成本增加,但产出价格肯定也会上升,那么股票的价格和股息水平也会随着通胀率的上升而上升。从这个角度来看,股票也是一个长期抵御通货膨胀的工具。当然,并不意味着所有股票都可以抵御通货膨胀。只有像巴菲特所欣赏的是那些具有“护城河”的上市公司,才具有这样的能力。

诺贝尔奖已经颁发了118年,不仅没花完,而且“越花越多”,奥妙何在呢?在成立初期,其章程也是将基金投资的范围限定为“安全的资产”。当时大家也是将其理解为“国债与存款”,股票完全未列入考虑范围。但事实证明,这些所谓的安全投资并不能保证基金的安全,反而牺牲了收益率。因奖金发放等因素,基金资产在50年后就将消耗殆尽。为扭转这一局面,基金会在1953年修改了基金章程,将股票、对冲基金等纳入投资范围,之后才实现了基金资产的长期可持续增长。

所以,长期投资的话,你的资产配置里面必须要有股票类资产。基金投资的话,就是偏股型基金。长期投资,你可以用时间去熨平波动,所以你完全可以加入偏股类资产来获取更高的收益。

三、 不需要预测市场,只需要逆市布局(钟摆理论)

这是回答“什么时候买”这个问题。

到现在,仍然有很多投资者将基金投资理解为预测市场,通过“低买高卖”来赚钱。我可以跟大家说:通过预测市场短期走势来赚钱是比较困难的,也是不靠谱的。在这两本书里面,霍华德·马克斯很明确的说了:短期走势不可预测。基金经理,也没有一个说他们的业绩是靠择时做出来的。

所以我很不理解,他们这些人都认为做不好的事,都不去做的事,为什么散户却乐此不疲。牛市里才能赚到钱,这个道理大家都懂。所以很多人都在等,在等牛市。等意识到股市上涨、牛市来临时,才大笔买入权益类资产。我可以明确的告诉大家,等普通散户都知道是牛市的时候,此时牛市基本上也快走的差不多了。

你这么买的话,你完全就是搞反了。你并不需要去预测市场时点,你要做的是逆市布局。市场什么时候能涨,这个很难判断,但判断“不贵”的位置这个并不难。你应该是跌的时候买,没人要的时候去买。像2018年那种情况,你应该去买。当时我劝大家买,但没几个人能听的进去。

这里要强调一点的是,这种情况你买了不一定就是马上涨。按照霍华德·马克斯的钟摆理论,你的买点不一定正好就是回摆的那个点,也许还会继续下跌一段时间才能回摆。你还需要耐心等待一段时间。还是前面说的,投资需要时间,要长期持有。

从这个角度来看,投资其实也是很简单的一个事。逆市布局之后,长期持有就行了。

四、 波动≠风险(风险论)

前面讲长期投资,有的朋友可能会问:投资那么长的时间,坐过山车怎么办?这是一个非常典型的问题,经常有人问到。波动不是长期投资的绊脚石。这个问题你没搞清楚的话,你是很难做到长期投资的。

关于对风险的理解,我举个简单的例子。贵州茅台和乐视网,这两只股票是不是都有波动?是的,都有波动,而且还都不小。这两只股票你长期拿下来是什么结果?茅台现在1500多,乐视网退市。对乐视网来说,这毫无疑问是风险。但对茅台来说,波动≠风险

为什么会是这种情况呢?这个一句话讲不清楚,限于时间我不能展开了。我之前专门发文讨论过茅台和中石油的走势为何完全不同,道理差不多。简单一句话来说,茅台是巴菲特所说的那种有“护城河”的公司。

对于波动,你不能简单的理解成“风险”,你也不要完全厌恶波动。造成了本金不可逆转的损失,这才是风险。像茅台这种,承受一定的波动是实现较高收益的必由之路。

对基金投资而言,道理是一样的。你要去找像茅台这种能穿越周期,长期趋势向上的基金。像这样的基金,你根本就不用怕波动。相反,每一次下跌正是你买入的机会。

像我的话,已经搞了十几年了,对波动都已经习以为常,我见的多了。2018年,跌了20来个点,很多人就痛的不得了。在我看来,这都是很正常的事。20来个点的回撤都受不了,那你玩什么偏股型基金?

