美股科技巨头的财报周即将开场，被推上热榜的正是这个问题：为啥科技巨头借钱也要拼AI。对这场AI烧钱最常见的误判，是“巨头都亏钱了才去借钱”。事实恰恰相反，它们正赚到史上最多。今年前三季度，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文五家合计经营现金流5429亿美元，同比涨29%，创历史纪录。 它们缺的不是利润，是“今年花得起的现金”——翻倍增长的资本开支已经跑在了赚钱速度前面。账上还躺着约820亿美元现金的Meta，同一个月又向市场要了950亿美元。 当一家公司同时砍回购、发债、签三十年租约，它已经把AI排在了股东回报之前。这正是理解“借钱也要拼”的起点。知乎微博
钱赚得多，但花得更快
Alphabet在10月28日的财报是个样本。云业务收入翻倍、积压订单5610亿美元，股价却在盘后一度跌13.7%、收盘跌超12%，创下上市以来最差单日。 砸中它的不是利润表，是现金流量表：当季经营赚回423亿美元，买设备、盖机房就花掉514亿美元，和它同批发榜的微软单季资本开支393.7亿美元、亚马逊772.6亿美元，增速是翻着跟头涨。 同期，亚马逊过去12个月自由现金流为负423.57亿美元，Meta三季度负21.2亿美元，上市以来头一回。这几家的营收增速停在12%到25%之间，资本开支却按翻倍增长。利润追不上开支，缺口只能向外补。知乎知乎
为什么偏偏是借债
这一轮和上一轮互联网烧钱不一样：烧掉的不是流量和补贴，而是数据中心、芯片、土地和电力这些需要持续供电、按年折旧的实体投入，回本周期以年甚至十年计。彭博基于最新财报的统计显示，Alphabet、Meta、微软、亚马逊和甲骨文五家公司在租赁、建筑、能源及其他设备上的未来支出承诺合计已超过3万亿美元，其中仅谷歌一家披露的承诺额就超过1万亿美元，较一年前翻了近八倍。 面对这种量级的支出，自有利润跟不上，增发会稀释股东，借债成了相对干净的一条路。标普全球市场情报的统计显示，五家今年合计发债3260亿美元，是去年的三倍。 Meta上周刚完成一笔大额融资：美元债规模250亿美元，期限最长30年，首次进入欧元市场发行的90亿欧元债券吸引到530亿欧元认购，创下欧洲企业债单笔订单纪录；其中2056年到期的最长档美元债，定价利差高达美国国债+220个基点，比今年4月同类债券扩大了约90个基点。知乎知乎知乎
借钱不白借，代价先在利差上显形
越来越多巨头同时涌进债市，投资者开始要求更高补偿。彭博汇编数据显示，美国投资级科技企业借款人的平均债券融资成本，相对美国整体市场的溢价已升至2003年以来最高水平。 Alphabet的信用违约互换成本过去一年接近翻倍，英伟达五年期CDS利差升至141.5个基点，都是同一场重定价。头部巨头的债券也不再便宜：据野村证券估算，谷歌30年期债券收益率一度达6.4%，Meta数据中心债券收益率超过7.5%。 巨头内部的分化更能说明问题：CoreWeave六月发行的债券，发行时收益率约9.7%，到10月中旬已升到约15%。 而据中金测算，四家上市新云厂商的净债务对EBITDA约7.5倍，大型科技公司样本只有约0.1倍。债主区分“借钱是经营行为”和“借钱是续命行为”——巨头有评级、有现金流、有抵押物，拿到的是低成本杠杆；还在烧钱的小厂，只能付高息。知乎微博知乎
链条上还有一层隐藏的循环
巨头的借债并不全靠自己的信用撑住。10月26日，博通联合美银、黑石、花旗、摩根士丹利组建了一笔630亿美元的设备融资安排，为Anthropic部署基于博通技术的算力设备，博通同时承诺为其中优先贷款提供最高约430亿美元（未折现口径）的残值担保——一旦客户违约、机柜变卖所得不足，芯片厂商自己补差额。 另据The Information报道，英伟达已向新云厂商和大客户提供约1700亿美元的投资与信用支持，由此形成“巨头借钱买卡、芯片商放贷回补需求”的循环。 这意味着，损失一旦兑现，不会停在AI公司内部，而是沿链条扩散给债权人和更广泛的市场。知乎微博
需要说清楚的是，那3万亿美元是跨多年的合同承诺，不是已经借到手、也不是一年内就要花掉的钱，五家的披露口径并不一致，还没算现有租约和债务。 真正被借钱改变的，不是一家公司会不会出问题，而是风险由谁承担：发30年期债，等于承诺在2056年之前还本付息，而它买到的算力可能三年就要换代。 摩根大通预计，到2030年AI基础设施支出将达5.5万亿美元，其中约4.1万亿需要通过债务融资完成。知乎知乎微博
这一轮真正要盯的是三样东西
中国监管层也注意到了这股加杠杆趋势。国家金融监督管理总局副局长肖远企在第五届国际金融领袖投资峰会上表示，大量资本涌入科技行业和龙头企业，推高了这些领域的杠杆水平，加重了财务负担，也增加了信贷风险。 基础设施在建设期借钱并不丢人，铁路这么修过，电网这么铺过，光纤也这么埋过，亚马逊亏了二十年，最后靠AWS翻身。 但这一轮真正值得盯住的是三样东西：AI收入增速与资本开支的比值、投资级科技公司的信用利差、服务器折旧年限的会计假设。其中利差最诚实——股价可以靠叙事撑住，利差骗不了人。 这场AI竞赛，前半场比的是谁买得到芯片，后半场比的是谁还得起钱。知乎知乎知乎
