被骂"砸盘"的量化，7月自己先跌了近20%：这轮过山车之后，指增基金还能拿吗

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15:06

最近A股一跌，评论区就又热闹起来了。8月19号市场一调整，股吧、微博里"该死的量化"“量化又砸盘"的帖子刷了屏，知乎上还冒出个热帖：量化交易都占A股日成交近三成了，为什么散户普遍觉得"市场被量化毁了”？

情绪可以理解，但刚过去这一个半月，其实发生了一件特别值得复盘的事：7月那场科技股巨震里，被大家骂"收割散户"的量化产品，自己才是跌得最狠的那一批。今天就把这轮"过山车"完整捋一遍——对你手里有没有量化基金、还敢不敢买，可能都有点用。

先说7月发生了什么

先看大盘背景。7月AI和科技板块剧烈调整，科创50指数单月跌了25.9%，创业板指跌了23%，半导体、存储、AI硬件这些上半年的大热门集体杀跌。第一财经

再看私募成绩单。根据私募排排网的数据，7月有业绩展示的1939家私募管理人，平均收益是-7.65%。第一财经84家有统计的百亿私募，平均收益-11.71%，其中58家单月回撤超过10%，14家回撤超过20%。

重点来了：7月还能保持正收益的百亿私募只有9家，而且清一色是主观私募——重仓白酒、医药的林园投资当月产品收益均值16.28%，重仓银行、保险的日斗投资也有8.87%。量化这边则是另一番景象：私募排排网数据显示，幻方量化旗下的中证500量化、沪深300量化多策略、中证1000量化多策略等多只产品单周净值下跌超15%，部分百亿量化旗下产品单周净值回撤甚至超过20%。第一财经每日经济新闻的统计进一步显示，幻方9只有业绩展示的产品里，除1只尚存微弱年内正收益外，其余8只年内收益已全部告负。36氪

专门统计量化产品的口径更直观：根据火富牛统计，7月500指增、1000指增、量化选股策略产品平均回撤分别达到了19.48%、20.50%、15.21%。36氪标题里"自己先跌了近20%"就是这么来的。

什么概念？就是大家嘴里"稳赚不赔、专门收割散户"的量化，在7月这波下跌里，比大多数散户亏得还直接、还惨烈。以至于7月下旬，包括幻方在内的头部量化密集传出大额自购：7月以来共有24家私募自购旗下产品，合计自购金额达13.93亿元，其中因诺资产一家就自购了1亿元。第一财经自购这东西，本质上是管理人拿真金白银给持有人写"军令状"，防的就是恐慌赎回。

如果量化真的在"砸盘收割"，它至于自己先亏成这样、还得掏钱安抚客户吗？

为什么量化反而跌得最狠

这不是玄学，是产品结构决定的，也是这轮过山车最值得记住的一课。

现在市面上主流量化产品——不管是公募的中证500指增、中证1000指增、中证2000指增，还是私募的量化多头、指数增强——绝大多数都是接近满仓运作，持仓分散在上千只股票里，而且整体偏向中小盘风格。它的收益大致可以拆成两块：指数本身的涨跌（beta），加上模型赚的超额收益（alpha）。

更关键的是风格拥挤。上半年量化普遍抱团科技成长股，动量因子是超额收益的核心来源之一；结果7月动量因子单月暴跌37%，创下2010年以来最大的单月跌幅。36氪最拥挤的地方，塌得最狠。而且现在的中小盘指数本身"含科量"就不低：创业板、科创板成分股在沪深300里的权重约占27%，在中证500里约占37%，在中证1000里约占40%；中证500的计算机、电子、通信三个行业合计占比更是超过40%。你以为买的是宽基指增，实际暴露的很大一块是科技beta。

其实超额收益收敛的信号，上半年就已经出现了。据界面新闻统计，私募量化指增产品今年上半年的平均收益为18.2%，但平均超额收益约3.53%，同比骤降逾10个百分点。界面新闻私募排排网统计的1236只指增产品同样印证这一点：上半年平均超额收益仅为3.11%，较去年同期的14.17%明显回落。第一财经分赛道看差距更大：沪深300指增上半年超额7.28%、中证A500指增6.40%，而中证500指增只有0.85%。

偏偏这条赛道还在高速膨胀。私募方面，量化股票多头策略上半年规模达到1.83万亿元，较上年增加1.1万亿。36氪截至二季度末，国内百亿量化私募已增至71家，管理规模50亿元以上的量化私募达98家，累计管理规模突破2.3万亿元，半年就增长近0.85万亿元。界面新闻公募方面同样火热：截至6月30日，公募量化基金共820只、规模4869.76亿元，较年初增长22.44%，上半年新发66只量化产品，其中5只一日售罄、创下纪录。人民网你身边的"量化持有人"比你想象的多得多。回头看一组旧数据就更清楚了：截至2025年5月底，百亿量化私募已从2022年底的28家增至39家，同期百亿私募总数却从112家降至87家——量化正在成为百亿俱乐部的绝对主力。人越挤越多，波动自然被放大，这也是7月回撤格外刺眼的重要背景。

