10月27日港股盘后，泡泡玛特在港交所公告：2026年第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%-50%，中国收益降25%-30%，亚太降65%-70%，美洲降70%-75%，欧洲及其他地区降50%-55%。公告里的“收益”是收入口径，不是净利润，也只披露了同比区间、未给绝对金额。市场其实早有预感——公告发出前，泡泡玛特股价在最近9个交易日已累计下跌12.12％。真正值得拆开看的，是这组数字里“哪里在跌、跌得多深、为什么”。每日经济新闻21世纪经济报道
Labubu的“超级基数”，还完了
理解45%-50%的前提，是先看清去年同期有多高：2025年第三季度，Labubu全球爆火、供不应求，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%，中国增长185%-190%，海外增长365%-370%。全年维度上，2025年集团收入人民币371.2亿元、同比暴增184.7%，净利润130.1亿元、同比增长293.3%。在这样一个历史上最疯狂的季度后面，任何降温都会体现在同比数字里。界面新闻同花顺财经
不只是基数：中国市场自己也在转负
基数效应能解释“跌得深”，解释不了“全面跌”。2026年上半年，泡泡玛特整体收入171.73亿元、同比增长23.8%，其中中国区收入同比增长47.3%，线下及线上渠道分别增长35.1%和62.7%。当时海外也已降温：上半年海外市场收入49.72亿元、同比下降11.6%，只是幅度还小。而三季度，中国区从接近五成的增长直接翻到25%-30%的下滑——热度退潮不再只是海外的事，本土基本盘也在收缩。财联社界面新闻
线上塌了一半，线下只退了一层
公告里信息量最大的一组对比是中国渠道：线下渠道收益同比下降5%—10%，线上渠道收益同比下降45%—50%。线上是这轮热度的主场——天猫、抖音、抽盒机小程序上的抢购、转赠与“配饰化”晒单，撑起了Labubu的社交货币属性；潮水退去，收缩最快的也是这里。门店的体验式消费相对抗跌。发布前的渠道数据也印证了方向：高盛跟踪显示，三季度天猫、抖音合计销售额同比下降30%。两组口径不同，前者是全部线上渠道、后者仅两个平台，不能直接相加比较，但方向互相印证。21世纪经济报道知乎
股价早已被市场重定价
坏消息是分步计入股价的。公告当天恰逢胡润百富榜发布，王宁家族财富875亿元，同比缩水945亿、跌幅52%；泡泡玛特股价从高位跌超六成，市值缩到1700多亿港元。最戏剧性的是第二大股东段永平：合计持股8.01%，成本中枢约150港元/股，累计投入超百亿港元，当前浮亏约18.46亿港元、比例约12.07%。市场重估的核心疑虑，去年3月的年报就埋下了：以Labubu为核心的THEMONSTERS全年收入141.6亿元，单一IP占集团总收入的38.1%。当顶流IP的销量退坡，暂时没有下一个同量级的接棒者。EC品牌观察金融界同花顺财经
管理层口径：一句能兑现，一句待验证
公告后，泡泡玛特对媒体表示，预计2026年全年中国市场销售额将实现增长。并重申海外市场有巨大增长空间。前一句其实不难成立：上半年中国+47.3%攒下了足够的垫子，只要四季度降幅明显小于三季度的25%-30%，全年仍可正增长——它验证的是上半年，而不是现在。财联社第一财经
接下来该盯三件事：正式三季报披露的绝对收入、毛利率和库存水位，本次公告只给了区间；下一个季度公告中中国、线上的降幅能否收窄，降幅收窄比单季涨跌更能说明热度是否见底；以及多IP矩阵能否接棒，被寄予厚望的“星星人”2025年刚从1.2亿元做到20.6亿元。需要留意的边界是：本次为未经审核的区间数据，不含利润与绝对值，在正式财报和业绩说明会之前，关于“跌到哪里企稳”的任何精确判断都还只是推测。同花顺财经