所以我跟大家说,以回撤定仓位。什么意思呢?你能承受20个点的回撤,那你偏股型基金就能满仓持有。只能扛10个点,那对不起,砍一半去债券基金。就是持有的要比较舒服,不要成为一种负担。

五、 不要以市场的一致判断作为投资的依据(第二层次思维)

这是霍华德·马克斯说的“第二层次思维”的问题。书里面,这么的内容内涵很丰富。在基金投资中,我把它解读为不要以市场的一致判断作为投资的依据。

这是什么意思呢。市场上很多人并没有自己独立的思维。很多人都是随大溜,大多数人怎么说,我就照着说的做。从心理学的角度来讲,人都有趋利避害的本能。这种“随大溜”是心理负担最小的,也就是“最舒服”的。

这一点在2018年最为明显。在那一年,我们就是一个另类。有人质疑我:没听说“扛”还能赚到钱。有的朋友听了我的话,坚持长期持有,不卖出。当时市值天天跌,他的家人、朋友都很不理解,他承受了很大的压力。

拉长时间来看,现在应该看的很清楚了。扛到现在的,都赚到钱了;当时割肉卖了的,就是永久性的亏了。

为什么会是这种情况呢?这个也不能展开说了,我只能跟你说结论。股市里赚钱的,只能是少数人,不可能人人都赚钱。这种大多数人达成共识的一致判断,出现的概率很小。就好比两军打仗,大家都把阵地挖好了,大炮摆开了,然后跟对方说:兄弟,来,我们开打吧。等散户你都布局好了,让庄家给你来抬轿子,想的也太美了吧。

建议大家不要以市场的“一致判断”作为投资的依据,减少预测市场,减少追涨杀跌。投资永远是一场孤独的修行,战胜自我,战胜人性才能赢。

六、 做时间的朋友,并不需要同时间赛跑(预期管理)

这个是讲收益预期的问题,也就是预期管理。在投资中,预期管理也很重要。因为收益预期过高,往往容易做超出自己能力圈的事。像今年二月份跑去“抄底原油”啊。根据我们的经验,这很容易成为亏损的源头。前面让你逆市布局,是要求你“不惧”。那么做好预期管理,则是提醒你“不贪”

关于偏股型基金,年化收益率预期比较合理,我之前专门写过文章分析过。大概意思是这样的。公募基金的收益=投资总收益—投资总成本。而投资收益=股息率+盈利增长+市盈率变化。按这个模型算下来,公募基金偏股型产品,其正常的长期年化收益率也就是在10%-15%之间。

这和我们看到的也是基本吻合的。能做到15%-20%,这就是优秀的基金了。还有部分顶级高手,能做到20%-25%,这就是我们常说的“十年十倍基”,皇冠上的明珠。再高的基本就没有了。债券基金的话,能做到长期年化6%以上,就是算比较优秀的了。

所以,对于公募基金的长期年化收益率,要有合理的预期。你不要这山望着那山高。我们做时间的朋友,并不需要同时间赛跑。

你不要去羡慕某某人今年赚了一倍,短期的暴利比不上长期的复利。基金投资的魅力是长期的复利,而不是短期的暴利。不说多的,偏股型基金15%的长期年化收益率,你要真正拿到手了,这都不得了啊。这是什么概念啊?按复利72法则,不到5年本金就翻倍了。据我所知道的,并没几个人拿到。

七、 适应相对收益、非线性收益(收益属性)

这个是说投资心态的问题。有的人长期持有基金,很痛苦。我跟他们沟通过,主要是对公募基金的收益属性没有搞清楚。

公募基金一不保本二不保收益,这个你是要明白的。公募基金是相对收益。这个相对收益是相对于“绝对收益”而言的,说通俗一点就是“不保本”。你投资公募基金一段时间之后产生了浮亏,这都是很正常的事,不用大惊小怪。

公募基金是非线性收益。“非线性”这三个字大家可能不太好理解,我经常拿这张图,你一看就能明白。

用十句话讲清楚“基金投资的战略问题”