问题在于，alpha一年能做到个位数到十几个点已经很优秀，而beta一周就能波动十几个点。7月中小盘科技股崩的时候，指增产品满仓跟着指数往下掉，超额收益那点缓冲根本扛不住。中基协私募专业委员会在接受第一财经专访时也解释了这一点：从指数增强、量化多头等主流量化产品的运行模式看，一般都是满仓或接近满仓操作，买卖交易是在不同股票间调整，短时间内"集中砸盘"不仅不会增加收益，反而会导致损失，机构本身并没有主动砸盘的意愿。第一财经相反，股市下跌时量化程序往往还会触发自动买入。

换句话说：量化不是站在你对面的庄家，它更像是一辆跟着中小盘指数这条轨道跑、只是司机技术好一点的车。轨道塌了，车照样翻。

8月的反弹，又把这件事验证了一遍

8月第一周，中小盘强势反弹：Wind数据显示，中证500单周涨6.49%，中证1000涨8.54%，中证2000涨9.83%。同一周，据中证金牛座消息，一批经历7月回撤的量化产品"回血"，部分量化多头产品单周收益超过10%，其中一些产品涨幅超过15%。第一财经各家头部私募的500指增、1000指增、2000指增表现相对突出。

跌得狠、弹得也猛，两边一对照就清楚了：这些产品净值的剧烈波动，大头来自指数beta，不是模型突然失灵、也不是模型突然显灵。

这对持有人意味着什么？意味着你拿着指增基金，本质上就是在承担中小盘指数的波动，外加一份"长期可能跑赢指数几个点"的增强服务。想清楚这一点，7月该不该割、8月该不该追、现在该不该动，判断框架就不一样了：

第一，先搞清楚自己买的是哪一类。 指数增强≈指数beta+超额，波动跟指数走；量化选股风格更灵活一些但也普遍高仓位；市场中性策略对冲掉了指数涨跌，波动小很多但收益预期也低。同样是"量化"四个字，风险完全不是一个量级，别用一个标签概括。

第二，看指数位置，别看情绪位置。 7月底中小盘杀到最恐慌的时候，恰恰是后面一周暴力反弹的起点；8月反弹最猛的时候追进去的人，这几天8月19号、20号的震荡里又开始难受了。指增产品的买卖决策，锚应该放在中证500、1000这些指数本身的估值和位置，而不是"量化又被骂了"或者"量化又封神了"。

第三，掂量自己能扛多大的回撤。 这轮数据很直白：百亿量化私募单周回撤能到15%-20%，公募指增在7月同样跟着指数大幅下杀。如果你看到账户单月跌15%会睡不着、会忍不住割在最低点，那高仓位的中小盘指增本来就不适合你，这跟量化好不好没关系，是产品和风险承受力不匹配。

第四，别把"超额"当"保本"。 渠道卖指增喜欢强调"年年跑赢指数"，但跑赢指的是相对指数，指数跌25%、你跌20%也叫跑赢。买之前先问自己：我能接受这个指数本身跌多少？

"被量化收割"的感觉，到底是怎么回事

这里也得说句公道话：散户的不爽不是凭空来的，但归因确实有偏差。

中基协的专访里专门回应了几个流传最广的说法。其一，“量化可以T+0，散户只能T+1”——交易所规则对所有投资者都是T+1，量化也不例外，所谓T+0要么是早已受限的融券变相操作，要么是任何投资者都能做的"持有底仓、当日高抛低吸"。其二，“量化高频挂撤单操纵市场”——A股把50%的撤单率就设为异常交易监控指标，而美国市场平均撤单率超过90%、日本约70%，A股的监管尺度明显更严；高频交易的认定标准是单账户每秒申报撤单合计300笔以上、或全日2万笔以上，绝大多数量化机构远低于这个阈值。其三，“量化砸盘”——中基协表示，经向头部券商和量化私募机构了解，在市场下跌幅度较大的交易日，很多量化机构不仅没有净卖出，还是净买入，没有"集中砸盘"。第一财经其四，7月刷屏的量化机构"轮流道歉"，其实大多不是道歉，而是产品运作说明——5月20日到6月26日红利、微盘股大跌期间有9家头部量化私募发布，7月1日到10日科创板、创业板大跌期间又有3家发布。界面新闻

还有一个正在发生的变化值得留意：7月底，交易所关闭了机房内的局域网交易线路，统一改成广域网接入，量化机构托管在交易所机房里的服务器被要求搬出去。上交所金桥数据中心附近的标准4000瓦机柜，月租从七千左右涨到了一万上下，有的租赁价格甚至翻了几倍。第一财经头部机构被迫和所有人一样去外面抢"离交易所近一点"的机房。再加上证监会主席吴清今年3月明确表态要"深化细化高频量化交易监管"，方向很清楚：量化的"速度特权"正在被制度一点点抹平。以后量化之间拼的是策略和研究，对普通投资者的速度碾压只会越来越弱。