同样从A到B,有两种路径,一个是直线,一个是曲线,最终的结果(也就是收益)是一样的。直线的话,是线性收益,借贷的还本付息就是这种收益。曲线就是“非线性收益”,过程非常复杂,且没有规律可循。

我们拿年化5%,三年15%(不计复利)来举例。第一年5%,第二年5%,第三年5%,这是线性收益。第一年-8%,第二年6%,第三年17%,同样也是15%,但这个是非线性收益。

大家都很喜欢直线,本金有保障,收益可预测,不大喜欢曲线。但我必须要和大家说清楚:所有的公募基金都是曲线(非线性)。拿偏股型基金来说,你进去之后,短期是没有规律可循的,浮亏是很正常的事。结果都是一样的,就是过程不一样而已。

如果你按绝对收益、线性收益去理解的,那投资公募基金确实就是活受罪。另外,A股市场具有“牛短熊长”的特点。公募基金80%的收益基本都是20%的时间里赚到的。长期持有的话,你得熬那80%的时间,就是这么回事。

八、 高不买,低不卖(市场周期)

这是说如何去应对市场周期。市场周期是客观存在的,我们每个人都在用心感受周期,力争去把握好市场周期。

对于市场周期的应对,绝大多数人给出的应对方案是逆向投资,即“低买高卖”。要真正做到“低买高卖”还是比较困难的。霍华德·马克斯也只是让大家去用心感悟周期。

我们换一个角度来思考,将“低买高卖”变成“高不买,低不卖”,这样可操作性就大大增强。在估值较高的时候,判断是否要卖出可能会比较困难,但此时我们不能买。在市场估值较低的时候,是否会继续下跌可能无法判断,但此时绝对不能卖出。

高不买,低不卖,做到这一点并不是什么太难的事。这是一个合格投资者的基本要求,我们每一个人都要做到。能赚多少钱说不好,但起码不会吃大亏。

像今年春节后,2月3日的大跌,有人就总结的很好:像这种情况,根本就不考虑卖出。像2018年,大家都很难熬,但那种情况你绝对不能卖。

九、“大概率”,就可以开干(概率论思维)

这个,是说决策的依据,需要用到概率论的思维。我们也不讲理论,只说怎么用。

某某基金能不能买,这个是需要用概率论思维去决策的。先要定好你的投资时间,比如3年。现在这个点位,你买了之后三年的盈利的概率如果高于60%,那就可以干。我们回过头来看18年上证2500多点那个时候,买入后持有三年,盈利的概率是不是很高呢,当时为啥不干呢?

你买入和卖出的依据,就是你这个决策的胜率。你需要评估一下这个概率,如果这个胜率高于你的心理设定值(如70%),那你果断下手,不要瞻前顾后。而且这个胜率也不需要100%,对于风险承受能力较高的人,只要高于60%就可以干了。

从概率论的角度来看,投资和博彩,两者确实还是相通的,尽管我们不愿意将两者相提并论。如果将投资买入行为理解成“下注”的话,那赚钱概率就是博彩里面的“胜率”。在博彩里面,能不能押,要评估胜率;押多少钱,则要评估赔率。基金投资,能不能买,买多少,其实是一个道理。

十、时间不会辜负每一位追梦人(总结)

今天,我们从投资者的视角对《投资最重要的事》、《周期》做公募基金的解读。长期投资是理论基石。长期投资最适合的大类资产是股票类资产。贪婪和恐惧是人性的弱点。做到逆市布局,就是不惧;做好预期管理,就不会贪。

正确理解公募基金的相对收益和非线性收益的属性,正确理解风险与波动的关系,坚持独立思考拒绝从众,能让我们具备良好的投资心态,坚持长期持有。高不买,低不卖,就不会被“割韭菜”。概率论思维,能帮助我们更好的决策。

能做到上面几点,你想亏钱都难。

上面这几点,最重要的是什么呢?我认为还是时间。资本市场是很残酷的,普通投资者的话,在专业性方面拼不过人家,但我们最不缺的就是时间。我是长钱,你想割我,门都没有。相反,如果我的投资时间比你还长,那我就有可能反过来去割你,去割你的短钱。

我们坚信:时间不会辜负每一位追梦人。

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